發(fā)行夭折、客戶贖回、觸及清盤底線

　　股市輪番暴跌，超過(guò)一半的陽(yáng)光私募基金(簡(jiǎn)稱“私募”)今年以來(lái)的表現(xiàn)都跑輸滬指5.89%的跌幅，船小好調(diào)頭的私募也遭到了市場(chǎng)空前的困境。業(yè)績(jī)的下滑還不是私募目前面臨的唯一的困難——新產(chǎn)品發(fā)行夭折、老產(chǎn)品觸及清盤底線、業(yè)績(jī)不理想遭遇客戶贖回、業(yè)績(jī)不錯(cuò)卻因?yàn)槭罩�無(wú)法平衡也被迫平倉(cāng)等等，這些問(wèn)題都在今年的低迷行情中集中暴發(fā)，并把私募行業(yè)推到了風(fēng)口浪尖。

　　“不能為客戶賺錢讓我倍感壓力。”重慶唯一一只陽(yáng)光私募穿石投資的管理人和董事長(zhǎng)蔡生儉在談到低迷市的困境時(shí)表示。這一壓力在記者的采訪中成為私募管理人的共識(shí)。“陽(yáng)光私募受到了空前的關(guān)注，同時(shí)也經(jīng)歷著空前的陣痛。”融智評(píng)級(jí)研究中心研究員彭曉武在接受采訪時(shí)告訴記者，今年清盤的私募數(shù)量已超過(guò)了任何一年，私募正面臨著比2008年更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　主動(dòng)清盤：

　　低迷市場(chǎng)的“另一種”選擇

　　記者撥通張誠(chéng)電話的第一時(shí)間，這位成都的私募管理人說(shuō)的第一句話是：“最近找我的記者可真多。”張誠(chéng)最近頻頻見(jiàn)諸報(bào)端源于他5月下旬作出的決定——解散“鼎弘義1期”，這是他管理的首只私募產(chǎn)品。

　　“清盤不代表我對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)感到悲觀，也不代表我對(duì)自己的盈利能力沒(méi)有信心，相反，大盤近期就要見(jiàn)到一個(gè)中長(zhǎng)期底，之后必定會(huì)有一個(gè)火紅的季節(jié)。”因?yàn)椴粩嘤腥速|(zhì)疑和猜測(cè)鼎弘義解散的原因，張誠(chéng)在接受記者采訪時(shí)已經(jīng)不太愿意再提這個(gè)話題。“放下而不放棄，堅(jiān)持而不執(zhí)著。”在記者的追問(wèn)下，張誠(chéng)說(shuō)，私募是一個(gè)特別辛苦的行業(yè)，私募人的幸福感普遍不高，現(xiàn)在對(duì)于他來(lái)說(shuō)，與其追求收益上的絕對(duì)數(shù)字，不如一邊享受生活一邊快樂(lè)投資，幸福感很重要。

　　盡管張誠(chéng)不愿解釋清盤的原因，不過(guò)記者在對(duì)私募業(yè)內(nèi)人士的采訪以及網(wǎng)上數(shù)據(jù)的整理中發(fā)現(xiàn)了一些端倪。私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)顯示，2011年前5個(gè)月，共有10只陽(yáng)光私募清盤，其中9只產(chǎn)品的凈值都0.9元以上，張誠(chéng)管理的鼎弘義1期就是其中一只。為何眾多私募在未觸及0.7元至0.8元的行業(yè)清盤底線時(shí)主動(dòng)清盤？融智評(píng)級(jí)研究中心彭曉武說(shuō)，除了存續(xù)期到期外，發(fā)行規(guī)模太小是主動(dòng)清盤的主因。

　　據(jù)了解，鼎弘義的發(fā)行規(guī)模2000萬(wàn)元，在私募業(yè)算非常小的。一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的平均發(fā)行水平在6000萬(wàn)元左右，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的平均在1億元左右。“發(fā)行私募購(gòu)買一個(gè)賬戶要150萬(wàn)元到300萬(wàn)元不等，每年還要上交1%~2%的管理費(fèi)。還有私募請(qǐng)研究團(tuán)隊(duì)以及維持自身運(yùn)作的基本費(fèi)用等，加起來(lái)至少都要300萬(wàn)~400萬(wàn)元。”該人士表示，私募只有在盈利的情況下才能提取20%左右的收益，如果不盈利或盈利偏低就只能吃老本。低迷行情下主動(dòng)清盤，是小規(guī)模私募保存實(shí)力的無(wú)奈之舉。

　　被動(dòng)清盤：

　　清盤底線對(duì)行業(yè)的首次大考

　　今年6月以來(lái)，因觸及底線而拉響清盤警報(bào)的私募產(chǎn)品越來(lái)越多。朝陽(yáng)永續(xù)的數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，凈值低于0.7元的私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有28只，凈值跌至0.85元及以下的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有14只。其中，深國(guó)投·鑫鵬1期以0.335元的凈值成為唯一一只三毛基。

　　“2008年大熊市后，私募清盤底線的設(shè)定及對(duì)投資者收益的保障問(wèn)題浮出水面。”彭曉武告訴記者，信托公司和銀行近兩年才開(kāi)始普遍要求私募設(shè)立清盤底線，而近期大盤的調(diào)整則是底線設(shè)立以來(lái)，對(duì)私募產(chǎn)品的首次考驗(yàn)。據(jù)了解，0.7元是非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品的清盤底線。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是包括了優(yōu)先受益人和一般受益人的私募產(chǎn)品，一般受益人通常也是私募管理人。按規(guī)定，當(dāng)一般受益人未能及時(shí)追加信托資金，且信托財(cái)產(chǎn)凈值在合同存續(xù)期間繼續(xù)降到信托計(jì)劃資金的80%或85%時(shí)，優(yōu)先受托人有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制性平倉(cāng)操作，普遍情況是降至85%就可以進(jìn)行平倉(cāng)。

　　“客戶贖回的壓力太大了，以現(xiàn)在的規(guī)模來(lái)講，能堅(jiān)持多久都不好說(shuō)，更不要說(shuō)賺錢了。”深圳一私募管理人今年以來(lái)的凈值跌幅已超過(guò)了10%，他不僅面臨清盤的危險(xiǎn)，而且贖回的壓力也讓他難于應(yīng)付。據(jù)了解，經(jīng)過(guò)贖回后，目前私募產(chǎn)品中規(guī)模最小的僅為1000萬(wàn)元左右。按照行業(yè)20%左右的提成計(jì)算，1000萬(wàn)元左右的基金私募一年即使盈利20%，也只能提取20萬(wàn)元左右，而私募一年上交信托公司的管理費(fèi)最少也要30萬(wàn)~50萬(wàn)元左右。

　　風(fēng)控與收益：

　　待解的矛與盾之爭(zhēng)

　　“從2007年到現(xiàn)在，私募基金的產(chǎn)品從幾十只發(fā)展到了近千只，私募公司從幾家發(fā)展到了四百多家。”彭曉武告訴記者，快速發(fā)展的同時(shí)，基金隊(duì)伍的素質(zhì)也在這輪暴跌中表現(xiàn)出了較大差距。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)收益高的博弘定向增發(fā)指數(shù)型基金1期目前的凈值漲幅超過(guò)了30%，而低的時(shí)策1期下跌了40%左右。

　　投資者對(duì)于私募的悲觀除了贖回之外還表現(xiàn)在近期私募發(fā)行的困境上。據(jù)了解，深圳一家券商推出的某陽(yáng)光私募產(chǎn)品，從4月推出至募集結(jié)束，僅募集了2000萬(wàn)元。因與券商要求的5000萬(wàn)元及格線相差甚遠(yuǎn)，該產(chǎn)品成為陽(yáng)光私募?xì)v史上第一例發(fā)行失敗產(chǎn)品。此外，發(fā)行延期也成為私募業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。上海某信托公司今年初發(fā)行的一款產(chǎn)品延長(zhǎng)募集公告顯示，該產(chǎn)品原定募集截止日期為1月15日，根據(jù)募集情況，決定延長(zhǎng)至1月21日，對(duì)于1月15日前認(rèn)購(gòu)并交款的客戶，延長(zhǎng)期間的存款年利率按照7%計(jì)算。

　　“現(xiàn)在我想到的就是堅(jiān)持。”重慶穿石投資發(fā)行的渝信一號(hào)和渝信智富，目前的凈值分別為1.08元和0.88元，盡管沒(méi)有客戶進(jìn)行贖回，但客戶不賺錢的現(xiàn)狀讓他深感壓力。“在經(jīng)歷幾輪牛熊市后，風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值投資都是我的一貫主張。”蔡生儉認(rèn)為，今年的低迷行情對(duì)一些激進(jìn)的私募以及資金實(shí)力不足的私募而言都是一場(chǎng)大的挑戰(zhàn)。

　　“對(duì)私募而言，風(fēng)險(xiǎn)控制和實(shí)現(xiàn)收益最大化，是永遠(yuǎn)的矛和盾之爭(zhēng)。”已發(fā)行了22只產(chǎn)品的北京星石投資是規(guī)模最大的私募公司之一，這22只產(chǎn)品中，目前僅一只產(chǎn)品的凈值低于1元，為0.997元。“在牛市我們的表現(xiàn)不是最好的，但是2007年來(lái)，我們所有產(chǎn)品的年化收益率都是正數(shù)。”該公司市場(chǎng)部總監(jiān)劉暢說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)控制好比剎車，收益率好比車速，如何在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)追求最大的收益是該公司的風(fēng)格。記者 程心

　　私募操盤手語(yǔ)錄

　　重慶私募蔡生儉：牛熊輪替，風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值投資都是我的一貫主張。

　　成都私募張誠(chéng)：放下而不放棄，堅(jiān)持而不執(zhí)著。

　　北京私募劉暢：風(fēng)險(xiǎn)控制好比剎車，收益率則好比車速。