作為國家的戰略儲備資金，全國社保基金在十年中是如何保值增值的？它又是如何引領風氣之先，坐穩中國股市“理性投資者”寶座的？十年來，社保基金走過了怎樣的投資與博弈之路？

　　全國社保基金去年實現投資收益849億元，其中的6成來自股市。這個超大機構投資者投資股市已接近7年，是否也將面臨“七年之癢”？

　　六成收益來自股市 社保基金會否遭遇“七年之癢”？

　　□ 本報記者 劉麗靚

　　10年來，全國社保基金一路低調，但又一路被聚光燈烘烤。

　　從2001年200億元的資產規模到2009年的7765億元；從最初投資固定收益產品到“積極入市”、“大規模出海”，年均投資收益達到9.75% ；從曾經重倉機械、金融、房產到如今“鐘情”消費、新能源。社保基金在資本市場上的每個動作都牽動著各方參與者的神經。

　　作為國家的戰略儲備資金，全國社保基金在十年中是如何保值增值的？它又是如何引領風氣之先，坐穩中國股市“理性投資者”寶座的？十年來，社保基金走過了怎樣的投資與博弈之路？

　　這個超大機構投資者投資股市已接近7年，去年實現投資收益849億元，其中的6成來自股市。那么，全國社保基金是否也將面臨“七年之癢”？

　　不平凡的“抄底者”

　　2003年6月，成立剛剛3年的全國社保基金與南方、博時、華夏等6家基金管理公司正式簽訂了授權委托協議，拉開了社保基金投身中國股市的序幕。

　　這一年，全國社保基金實現收益34.07億元，同比增長13.07億元，整體收益率超過同期國債的平均收益率，圓滿完成全年投資計劃。進入之初，鋼鐵、石化等行業的績優大盤藍籌股成為社保基金首要投資目標。

　　在2004年至2008年的5年間，A股市場牛熊大轉換，各路市場參與者備受磨難。社保基金一次次成功加倉，又神奇逃頂，讓人們見識了這個“不平凡投資者”的深厚內功。社保基金也因此被譽為股市投資的風向標。

　　數據顯示，2004年7月到2005年6月，上證指數由1340.75點跌至998點，下跌約20%，但社保基金持股量卻從4.32億股增加到26.14億股，增倉規模約為5倍，所選行業也開始多元化，機械制造、電力、銀行、地產紛紛納入囊中。

　　2005年7月至2006年6月，上證指數從1077.31點上升至1641.30點，漲幅達50%，而社保基金則從2006年三季度開始減倉。

　　神奇的“逃頂者”

　　2007年，A股市場迎來了一輪史無前例的牛市，滬指一路沖至6124.04點。“這個市場讓我感到緊張！”2007年4月，時任社保基金理事會副理事長的高西慶在出席摩根大通投資年會上表示，社保基金正在賣出股票，以減少在這個快速上漲市場的投資。

　　就狂熱中的人們對社保的“過分謹慎”嗤之以鼻，并津津樂道上證綜合指數將沖向8000點之時，社保基金已于四季度開始全線撤退，減倉1/3。至2008年一季度末，社保基金持股數從26.14億股減少到7.78億股。社保基金成功“逃頂”，使其在2007年的收益曾達到創紀錄的1453.5億元，收益率高達43.19%。

　　風暴之下“沉穩換倉”

　　2008年至2009年，撲面而來的國際金融危機，給已處于下跌趨勢的中國股市罩上了一層陰霾。2008年下半年，股市最大下跌幅度竟達70%，而社保“做多”的思路卻并沒有因股指的節節下行而終止。

　　2008年二季度末，社保基金已開始悄然建倉超跌股。當年11月，社保基金理事會表示，“將逐步擴大指數化投資規模，同時追加部分股票投資，以穩定市場信心。”到2009年1月，社保基金的開戶數已增加到16個，社保基金連續三個季度呈現跑步入市的態勢。

　　隨著2008年牛熊巨變，讓此前戰無不勝的社保基金光環有所褪色：2008年社保基金股票資產從浮盈轉為浮虧，基金權益投資收益為-6.75%，這也是社保基金成立8年來股票資產首次出現浮虧。

　　2009年，政府實施了一攬子經濟刺激計劃，推出了十大產業調整振興規劃。在此大力度刺激下，我國經濟逐步迎來了復蘇回升。A股市場也迎來了大幅反彈，上證指數從2008年10月27的1664點到2009年8月4日的3478點，最大反彈幅度達109%。而這期間，社保基金仍不斷加倉換股，以中小板公司為代表的高成長性公司，消費、新能源類公司成為其新寵，而重點減持了房地產板塊。早已埋下了種子的社保基金，再獲全勝。

　　即將參與股指期貨

　　社保基金理事長戴相龍3月29日在記者招待會上透露，2009年全國社保基金投資收益為849億元，投資收益率為16.1%，其中有60%來源于股票投資。此外，從2009年開始實施的國有股轉持政策也讓社保基金增添了新的“受益口袋”。數據顯示，233家新上市含國有股公司向社保基金轉持發行市值已超650億元。

　　在2009年召開的一次社保基金投資者管理人座談會上，社保基金認為，對2010年的A股市場持謹慎樂觀的態度，盡管市場面臨國內政策調控以及國際環境的不確定性，但對經濟復蘇有穩定的預期，并不擔心股市的流動性。同時還認為，2010年的A股市場將在震蕩中上行，并保持底部抬升格局，上半年有10%左右的上行空間。

　　此次記者招待會上，戴相龍稱，2010年經濟形勢依然非常好，看好中國證券市場長遠發展，并表態將參與股指期貨和融資融券，這無疑進一步增強了市場信心。

　　重金出擊銀行股權

　　社保基金在A股市場中可謂戰績頗佳，而投資于金融機構的股權也讓其獲利匪淺。

　　“過去三到四年期間，社保基金在中國工商銀行股份有限公司和交通銀行股份有限公司等國有銀行的持股投資回報率超過250%。”戴相龍在日前舉行的記者招待會上表示。

　　目前，社保基金已承諾向國家開發銀行股份有限公司和中國農業銀行股份有限公司這兩家國有銀行分別投資人民幣200億元人民幣和150億元人民幣。

　　實際上，與投資于其他領域相比，社保基金在金融股權投資上的收益率要遠高于當時的銀行存款、委托理財、資產證券化等其他投資項目。

　　2004年6月，交通銀行“二次股改”進行財務重組時，社保基金投資參股，持股比例為14.22%。每股的出價和交行的戰略投資者匯豐銀行相當。2005年6月23日，交行在香港聯交所上市，社保基金持有的交行股票成為H股。2006年6月21日，交行H股的收盤價格是4.65港元，社保基金所持有的交行股票的市值超過258億港元，兩年內的投資回報率超過160%。正是由于參股交行帶來的“高回報”示范效應，使嘗到甜頭的社保基金對于金融股權投資邁開了步伐。

　　“目前幾家國有商業銀行都在進行金融體制改革，力求股權多元化，而全國社保基金也有意參股進去。”早在2005年，時任社保基金理事長的項懷誠就曾堅定地表示，“目前僅有銀行存款和投資債券等是遠遠不夠的，需要擴大投資范圍，這也是全國社保基金管理創新的一個重要內容。”

　　2006年3月，社保基金以100億元持有8514415652股中行股票，占中行股權的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社保基金持有的中行股票轉為H股。行使超額配售權之后，社保基金的持股比例為4.576%。6月21日中行收盤價格是3.40港元。短短三個月，社保基金持有中行H股的市值已經超過289億港元，投資回報率超過190%。同年6月19日，社保基金與工商銀行也正式簽署戰略投資合作協議，前者向后者投資180.28億元，持有工行約5%的股權。目前，社保基金持有的上述三大行股份價值超過1600億港元，此外，社保基金每年還能從上述三家銀行獲得數十億元的分紅。可見，社保基金成為國有銀行股改最大的獲益者之一。

　　根據國務院的規定，社保基金可以將投資資本金的10%投向股權基金，20%投向工商企業。截至去年末，社保基金對實業投資的比例為20.54%。目前，社保基金管理的總資產達到7765億元。戴相龍還透露，社保基金規模目標是到2015年時爭取達到2萬億元。這意味著未來社保基金可用于投資的金額將大幅提升。

　　“未來如果國內其他金融機構還將增資或者擴股，社保基金將根據市場情況來確定給予投資。”戴相龍還表示，社保基金的最低目標是戰勝通貨膨脹，5年預期年化收益率不低于3.5%。

　　未來社保基金會改善投資結構，在保證安全的情況下，選擇投資回報率高的股票。這也意味著，重啟融資計劃的商業銀行們將有了接盤者。

　　境外投資“小步快跑”

　　實際上，迄今為止，社保基金“海外出航”已是第五個年頭。

　　2006年3月，經國務院批準，財政部、勞動和社會保障部等部門聯合發布了《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，開啟了全國社保基金海外投資戰略的序幕。

　　同年5月，根據全國社保基金理事會最新發布的《關于選聘境外投資管理人的公告》，全國社保基金第一批境外投資管理人的選拔工作啟動。選拔出的首批境外管理人為全國社保打理全球股票、債券、外匯等5類投資組合。2008年5月，社保基金進行二次海外“選秀”，此番選定的10家海外投資管理人，包括法國安盛、英國馬丁可利、富達投資、德國施羅德投資、美國貝萊德、太平洋投資、紐約梅隆銀行等。委托產品類型為中國海外股票、 亞太(日本除外)股票、新興市場股票、歐洲股票、全球股票積極型5大類。

　　在全球頂尖級資本運作高手的管理下，社保基金在海外市場愈戰愈勇。

　　據社保基金最新數據顯示，2009年全國社保基金投資收益849億元，投資收益率16.1%，其中新增境外股票投資收益率達53.26%。能取得這樣的好成績仍然得益于社保基金的先知先覺。去年一季度，正值歐洲及新興市場股市正從次貸風暴引發的全球性信貸緊縮中恢復過來，而全球經濟企穩也為成長性最高的亞洲經濟創造了穩步復蘇的良好環境。

　　從市場上來看，2009年A股率先反彈，隨后全球各主要市場陸續走出一輪復蘇行情。主要股指中，美國上漲17%，上證上漲53%。同期，印尼上漲106%，印度上漲80%，韓國上漲64%，亞洲指數上漲58%，H股上漲50%。在絕大多數國際投資機構尚處在觀望之時，社保基金已率先做出增倉決定，從而使其取得了53.26%的投資收益。

　　“到2015年全國社會保障基金規模將達到2萬億，為適應基金回報的需求，將來全國社保基金將會在總結過去經驗的基礎上，不斷擴大境外投資，把境外投資占總資產的比例從目前的6.7%提高到20%。”戴相龍日前表示，全國社保基金將擴大并加快海外投資步伐，并考慮投資非上市公司及海外私募股權基金。據其表示，目前社保基金對境外投資亞洲市場較多，其中主要是在香港市場。而作為國際化擴張計劃的一部分，全國社保基金還將擴大對美國和歐洲股市及債市的投資。

　　業內人士認為，社保基金擴大海外投資不但可以擴大養老基金的投資范圍，調整其資產結構，促使養老基金的投資多元化，還可以推動本國資本項目的對外開放，提高對外開放水平，以便更好地適應國際資本市場一體化的發展需要。

　　不僅如此，根據投資組合理論，當不同資產收益的相關性較弱時，將這些資產納入一個投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風險。一國證券市場在本國的經濟沖擊下往往表現出很強的相關性，而國外投資與國內投資之間的相關系數較小，社保基金可以通過海外投資，使其資產結構國際多樣化，有效降低投資風險，在保證社保基金資產安全性和流動性的基礎上，實現基金資產的增值。此外，將社會保障基金投資于海外也是中國政府緩解人民幣升值壓力的一種方法。

　　規避“七年之癢”

　　全國社保基金理事會近日悄然完成了部門調整，由原來的9大部門增至10大部門，原信息研究部一分為二：規劃研究部和信息技術部。

　　新設立的規劃研究部，該部門旨在開展與資產配置相關的宏觀經濟和市場研究，提出戰略和戰術資產配置計劃并對計劃實施情況進行跟蹤、協調和督促等。新部門還賦有“基金風險評估管理”的職責，如開展基金經營情況和績效方面的評估，該績效評估主要基于社保基金內部的績效管理和評估。

　　觀察家指出，由于社保基金的資產規模今非昔比，社保基金規模已由2001年的200億元發展到2009年的7765億元，增加了近38倍，其中2009年同比增長38%。資產規模飆增的同時也帶來了配置壓力，因此設立專門的資產配置部門成當務之急。規劃研究部主要由原投資部的資產配置處和風險控制處、信息研究部的研究處、基金財務部的績效評估處等相關處室組成，部門負責人則由原基金財務部主任出任。

　　過去，社保基金的投資渠道限定在銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券領域。現在，隨著基金規模的擴大，社保基金也急于尋找新的增長點，如海外PE股權投資以及間接參與股指期貨、融資融券等。

　　其實，根據資金性質和各大類資產的風險收益特性，社保基金確立了中長期資產配置計劃，設定了股票和債券等各類資產的投資比例區間，并自有一套防風險的投資規章——股票投資紀律性再平衡。

　　隨著全國社保基金規模和管理水平的不斷提高，社保基金的動向必然更加惹人關注。如果不加強制度創新，特別是從法治角度進行規劃和行為調整，社保基金很難僅靠自身實現平衡發展。為此，業已列入2010年行政立法規劃的全國社保基金條例，將承擔起“硬約束”的任務；當然，這部法規也將是社保基金進一步大踏步發展的重要法律保障。

　　我們相信，有黨中央國務院的堅強領導，有社會各方面的理解與支持，社保基金通過自身改革與完善發展，一定能夠化解投資股市的“七年之癢”，走上法治化、專業化、制度化的發展軌道。我們也期待，全國社保基金在第二個“十年”里，保值增值的步子走得更穩更快，制度創新的道路越走越寬！

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