□本報記者 李良 上海報道

　　當輿論有些慣性地將A股11月驟然暴跌歸罪于海外投行“假唱空”、QFII“真抄底”時，許多業(yè)內(nèi)人士卻竊笑不已。事實上，業(yè)內(nèi)一個公開的秘密是，由于人才儲備的缺失，近年來許多QFII都將針對A股的投資顧問權(quán)乃至決策權(quán)委托給內(nèi)地的基金公司，越來越多的中國本土基金經(jīng)理被挑選為QFII的投資經(jīng)理。

　　質(zhì)疑聲隨之四起：這樣的QFII，還是QFII么？而正在緊鑼密鼓籌備中的“小QFII”，或許將對QFII這一模式的持續(xù)性形成更大的挑戰(zhàn)。

　　逝去的“領(lǐng)袖夢”

　　在投資圈里，張平(化名)有兩重身份：一是某QFII的投資經(jīng)理，另一卻是某基金公司的投研人員。

　　“職位的排序，或許該掉個先后。”面對中國證券報記者的采訪，張平的語氣有些調(diào)侃的味道，“應該先說‘基金公司投研人員’，再提‘QFII投資經(jīng)理’。畢竟，我的頂頭上司是基金公司的投資總監(jiān)，我的薪水，還得由基金公司來支付。”

　　在外人看來，張平的“雙重身份”有些難以理解，但在基金業(yè)內(nèi)，卻早已是見怪不怪。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的內(nèi)地合資基金公司，都能獲得外方股東的QFII投資顧問業(yè)務(wù)，有些則干脆拿下了QFII的投資決策權(quán)。以海富通基金公司為例，從2004年底開始，海富通就獲聘為富通銀行QFII(被該QFII管理人富通基金打包成在歐洲發(fā)行的中國A股“揚子”基金)提供投資咨詢服務(wù)，截至2010年9月30日，海富通基金包括QFII在內(nèi)的投資咨詢業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)超過230億元人民幣。

　　每周，張平會和QFII管理方舉行一次電話會議，遇到緊急情況，溝通的頻率會增加。在電話會議上，張平會向?qū)Ψ教岢鲎约旱耐顿Y操作建議，包括倉位變化、行業(yè)配置、股票選擇等投資的關(guān)鍵要素。盡管最終下單權(quán)依然握在QFII管理方手里，但張平在投資決策中的分量不言而喻。“它(該QFII)的股票池都是由我們來建立的，買什么，賣什么，基本上都按照我們的思路來進行。”張平頗有些得意地說。

　　隨著更多的QFII將權(quán)力委托給內(nèi)地基金公司代為行使，它的神秘光環(huán)也在快速褪色。人們漸漸發(fā)現(xiàn)，QFII的投資抉擇與內(nèi)地A股基金越來越“殊途同歸”。而伴隨內(nèi)地基金業(yè)近年來的快速成長，QFII正表現(xiàn)得越來越像內(nèi)地基金業(yè)的影子。

　　這種趨勢，令一些老QFII們感覺很受傷。盡管他們依然期望更多地發(fā)出自己的聲音，但令他們失望的是，關(guān)注的人正越來越少。“其實我們也知道，對A股的觀點，我們和內(nèi)地基金大同小異，確實很難找到吸引大家的地方。”某QFII投資經(jīng)理說，“但我們還是很懷念當年的好時光，那時候，我們的重倉股是機構(gòu)和個人投資者都會追捧的對象，引導別人的感覺，真的是太棒了。”

　　很顯然，QFII獨領(lǐng)風騷的日子一去不復返了。這不僅體現(xiàn)在其影響力的衰弱上，還表現(xiàn)在不再獨領(lǐng)風騷的業(yè)績上。2007年，內(nèi)地股票型基金以137.66%的凈值增幅首度擊敗了QFII(當年123.54%的凈值增幅)。而根據(jù)理柏最新報告顯示，截至10月底，納入監(jiān)測范圍的QFII今年以來整體平均業(yè)績?nèi)詾?4.22%，表現(xiàn)不如國內(nèi)股票型基金。

　　理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮志源指出，在中國資本市場，并非“外來的和尚會念經(jīng)”，中國基金業(yè)雖然發(fā)展時間尚短，但發(fā)展速度很快，其成熟度已經(jīng)足以和QFII一較高下。“QFII與中國基金成為競爭對手，是一件好事情。對于中國的投資者而言，不要盲目崇拜QFII，而應當從理性角度將其作為一個觀察、比較的對象。”馮志源說。

　　有效的本土化

　　QFII緣何主動將權(quán)力委托給內(nèi)地基金業(yè)？多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時指出，這或許是不得已而為之，因為相對于規(guī)模擴張的速度，QFII的人才儲備太少了。

　　盡管影響力日漸衰落，但QFII蜂擁A股的熱情卻與日俱增。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日，QFII數(shù)量已擴充至103家，額度累計達到189.7億美元。更多的QFII額度申請已在監(jiān)管部門處排成長龍，但伴隨而來的煩惱是，讓誰來管理這些QFII呢？

　　“過去，QFII的投資總監(jiān)、基金經(jīng)理基本上都是老外，包括以前部分中外合資基金公司中，投資決策者也常常由外方委派。”某合資基金公司投資總監(jiān)告訴記者，“但隨著時間推移，外方逐漸認識到，他們那套投資方法在中國并不合適，他們對中國市場的了解程度遠遠不如中國本土的基金經(jīng)理。在這種背景下，越來越多的中國本土基金經(jīng)理被挑選為QFII的投資經(jīng)理，QFII本土化戰(zhàn)略正慢慢成形。”

　　價值投資理念的普及，為QFII本土化戰(zhàn)略掃清了障礙。該投資總監(jiān)指出，在長期的投資理念交流中，來自內(nèi)地的QFII投資經(jīng)理與外方QFII投資經(jīng)理的觀念差異正在縮小，所以，將QFII委托給內(nèi)地基金公司來管理，并不會出現(xiàn)理念上的沖突，這有利于雙方合作的進一步加強。

　　而在馮志源眼里，沒有任何一個基金經(jīng)理能夠了解所有的市場，在轉(zhuǎn)換市場投資時，需要更多的時間來了解、適應，QFII的本土化戰(zhàn)略也是在為自己爭取時間。

　　“對于QFII基金而言，產(chǎn)品發(fā)行周期很短，無法給自己的投資經(jīng)理足夠時間來準備。而讓內(nèi)地基金公司作為投資顧問，或者全權(quán)委托國內(nèi)基金公司代為投資決策，一方面可以迅速落實投資布局，另一方面也給了海外投資經(jīng)理學習和觀察A股市場的時間。”馮志源說，“我認為，委托內(nèi)地基金公司為投資顧問或做出投資決策，并無絕對好壞之說，關(guān)鍵在于委托的質(zhì)和量，如果質(zhì)和量都配合得很好，那么對QFII的業(yè)績大有裨益，如果不好，那就會拖累QFII業(yè)績。這種情況，在海外也是一樣。”

　　當然，并非所有的QFII都愿意拱手放權(quán)，但從部分QFII的業(yè)績表現(xiàn)來看，實施本土化戰(zhàn)略的QFII顯然強于“越洋操作”的QFII。以景順中國A股基金為例，這家在內(nèi)地擁有合作伙伴的QFII，截至10月底，近兩年的凈值增幅達到108.95%，而一只依靠“自己人”管理的QFII，與其業(yè)績差距達到近49個百分點。

　　“小QFII”的威脅

　　盡管通過放權(quán)給內(nèi)地基金業(yè)，QFII得以在快速擴充規(guī)模時保持了業(yè)績的穩(wěn)定性，但這種模式的持續(xù)性將遭受嚴峻考驗。威脅者，便是來自正在緊鑼密鼓籌備中的“小QFII”。

　　所謂“小QFII”，主要是指境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場，這將給境外資金開辟另一條通道，它不分流現(xiàn)有QFII額度，而是擁有單獨額度。中國證監(jiān)會副主席姚剛?cè)涨氨硎荆瑢⑦m時推出在港募集人民幣基金投資境內(nèi)市場(小QFII)的試點。這進一步加大了市場對“小QFII”即將破冰的預期。而在內(nèi)地基金業(yè)的眼里，這無疑是一座正待發(fā)掘的金礦，今年以來許多基金公司紛紛在香港設(shè)立子公司，摩拳擦掌等待“小QFII”的開放。

　　“在‘小QFII’的模式下，內(nèi)地基金業(yè)將會直接運作來自海外的資金，這顯然會與目前受托管理QFII投資運作相沖突。”一位基金公司高管向記者表示，“從目前來看，內(nèi)地基金公司顯然更看重‘小QFII’的前景，畢竟這將是屬于自己的產(chǎn)品，無論是規(guī)模效應、品牌效應，還是利潤增長，‘小QFII’顯然要比目前的QFII投顧業(yè)務(wù)要強得多。”

　　這或許意味著，當內(nèi)地基金業(yè)擁有了自己的“小QFII”產(chǎn)品時，現(xiàn)有模式的QFII想借力內(nèi)地基金業(yè)的本土人才優(yōu)勢做大做強的想法有可能落空。畢竟，在內(nèi)地基金業(yè)自身人才儲備正隨著A股市場的發(fā)展而捉襟見肘的現(xiàn)狀下，期望他們平等對待“家生子”——小QFII和“外來人”——現(xiàn)有QFII，將會是一種近乎奢望的想法。

　　前述基金公司高管指出，這會對現(xiàn)有QFII的本土化戰(zhàn)略提出嚴峻考驗。畢竟，如果QFII業(yè)績落后于“小QFII”，將會對QFII管理方形成直接壓力。因此，他們可能會千方百計阻撓“小QFII”的順利誕生。“但這是大勢所趨，所以，我認為，未來‘小QFII’形成一定規(guī)模后，QFII與內(nèi)地基金業(yè)的合作可能會出現(xiàn)兩極分化。”他說，“合資基金公司外方股東的QFII，依然能得到內(nèi)地基金業(yè)的支持，但沒有這個背景的QFII，或?qū)⒘砥馉t灶。”