央行公布的數據顯示，我國2季度外匯儲備增加1778億美元，同比多增512億美元。而一季度我國外匯儲備增加77億美元，同比少增1462億美元。前后的變化顯示，熱錢一改去年底以來的撤出姿態，開始掉頭涌入。

　　申銀萬國分析，以扣除FDI和貿易順差之后的部分來衡量，1季度熱錢凈流出766億美元，2季度熱錢流入規模為1219億美元。但據渣打銀行測算，算上外匯儲備收益及匯率變化，熱錢1季度凈流出450億美元，2季度凈流入300億美元。懷著對我國經濟領先全球復蘇的預期，熱錢跟隨部分信貸資金流入資本市場，推高股市和樓市，泡沫正在形成。

　　然而實體經濟才剛剛走出低谷，跟虛高的資本市場如何適應？日前，央行正式開始對貨幣政策進行微調。

　　熱錢掉頭涌入

　　央行公布的2季度外匯儲備數據顯示，2季 度 外 匯 儲 備 增 加1778億美元，同比多增512億美元。而一季度我國外匯儲備增加77億美元，同比少增1462億美元。

　　申銀萬國據此分析，以扣除FD I和貿易順差之后的部分來衡量，2季度熱錢流入規模為1219億美元。不過，如果算上外匯儲備收益的變化，以及匯率變化，渣打銀行經濟分析師李煒表示，2季度流入的熱錢只有約300億美元。

　　“流量還算溫和。”巴克萊一銀行中國研究部主管彭文生告訴本報，6月份美國國債結息，使得我國外匯儲備增加不少。如果再算上這一變化，2季度實際流入我國的熱錢約210億美元。

　　雖然在數字測算上有差異，但上述研究者均承認，熱錢在一季度凈流出、二季度凈流入的趨勢明顯。按照申銀萬國的計算，1季度熱錢是凈流出766億美元，二季度凈流入1219億美元。渣打銀行的計算結果則是，一季度流出450億美元，二季度流入300億美元。巴克萊銀行則認為，一季度流出230億美元，二季度流入210億美元。

　　不僅如此，從二季度開始，熱錢很可能將持續流入，再次洶涌。上述研究者均預計，熱錢流入中國的趨勢將持續下去，且流量將越來越大。

　　股市樓市起泡泡

　　熱錢流向了哪里？渣打銀行經濟分析師李煒告訴本報，熱錢進入中國一般不會在賬面上反映出來，而且往往是國外公司的錢劃進國內公司，以內資、人民幣的形式進行投資，所以較難辨別。

　　雖然沒有確鑿的路線可循，但股市、樓市明顯可以看到它們的影子。

　　中銀香港高級經濟研究員黃少明告訴本報，香港目前有2000億港元的熱錢在股市和樓市興風作浪，內地也差不多。雖然股指尚未攀至最高峰，但內地股市成交量已接近2009年最高峰的水平。跟2007年相比，目前上市公司的盈利狀況明顯較差，估值偏高，在黃少明看來，即使不能確定很大泡沫，泡沫也在形成之中。

　　而樓市，則已經形成泡沫。如今一線城市如廣州的房價已到達2007年最高峰的水平，相對于實體經濟的狀況來看，泡沫明顯。黃少明表示，這些投機性買入中，肯定有相當部分是熱錢。

　　彭文生也表示，最近A股的Q FII投資放量增長，應該與熱錢有關。

　　據了解，這些熱錢大多來自境外機構、境外投資者或者僑匯等。至于主權財富基金，則不大可能。黃少明解釋，這是因為主權財富基金涉資巨大，一般通過央行等正規渠道攜資進入，有賬可查。

　　押注我國經濟率先復蘇

　　是什么原因，使得去年底大肆撤出我國的熱錢，今年又掉頭回流？

　　主要對我國經濟率先復蘇的預期。李煒分析，境外投資者普遍預期我國經濟的反彈速度會領先全球。他預計，去年一度流行的亞洲經濟與歐美經濟脫鉤說，將再次被人們提起。人們認為，金融危機的打擊，將降低歐美經濟的地位，新興經濟體反而凸顯優勢。而且，從我國去年底到今年上半年的經濟數據中，人們看到了我國經濟率先復蘇的希望。在全球慘淡的局勢下，境外資金視中國經濟為即將領先升起的價值洼地，一定會紛涌而來。

　　其實，兩年前熱錢也緊盯中國，并更為洶涌。黃少明分析，當時熱錢也是看好中國經濟。不過，不同的是，除經濟發展預期外，人民升值預期以及資產價格的上漲，也是熱錢涌入的動力。而如今，人民幣不僅沒有對美元升值，還對歐元等大幅貶值。而資產價格的上漲，也根基不穩。

　　或反過來影響經濟復蘇

　　而熱錢的根本特征是逐利。當資產價格不能上漲時，熱錢如何逐利？黃少明因此擔心，熱錢會竭力推高資本市場。他分析，今年上半年的股市樓市上漲，最初是由信貸增長引起的，部分本應進入實體經濟的信貸資金流入資本市場，而導致流動性大增，吹出泡沫。但其實，實體經濟并沒有準備好接受如此高的資產價格。為了逐利，熱錢將力推資產價格漲得更高，從而將泡沫吹得更大。

　　李煒也持同樣觀點。他預計，到2010年，熱錢的流入將更加突出，與信貸增長一起，使得資本市場更加高漲，流動性更加泛濫。

　　但問題是，我國實體經濟現在才剛剛走出低谷，遠未強勁復蘇，不能跟虛高的資本市場相適應。黃少明分析，為刺激經濟，貨幣政策應適度寬松。但面對流動性泛濫的資本市場，貨幣政策又該收緊。其它經濟政策也面臨著同樣的矛盾。這道難題處理不好，無疑會影響我國經濟健康復蘇。

　　日前，央行正式開始對貨幣政策進行微調。不僅重啟了1年期央票發行，短期正回購招標利率也持續上升。面對持續而至的熱錢，黃少明預計，央行將在實行寬松貨幣政策的同時，加強風險監管，并調整貸款結構。

　　本報記者

　　辛靈

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