與A股大宗交易最常見的以跌停價出售不同，淡馬錫大宗減持兩中資行的價格較當日收盤價僅折價3.4%-6%，較低的折扣率顯示接盤者不大可能在短期出售所買的股份。

　　■本報記者 張 歆

　　比減持更可怕的是對于減持的預期。

　　日前，新加坡政府投資旗艦淡馬錫減持了部分中資銀行股，然而原本應該是低沖擊的配售減持方式卻還是對A、H兩地中資銀行股產(chǎn)生了強烈沖擊。一位不愿透露姓名的分析人士昨日對《證券日報》記者表示，淡馬錫大宗減持兩中資行的價格較當日收盤價僅折價3.4%-6%，較低的折扣率顯示接盤者不太可能在短期出售所買的股份。因此，目前最沖擊市場的還是投資者心理對于淡馬錫減持會否引發(fā)外資機構跟風減持的恐懼。

　　減持價格折扣小

　　顯示買家對中期走勢看多

　　7月5日晚，淡馬錫由摩根士丹利安排，出售51.88億股中國銀行H股(03988，HK)和15.02億股建設銀行H股(00939，HK)，合計套現(xiàn)約282億港元。

　　有香港分析人士猜測，淡馬錫此次出售股權很可能是為了換倉，將已經(jīng)獲利豐厚的中行和建行賣出，回籠資金買入便宜且有上升潛力的中小銀行股。

　　淡馬錫近日表示，配售中國銀行和中國建設銀行股份是其投資組合正常調(diào)整的一部分，減持之后淡馬錫仍在兩家中資銀行中持有相當多的股份。淡馬錫發(fā)言人稱，“我們會時不時調(diào)整投資組合，這次減持也是調(diào)整的一部分。淡馬錫仍持有大量中資銀行股份。”

　　淡馬錫在去年年底持有建行6.76%的股權，約169.1億股；在中行持股4.06%。據(jù)悉，淡馬錫減持之后在建行和中行的持股比例分別降至6.2%和2.2%。

　　作為兩家銀行IPO時的原始股東，淡馬錫在中行和建行H股上已經(jīng)賺得盆滿缽滿。以建行為例，2005年8月，淡馬錫以每股1.15港元獲得99.06億股建行H股。其后數(shù)年多次增持，至本次減持前持股比例為7.03%。粗略估計，其平均成本不足2元，投資回報率超過2倍。

　　值得一提的是，淡馬錫所賣出的51.88億股中國銀行H股平均交易價格為每股3.63港元，較當天收盤價折價6%，總成交金額188億港元；15.02億股建設銀行H股每股作價6.26港元，折價3.4%，總成交金額94億港元，合計套現(xiàn)約282億港元。

　　與A股大宗交易中最為常見的以前一個交易日收盤價的跌停價出售(這也是規(guī)定的價格下限)不同，淡馬錫大宗減持兩中資行的價格較當日收盤價僅折價3.4%-6%，顯示出淡馬錫雖然減持但還是惜售并提出相對高價，同時買家對兩家銀行的未來表現(xiàn)應該非常看好，太可能在短期出售所買的股份。

　　買家“空手接飛刀”

　　“國家隊”不太可能接盤

　　事實上，本次接手股權的買家短期看確實冒了一定的風險，有些“空手接飛刀”的味道。

　　首先，中資銀行股短期內(nèi)供應量將激增。據(jù)統(tǒng)計，如果把將于下周六解禁的農(nóng)行133億股H股股份、將于8月29日解禁的美國銀行持有的255.8億股H股股份、已經(jīng)完成的中信銀行99億港元供股、即將啟動的光大銀行與廣發(fā)行共約812億港元的H股IPO集資，以及將在12個月內(nèi)啟動的民生銀行119億港元增發(fā)加總起來，香港市場上將新增近3000億港元的中資銀行股供應量。而這一數(shù)量并沒有考慮同樣兩地上市的招商銀行的再融資計劃，該行雖然確定了融資大致規(guī)模，但還未明確融資方式，如果該行選擇兩地同時配股，則香港市場上中資銀行股的供應量將進一步增加。

　　其次，8月29日，美國銀行持有的255.8億股建行H股也將解禁，坊間一直傳言自身急需資金的美國銀行可能會借減持建行套現(xiàn)，雖然消息尚未明朗，但很可能階段性壓制建設銀行H股股價。

　　一位資深的中介機構界人士對《證券日報》記者表示，“空手接飛刀”的買家?guī)缀醪豢赡苡小皣�家隊”背景�?/p>

　　他指出，一方面眾所周知社保基金近期減持了中國銀行和工商銀行H股。數(shù)據(jù)顯示，繼6月14日減持中國銀行1459.8萬股H股后，社保基金6月28日以平均每股5.882港元的價格減持工商銀行3500萬股H股，套現(xiàn)2.06億港元。減持完畢后，社保基金仍持有工行H股147.34億股，占工行H股比例為16.98%。因此，無論從合規(guī)性還是合理性分析，社保基金都不會接盤；另一方面，國壽、平安等保險資金最近雖然在A股市場對部分銀行股進行了增持，但是由于H股較A股有著較高的溢價，因此，保險資金輕易不會“舍近求遠”的跑到H股市場進行增持。對于其他“國字號”資金來說，道理也是如此。

　　買家不只一家

　　外資行和私募可能性最高

　　通常而言，類似淡馬錫這樣通過私募配售的方式轉(zhuǎn)讓股權的，接盤的投資者都是經(jīng)過精心選擇的。而且，由于淡馬錫還持有大量中資行股權，即使為其自身持股市值考慮，淡馬錫也不會輕易讓喜歡超短期操作方式的機構進場。

　　而從媒體對于本次交易價格的細節(jié)描述可以看出，中國銀行股權由于數(shù)量較多，且價格不統(tǒng)一，買家應該不僅僅是一家，而是2-3家；而建設銀行的接盤者很可能就是1-2家機構投資者。

　　從買家實力來看，能夠一下子買入數(shù)以億計的銀行股，背后必然是大型企業(yè)、機構投資者或類似性質(zhì)的私募基金無疑；而從對于銀行股的口味偏好來說，外資行和私募基金的可能性最高。

　　目前并非大規(guī)模減持時機

　　外資離場容易返場難

　　市場和投資者對于外資集體大規(guī)模減持中資銀行股的擔心究竟有無必要呢？

　　從估值角度分析，中資行H股的市盈率都不足10倍，市凈率不足2倍，如果此時外資集體拋售中資銀行股顯示并無是最佳時機。

　　從盈利能力來看，隨著近年我國銀行業(yè)的高增長，銀行業(yè)盈利能力和各項指標均在不斷改善，處于近年最好水平。多數(shù)銀行在不良資產(chǎn)率低位運行的同時，銀行業(yè)資產(chǎn)撥備覆蓋率不斷提高。更為重要的是，隨著銀行業(yè)的改革不斷深入以及我國金融市場的持續(xù)發(fā)展，銀行業(yè)收入的多元化是大勢所趨，息差收入外的其他中間業(yè)務收入將呈現(xiàn)不斷增長，成為中國銀行業(yè)未來不可忽視的新亮點。

　　分析人士同時指出，盡管投資者對于地方融資債平臺的巨債感到憂慮，但事實上，由于高儲蓄率以及國有背景，中國銀行業(yè)不可能發(fā)生歐美國家銀行業(yè)的流動性危機。而連年讓其他國家羨慕的財稅和銀行利潤增長率，決定了地方債問題不可能引發(fā)大規(guī)模的支付危機。

　　而且，7月6日召開的國務院常務會議在部署2010年度中央預算執(zhí)行等審計查出問題的整改工作時，把“有效化解地方政府性債務風險”列為各項整改工作的首要任務。為此，國務院常務會議提出“一攬子”解決方案：按照分類管理、區(qū)別對待的原則，妥善處理債務償還和在建項目后續(xù)融資問題。繼續(xù)抓緊清理規(guī)范融資平臺公司。金融機構要切實加強風險識別和風險管理，嚴格落實借款人準入條件，按照商業(yè)化原則履行審批程序。堅決禁止政府違規(guī)擔保行為。同時要研究建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制。

　　分析人士強調(diào)，近期中資行的股價已經(jīng)進入歷史底部區(qū)域，與社保基金還有A股市場這一選擇不同，外資銀行如果選擇此時大規(guī)模減持中資行，日后再想回到市場并重獲這些股份，恐怕得付出更高的代價。