徐亦姍

　　6月17日，自失守2700點后，上證指數再跌21.46點，報收于2642.82點，跌幅達0.81%。

　　自大盤4月中旬攀頂3000點之后，不斷恐慌性下跌以來，嗅覺靈敏的產業資本已漸漸開始在低迷市道下尋找抄底方向。

　　興業證券產業資本策略周報顯示，5月A股產業資本增持金額達到11.85億元，較4月的3.96億元環比大幅增長，并達到去年8月份以來最高水平，而此前1-4月產業資本增資總額僅為14.55億元。

　　其中，共計18家上市公司獲得產業資本增持，包括13家滬市主板公司，2家深市主板和2家中小板公司和1家創業板公司，主板股票成為本輪產業資本增持的主要目標。

　　然而，伴隨著產業資本對主板市場抄底熱情的不斷升溫，創業板的產業資本減持額度卻在不斷加大。

　　自6月以來的十多個交易日，創業板指數已經累計下跌3.73%。

　　中石油增持救市

　　在A股市場中，產業資本大筆抄底曾三次創下扭轉市場乾坤的神話。

　　其中，最為著名的要數2008年股指大跌時，匯金力挽狂瀾增持工商、中國、建設三大銀行。

　　彼時，滬指最高從6124跌至1800點，造成市場一片恐慌。2008年9月18日，匯金公司緊急出手增持工中建三大銀行。

　　緊接著的9月22日，中國石油大股東增持6000萬股。由此，兩大央企巨頭的增持點燃了產業資本進場的熱潮，在隨后的5天內，滬深兩市更是涌出54筆增持潮。

　　受此影響，上證指數在隨后的六個交易日由1802點急拉至2333點，漲幅高達29%，其后一個月，盡管滬指再度下探至1664點，但隨即徹底咸魚翻生，一舉走出一段波瀾壯闊的翻倍行情，而前期入場抄底的產業資本亦經歷短期被套后最終都賺得盆滿缽滿。

　　而產業資本第二次大舉增持則發生在2009年10月。當時，受到IPO發行提速、創業板密集申購及工商銀行迎來全流通的限售解禁等利空打擊，滬指自3478點以來連續下跌并擊穿3000點重要心理關口。

　　此時，匯金公司再度出手增持，果斷買入工行3007萬股，增持建行1613萬股，增持中行512萬股，受此影響，市場恢復樂觀情緒，滬指亦連續走高最終重返3000點上方。

　　而第三次增持熱潮則發生在2010年5月，彼時，由于受到股指期貨推出影響，滬指自3000點高臺跳水一路翻綠至2500點。

　　產業資本再度出手，在此期間，共有58家上市公司股東合計增持總金額達到97.97億元，而上市不久的大盤股中國建筑則充當了本輪產業資本增持的主力，其增持量和增持金額分別為2.95億股以及11.56億元，另外，長江電力增持量也達到3億股。

　　但此后市場也并未立即見底，一直隨著2319點底部的到來，滬指才徹底翻身，并在之后的5個月漲幅超過三成。

　　此番戰役中，提前入場潛伏的產業資本再一次精準踏點抄底，最終滿載而歸。

　　通過觀察產業資本數次獵物經歷可以發現，不論是從匯金兩次增資銀行股，還是中國建筑巨資打響破發保衛戰，以央企股東為主的國家隊已成為歷次抄底救市的標志性信號。

　　2011年5月27日，隨著中石油的一紙增持公告，市場仿佛又聽到了2008年1664點大底時由產業資本吹響的“反彈”集結號。

　　公告顯示，中國石油集團通過上交所系統耗資3.34億元增持中國石油3108萬股，約占公司總股份的0.017%，并且計劃在未來12個月內進一步增持不超過中國石油已發行總股份的2%。

　　而中石油本次大舉增持亦成為點燃5月份產業資本星星之火的標志。此后，大盤藍籌股增持、回購之聲此起彼伏。

　　5月26日，攀鋼釩鈦(000629)發布公告稱，大股東鞍山鋼鐵集團計劃在未來12個月內、在公司股價低于10.55元/股的情況下，以自身名義通過深交所交易系統增持公司股份，累計增持比例不超過公司已發行總股份的2%，并承諾在增持期間及法定期限內不減持其持有的公司股份。

　　5月27日，鞍鋼大股東公告增持公司146萬股，占總股本的0.025%。而增持股份之舉，亦顯示了股東們對公司未來發展的看好。

　　同一天，中國神華(601088)也提出了回購計劃。5月27日該公司股東大會通過決議，授予董事會單獨或同時發行、配發及處理A股或H股不超過各20%的新增股份及回購A股、H股各10%股份的權利。公司稱，此舉旨在加快神華集團整體上市步伐。

　　幾乎同一時間，全國社�；�金理事會也承認在今年5月上旬向去年年底新增的8家基金管理人劃撥了總計100億元的資金，其中60億元資金將投資A股。

　　在產業資本和社保基金雙雙進場增持的樂觀情緒下，5月31日，上證指數以1.37%的漲幅結束了五月的最后一個交易日，多數投資者樂觀認為，“紅六月”似乎已經順理成章。

　　但進入六月，隨著存款準備金率的再次上調，加息擔憂不斷升溫。受此影響，上證指數也在短暫站穩2700點后不斷下跌，累計下跌3.67%，而那些聲稱聽到反彈“號角”的投資者也在市場震蕩中逐漸失語。

　　產業資本抄底主板

　　光大證券策略分析師開文明認為，“與歷史上的幾個估值低點相比，當前16.7 倍的PE 估值已經比2005 年的估值低點要低，離2008 年PE 估值低點(14-15倍)也已經不遠，雖然當前的宏觀環境不確定因素依然比較多，但與2008 年的經濟危機相比顯然還是要強不少�！�

　　而中石油大股東的增持無疑首先給弱市的市場打了一針“強心劑”。

　　記者注意到，從5月增持的整體情況看，增持的多家公司中，國資所屬上市公司是主流。伴隨著中國石油增持的同時，中遠航運、大唐發電、貴州茅臺、攀鋼鋼釩、上海醫藥等也在出手。

　　除此之外，少數增持的民企上市公司則各有各的原因。

　　其中，博威合金于今年1月17日上市，但4個月以來股價嚴重破發，較發行價縮水約兩成，網下配售機構也全線被套。

　　為保住公司股價，重燃二級市場投資者持股信心，公司大股東謝識不得不在5月初，以21.11元的價格增持95萬股。

　　而股東消息一出，博威合金一舉連陽5日，股價更由21.23元最高拉升至23.3元。但好景不長，隨著短期利好被迅速消化，股價繼續回到下行周期，截至6月17日收盤，報收于20.91元，已經跌過大股東的增持價。

　　除了認為自家公司價值被低估由此進場護盤外，個別股東增持更是為后期的相關資本運作做準備。

　　5月以來，中天科技(600522)大股東一個月內3次宣布增持近3%，而此前，中天科技公開增發事宜則剛剛獲得了證監會核準批文，根據其融資規模發行底價應為21元。然而，公司增發預案獲得通過后，并沒有得到市場的青睞，股價從30元附近一度跌至23元附近。

　　隨著股價不斷下跌，為了成功將股價維持在21元之上順利完成增發，中天科技大股東近期不得不頻頻出手增持，從而拉升股價。

　　此外，從行業角度看，4月以來，產業資本的增減持行為已經覆蓋了全部23個申萬行業一級行業。

　　需要指出的是，伴隨著增持力度的不斷加大，產業資本的套現意愿也并沒有因為股市的連續下跌而出現減弱跡象。

　　根據統計，5月產業資本減持金額為65.12億元，環比增長16.11%。在結構上，5月中小板和創業板的減持金額環比升幅均比較大，滬深主板則環比小幅走低。

　　盡管產業資本減持力度遠遠大于同期的增持，但A股中仍有四個行業出現了階段性的產業資本凈增持，合計增持額達8.92億元。

　　這四個行業分別為商業貿易、采掘行業、黑色金屬和信息設備。

　　而根據上市公司增、減持的行業分布統計表明，歷年來增持次數最多的行業分別為房地產、商業貿易和化工，依次占增持事件集的14.3%、9.2%和9.0%；減持次數量多的行業分別為化工、機械和醫藥生物，依次占減持事件集的10.8%、10.2%和8.4%。

　　從行業平均增持比率來看，公用事業、黑色金屬和綜合的比率最高，分別為3.2%、2.8%和2.1%；從行業平均減持比率來看，信息服務、餐飲旅游和電子元器件的比率最高，分別為17.0%、16.5%和14.3%。

　　由此，排除采掘業的中國石油增持的特殊性，本輪產業資本的增持方向亦符合歷史規律。

　　創業板的“冰�！�

　　4月伊始，相對于產業資本在主板抄底的如火如荼，另一邊創業板卻上演著冰火兩重天的恐慌性拋售。

　　根據記者統計，4月1日至6月16日之間，共有19家創業板公司發布了減持公告，減持數量總計達到1.05億股，參考市值約為20.47億元。

　　其中，4月創業板減持金額約為3.26億元，而5月則陡然上升至12.11億元，環比增幅達到271.47%，成為繼今年3月解禁高潮期后的第二個拋售高點。

　　1. 高套現“提款機”

　　創業板是被今年春季行情遺忘的角落。

　　3月滬指再度猛力上攻，一舉由2918點漲到4月中旬最高的3057點，區間最高漲幅達4.76%。

　　同期，創業板的跌幅卻達到7.86%。至今，創業板指數已經由3月最高的1101點跌至810.71點，累計跌幅達26.23%。

　　“3月以來創業板的‘熊市’表現，究其根本原因是整體估值過高；另外，一季報公布后，創業板公司整體業績低于市場預期，更直接點燃了下跌的導火索�！币晃槐本┑貐^私募人士表示。

　　西部證券指出，目前全部創業板公司2010年平均靜態市盈率約為45.5倍，遠遠高出同期滬深300、上證50的靜態市盈率的14.89倍和12.2倍。

　　在上述遭受減持的19家創業板公司，目前平均動態市盈率約為103.67倍，而創業板公司平均動態市盈率則為51倍。被減持公司的市盈率遠遠超出創業板平均水平。

　　此外，隨著近日存款準備金率的上調0.5個百分點，加上日益高企的加息預期，宏觀貨幣環境持續緊縮，包括上市公司在內的實體企業普遍感覺資金緊張。

　　僅4月一個月，就有11家創業板公司發布公告稱，股東將所持股權用于質押融資。上述11家公司合計質押約為1.5億股。

　　而記者了解到，目前民間借貸的資金價格月息約在3%至5%左右，過橋貸款和企業貿易短期周轉的資金成本在月息6%至7%，高的甚至可達10%。

　　在此背景下，上市公司頻頻遭遇股東減持的舉動，通常被解讀為出于資金鏈緊張而選擇資本套現。

　　由于產業資本持股成本相對低廉，加上創業板公司的高估值和高市盈率，創業板已經成為補給便捷的“提款機”。

　　在19家創業板公司中，其中16家公司套現背后均出現創投類公司和PE自然人等財務投資者的身影。

　　“現在大環境不好，作為財務投資者，我們套現是為了盡快回流資金投向其他項目�！北本┮患襊E公司高管告訴記者。

　　而個人財務投資者的套現則多似馬云(微博 專欄)拋售華誼兄弟般“為了改善生活”。

　　6月16日，減持星輝車模158.41萬股的自然人陳潮鈿在權益變動報告中表示，減持目的是為了自身資金需求，不排除未來12個月繼續減持的可能。

　　跟陳潮鈿類似的還有一周內拋售寧波GQY 5%股權的王立明、近三個月累計減持天龍光電10余次，套現高達9.49億元的湯國強。

　　記者注意到，在上述遭受產業資本套現的公司中，不乏華誼兄弟、天龍光電、豫金剛石、海默科技等一季度凈利潤增長率均在50%以上的優質公司。

　　其中，天龍光電業績表現最為搶眼，一季度主營業務收入和凈利潤分別較同期大幅增長128.63%和198.19%。

　　盡管公司業績靚麗，但一季度至今，自然人股東湯國強卻陸續將手中3000萬股全部清倉。

　　公開資料顯示，53歲的湯國強是江蘇當地股權投資界、房地產界的大佬，除持有天龍光電的3000萬股股權投資外，還擁有江蘇健圖實業公司100%股權、汪清聯拓礦業公司51%股權和江蘇中天市政公司55%股權。

　　2008年4月，湯國強以貨幣出資的方式對天龍光電增資7200萬元。3個月后，天龍光電改制為股份公司，其手中的股權也相應轉換為天龍光電的3000萬股股份。

　　2009年12月25日，天龍光電登陸深圳創業板市場。自去年12月限售股解禁之后，湯國強就開始著手大舉減持，而其減持方式多是通過大宗交易完成。

　　截至今年3月30日，湯國強已經將手中3000萬股全部減持，套現總額約為9.49億元，投資回報率約為12.18倍。

　　由于近兩年的房地產嚴控措施，地產大佬湯國強對資金的需求一直較大。天龍光電上市不足半年，湯國強就將所持的1100萬限售股予以質押。由此，本次將所持股權全部清倉以套現用于地產等實業投資的可能性較大。

　　而天龍光電證券部在接受媒體采訪時表示：“湯國強減持公司股票沒有別的原因，他是一個財務投資者，需要減持公司股票去做其他的投資項目�！�

　　“財務投資者選擇大筆套現除了緩解資金緊張外，更深層的原因可能是對創業板市場未來的不看好�！鄙鲜鏊侥既耸恐毖�，“在不利的市場環境下，誰都說不好高成長性公司未來能否實現持續業績爆發，相比之下，財務投資者更愿意選擇在公司業績高點時高價拋售股票，落袋為安。”

　　事實上3月以來，盡管隨著創業板指數的不斷下跌，板塊內公司估值得到了重新調整，但相較主板公司估值仍然偏高。而創業板公司普遍低于預期的業績卻未能支撐起偏高的估值。

　　WIND數據統計，今年一季報，創業板公司業績惡化加劇，凈利潤同比負增長的共有48家，占比達23%。其中10家公司一季度凈利潤下滑幅度超過50%，而下滑幅度超過30%公司累計有18家。

　　其中，實現凈利潤增長30%以上的創業板公司只有99家，尚不到創業板公司總數的一半。而在今年上市的56家創業板新股中，更有12家公司一季度凈利潤就出現下滑。

　　西部證券認為，本輪自2010年下半年開始的通脹主要表現為上游資源類產品和下游消費服務所主導的物價上漲，中游制造業利潤受到較為明顯的擠壓，創業板公司則多數屬于產業鏈的中游。

　　因此，在通脹壓力沒有明顯緩解或上游資源類產品、下游消費服務類所主導的物價上漲，沒有出現明顯改觀的情況下，創業板公司整體業績或將難以改善，因而創業板市場整體性的投資機會也就難以顯現。

　　而在大盤遲遲反攻無力的情景下，對創業板中長期走勢的不確定性亦成為懸在財務投資者心頭的達摩克利斯之劍。

　　有基金經理告訴記者：“創業板公司由于上市時間較短，未來發展空間和面臨的風險都比主板公司要大，需要長期的跟蹤觀察。因此在大盤弱市的情況下，市場資金對其更多持有觀望態度�！�

　　他認為，目前，創業板所面臨的業績增速下滑和估值壓力仍未完全得到釋放；未來新三板的擴容也將增加資本市場的中小企業供給，對創業板估值構成壓力；在這種情況下，未來創業板或將仍處于長期調整走勢。

　　2. 業績變臉遭斬殺

　　此外，一季度業績增長大幅低于預期的公司更容易成為本輪產業資本拋售的重災區。

　　根據記者統計，在上述遭受減持的19家公司中，有7家公司凈利潤出現負增長；此外，東方財富和金亞科技兩家公司的凈利潤增長率均在15%以下，遠低于此前市場預期。

　　而在這9家公司中，產業資本合計減持數量為4007.89萬股，占19家公司減持總數的38.09%，成為本次被減持的主要對象。

　　“產業資本處于企業經營的第一線，最先感知經濟、行業、企業運行狀況，因此對股價的判斷力高于市場平均水平�！迸d業證券策略分析師張億東認為。

　　“對于創投等財務投資者來說，作為公司股東，他們獲得消息速度較快；而除了對本公司經營情況了解外，其對整體行業的把握也優于普通投資者，往往能夠先知先覺作出投資判斷�！� 上述私募人士表示。

　　“一季度發布后，基本上業績低于預期的創業板公司都遭到了機構股東的猛烈清倉，更別說處于經營前線的產業資本�！�

　　在上述9家公司中，業績下滑最為嚴重的要數寧波GQY。一季度業績顯示，公司實現營業收入4339.11萬元，較同期下滑10.17%，實現凈利潤僅94.86萬元 ，較同期大幅度下降91.47%。

　　對于業績的大幅下滑，寧波GQY解釋為“大屏幕拼接顯示系統銷售同比下降25.91%；此外，報告期內管理費用和銷售費用同比增加較多”。

　　而公司在去年4月登陸創業板之時，券商研究員曾一致看好大屏幕顯示系統的美好前景。

　　平安證券更在研究報告中指出：“未來一段時間，國內對大屏幕拼接顯示系統的需求處于爆發增長期，如高鐵需求等，行業市場容量有望快速增加；而3D大屏幕拼接顯示系統未來需求有望持續升溫，預計2010年有望實現收入突破。”

　　而令投資者大跌眼鏡的是，寧波GQY自去年三季度開始業績悄然變臉，1-9月凈利潤同比大幅下滑近五成，雖然其后四季度業績有所提升，但全年凈利潤僅實為5168.40萬元， 較同期下降0.17%，遠低于券商研究員們對凈利潤在7500萬~8000萬元的預期。

　　而年報、季報業績不斷下滑背后現實是，寧波GQY的大屏幕拼接顯示系統市場不僅沒有迎來春天，反而競爭日益激烈。

　　公司年報顯示，2010年大屏幕拼接顯示系統營業收入僅較同期微漲6.74%，但同期營業成本卻增長13.56%，由此導致毛利率下滑2.96%。

　　值得注意的是，一樣面對激烈的市場競爭，同行業中小板公司威創股份業績卻頗為靚麗。

　　2010年，威創股份營業收入增長34.06%，凈利潤增長44.58%，營業收入和利潤均創歷史最高水平。今年一季度，威創股份營業收入和凈利潤更雙雙增長三成以上。

　　事實上，寧波GQY業績下滑的趨勢在上市前就有所體現。2010年一季度，公司實現凈利潤851萬元，同比大幅下滑35%，每股收益僅為0.21元。

　　公司在招股書中表示，盡管凈利潤有所下滑，但一季度主營業務大屏幕拼接顯示系統和數字實驗室系統銷售毛利率為56.11%，較2009年末的53.15%小幅提升。

　　“利潤率提升但凈利下滑直接反映了公司產品銷量減少，在數字拼接墻這樣一個無明顯周期性的行業中，銷量的減少只能說明產品競爭力開始下降。”一位知情人士認為。

　　更為可怕的是，寧波GQY在招股書和年報上均表示，技術風險是目前公司經營中最大的風險，未來經營重點將放在技術投入上。

　　但公司募集的2.68億元資金卻幾乎全部投入了產量擴充并非技術研發上。招股書顯示，募投項目達產后，公司高清大屏幕拼接顯示系統項目將擴張產能150%；年產1萬套數字實驗室系統項目將擴張產能154%。

　　而隨著主打產品銷售收入的不斷下滑，市場占有率進一步萎縮，募投項目達產后，井噴的產能或將難以被現有市場需求消化。

　　與此同時，過度依賴政府補貼和稅收優惠也是寧波GQY未來經營隱患。2008年和2009年，寧波GQY從政府得到的補助和稅收優惠分別占到了凈利潤的28.72%和21.26%。

　　2010年，寧波GQY僅在政府補助一項就實現非經常性損益521.58萬元，占當期凈利潤的10.09%。

　　公司也在年報中承認，未來若不再享受政府補助以及稅收優惠將對業績產生不利影響。

　　3. 股東套現增厚利潤

　　6月以來，多次遭受二股東中興通訊減持的國民技術無疑成為近期市場關注的熱點。

　　公告顯示，中興通訊在5月3日解禁后的一個月內中，連續三次減持持有的國民技術股權，累計減持額達1355.03萬股，實現套現收益2.3億元。

　　目前，中興通訊尚持有國民技術4085.31萬股，占總股本的15.02%。

　　事實上，中興通訊本次大筆減持早有預期。其已經于5月17日發布公告，同意在適當時機、合理價位區間出售國民技術股份，出售數量可酌情處置。

　　市場認為，連續減持國民技術一方面是因為國民技術的移動支付業務不明朗，增速放緩。另外，中興通訊業績不佳，套現可以推高業績，利于大股東減持。

　　中興通訊一季報顯示，2011年一季度公司實現營業收入150.8億元，同比增長13.8%；營業利潤6678萬元，同比增長50.9%；凈利潤1.27億元，同比增長15.9%；攤薄每股收益0.04元，業績略顯平淡。

　　銀河證券行業分析師王國平認為，截至國民技術一季報，中興通訊共持有其2176萬股股權，分紅送股后，持有股權增加到3264萬股，市值約在10億元左右。若中興通訊全部出售，可對應4.74 億的稅前投資收益，按25%的所得稅率扣稅后，可貢獻每股EPS 0.12 元的業績。

　　而隨著未來市場份額的不斷加大，為了保持毛利率水平，將其持有的國民技術股份套利無疑是很好的業績增厚籌碼。

　　此外，國民技術由于移動支付政策不明確導致手機支付芯片增速放緩，一季度業績大幅下滑。

　　季報顯示，國民技術一季度營業收入為1.71億元，較去年同期下滑8.98%，凈利潤為4212.54萬元，同比下滑27.16%。

　　而國民技術也在季報中承認，2.4G移動支付技術作為全新技術在向市場推廣過程中，存在市場接受周期較長的情況，相關標準制定的不確定性給該技術市場推廣增加了難度。

　　事實上，今年4月，國家金卡辦主任、中國信息產業商會會長張琪明確指出，相關部委召集銀聯和三大電信運營商，基本明確了進場支付采用銀聯主導的13.56MHz標準。

　　這意味著，國民技術主要致力的RF-SIM(頻率為2.4GHz)標準或將被踢出手機支付主流市場。

　　有券商研究員擔憂地告訴記者：“市場此前對國民技術的手機移動支付芯片產品預期較高，但隨著行業政策的不確定性加大，目前行業內普遍認為公司將失去這一優勢，國民技術未來或將面臨從未有過的挑戰。”