曹元

　　雖然來自西伯利亞的寒流依然一波一波吹襲已是立春的中國大地，但是A股節日后的暖流已經讓機構們如沐春風，許多之前對A股謹慎的機構改變了策略，它們策略上空翻多。

　　“相比1月份的謹慎，現在有了更多看多的理由。”信達證券首席策略分析師黃祥斌表示。

　　重新加入多方陣營的還有部分公募基金、私募基金。它們的許多言論也在短時間內發生了轉變。

　　從年前1月26日開始的反彈已經持續11個交易日，上證指數在2月16日這一天站上了2900點，收于2923.9點，為年內收盤最高點。指數在這11個交易日中上漲了9.21%。

　　而投研機構看多的預期趨向一致，對成為股市中另一項看多因素。

　　機構空翻多大致分為兩個階段

　　去年歲末、今年年初年初，許多研究機構發布了一季度的投資策略，持有謹慎觀點的的不占少數。

　　如國海證券當時認為，一季度市場以調整為主，市場調整結構以中小市值股票的股市收縮為特征。歷史上政策密集期證券市場往往以調整為主，趨勢性向下。因此在流動性收縮的大背景下，一季度證券市場也將以調整為主，調整的具體形式將表現為中小市值股票估值溢價的收縮。考慮到流動性收縮下，以周期性行業和制造業為代表的滬深300相關上市公司估值難以上行，因此中小市值股票的估值回歸將成為一季度市場調整的主要特征。

　　安信證券則稱，如果年末資金緊張的局面在2011年1月份并沒有出現緩解的跡象，或者隨著通貨膨脹水平的反復，政策進一步收緊，屆時，新興產業、題材類股票可能面臨向下調整的風險。

　　申萬研究所對1-2月上證綜指核心波動區間預計為2600-2850，并建議投資者積極防御。（相關報道：申萬調高2月股指目標：將挑戰3000點）

　　此時的投資機構也表現出看淡市場的態度。如基金在一月份的持股倉位呈現出不斷下降的趨勢。

　　根據浙商證券研究所金融工程部的研究顯示，所有類型的基金持股倉位在一月份較之去年四季度末都出現了下降。其中，偏股型基金的倉位為81.42%，較之四季度末的84.46%出現了3.04個百分點的下降。

　　另根據私募排排網對40家私募基金管理人的問卷調查顯示，到一月底，已經有32%的私募將倉位降到了20%之下。

　　1月26日，市場反彈，許多研究機構調整了策略風向。在2月份的策略中，空翻多成為主流。

　　信達證券的黃祥斌介紹，機構在做出方向性的策略判斷時會考慮幾個因素：估值、投資者的預期、技術面以及市場資金面。

　　華泰證券此前是看空派。該公司在去年12月28日發布的2011年策略中認為，2011年仍是世界經濟結構再平衡的一年，經濟發展和結構調整的不同步加大了各國宏觀策略的沖突和調控的難度。發達國家的刺激政策加大了新興市場的通脹壓力。而中國物價上行的壓力全年預計都會比較大，信貸總體仍然偏緊。

　　而趨勢性的機會需要大量資金推動。華泰證券認為，2011年資金對市場的推動仍然弱化。此外2011年上市公司的業績增速下滑，造成估值數倍下滑。因此2011年估值結構的提升缺乏必要的資金和業績條件。

　　經過1月份的大幅調整殺跌之后，華泰證券在1月27日時認為2月份存在技術性反彈。“我們認為在經過1月份的大幅調整殺跌之后，后市的技術性反彈有望出現。”

　　東北證券業則從估值角度判斷市場反彈，因此空翻多。在1月31日的報告中，該機構認為在經歷1月市場綜合指數整理、新興產業估值大幅回落后，再配置的邏輯有利于估值的向上修正，有利于市場的反彈。而此前，在1月4日的研究報告中，該機構稱，貨幣及居民儲蓄活化程度的減弱并不利于市場趨勢性的上升機會，中小盤等股票的估值壓力也并未得到完全釋放，反轉條件不具備。

　　而廣發證券、安信證券在2月份的策略中對后市判斷依然謹慎。

　　第二階段：靴子落地

　　對于信達證券的策略分析師黃祥斌而言，說服他堅定“空翻多”還在兔年之后。

　　加息、CPI權重的調整一次一次對他的觀點進行“給力”的支撐。

　　“在1月份，市場預測緊縮政策加碼，因此市場出現了調整。事實上，緊縮政策確實夠有力度，在2月8日晚間就宣布加息。”黃祥斌稱，一輪加息后，央行需要一段時間對加息的效果進行觀察，不會立刻加息，這段時間是政策調控的真空期。

　　另一方面，通脹是今年投資者重點關注的大事件。此前投資者預期受到過年等因素的影響，1月份CPI同比增速將會超過5%，甚至達到5.5%。而而2月15日，統計局發布的1月CPI數據只有4.9%，雖然這是在調整食品權重后的結果，但此數據大幅低于市場預期。

　　于此同時，在統計局發布的數據中顯示，1月(M1增速-M2)增速出現倒剪刀差，這是2009年9月以來首次出現負值。當月M1增速為13.6%、M2為17.2%。

　　黃祥斌稱，這意味著現金和活期存款流動性減弱，市場資金面偏緊。雖然對股市而言并不算利好，但是，對于有政策市之稱的A股而言，卻是利好。“偏緊的資金面也會讓央行放慢上調存款準備金率的步伐。”

　　這些判斷讓黃祥斌感到石頭放下了：“政策的真空期渴望持續更長時間。”

　　廣發證券的空翻多是基于自己的模型。廣發證券的2月策略還認為“隱憂還在，乍暖還寒。”其主要理由是宏觀調控會繼續，地產調控再升級。

　　但在2月14日，廣發證券量化策略胡海濤給出了看多的投研報告，標題名為《修正TD給力看多！》。

　　TD為廣發證券自建的一種模型。胡海濤稱，TD組合技術在春節前最后一個交易日發出了買入信號。

　　而投資機構也紛紛在2月表現出了看多的行動。

　　基金中斷了一月份以來減倉行動。新時代證券的測算顯示，截至2月11日，384只發布了四季報的開放式基金投資偏股型基金的倉位較之1月28日有1.18個百分點的上升。其中股票型基金倉位由86.63%上升至88.48%、混合型基金倉位由80.97%上升至81.24%。

　　而在加息后，私募排排網對40家私募管理結構調查顯示，僅18.42%的人認為對市場偏利空，接近40%的人私募認為利空出盡，看好市場反彈。

　　機構的言論也在兔年春節前后發生了變化。比如在1月31日時，國泰基金認為一季度仍然應緊盯通脹和房價，擔憂過緊的政策。預計當周市場將持續震蕩。

　　而到了2月14日，該基金公司對市場的判斷口徑已經有微妙的變化。稱：“預計本周市場在震蕩中修復。”雖然該基金公司對市場的上漲合理性仍有懷疑。

　　而安信證券自始至終看空市場。沒有空翻多的跡象。

　　對于反彈的前景。黃祥斌認為，可能要持續要“兩會”。大盤有望突破3000點。更多機構則對反彈的高度和力度有猶豫，即便廣發證券的TD模型給出了買入信號，但該機構也認為，短期均線、中期均線仍在長期均線之下，很難馬上突破長期均線。