袁朝暉

　　一方堅決看空，一方謹慎看多，QFII在A股市場的判斷上出現(xiàn)如此大的分歧堪稱首次。

　　“現(xiàn)在的市場估值最多算公道，絕對不便宜。后續(xù)上漲缺乏動力。”摩根士丹利中國策略師婁剛延續(xù)著一貫看空的風格。

　　與其針鋒相對的是，一直比較謹慎的高盛稱：目前投資中國股票的理由更加充分，原因在于中國宏觀基本面強勁、能夠取而代之的增長機會寥寥無幾以及全球范圍內(nèi)流動性充足。進一步上行的動力可能以估值倍數(shù)擴張和盈利在2010年復(fù)蘇的形式出現(xiàn)。建議在市場大幅回調(diào)時逢低買入，但出于盈利和技術(shù)面的考慮不建議投資者追漲。“我們調(diào)整后的滬深300指數(shù)2009年目標點位為2600點，對應(yīng)的股價回報率為0.8%。”

　　看空PK看多

　　自年初開始，中國各項經(jīng)濟指標顯現(xiàn)回暖信號，全球投資者也一致認同中國應(yīng)該是率先從經(jīng)濟危機中復(fù)蘇的國家，海外新興市場投資基金的基金經(jīng)理人也一直重倉中國。但也正是在加倉過程中，他們的觀點明顯分化。

　　“后市風險大于機會。”婁剛顯然堅持著看空的觀點，“A股的走勢和信貸增長、M2的增長在方向上有很強的相關(guān)度。我從前沒有估計到一季度貸款激增的幅度，現(xiàn)在來看，信貸增速必然出現(xiàn)放緩，否則將孕育更大的金融系統(tǒng)風險。在宏觀經(jīng)濟的需求方?jīng)]有出現(xiàn)太多改善的條件下，對企業(yè)營運和股市流動性會造成巨大的壓力。”

　　而高盛則以 “一個相對亮點”來概述大中華區(qū)市場的表現(xiàn)。

　　4月初，高盛已經(jīng)將滬深300指數(shù)交易區(qū)間預(yù)測上調(diào)至2000-2600點，“原因是政府救市措施可能會推動市場盈利估值倍數(shù)上升至18.7倍的歷史平均水平。盡管如此，潛在的上行空間取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。建議投資者等待更好買入時機的出現(xiàn)。”

　　高盛具體指出，那些受益于國內(nèi)需求的股票具有吸引力，原因在于中國經(jīng)濟強勁增長而全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，而當前的市場預(yù)測過于保守。中國消費者的借貸消費似乎仍有提升空間，居民資產(chǎn)負債狀況的再杠桿化應(yīng)使銀行、房地產(chǎn)、日常消費品、醫(yī)療保健和互聯(lián)網(wǎng)類股票受益。其最新報告里針對A股的10大推薦股票名單中，僅有1只為中性，其余9只均為買入，其中大秦鐵路和中信證券2只股票為強力買入。這與其年初的謹慎大相徑庭。年初其10大推薦A股中，僅有5只為買入，另5只股票為中性。在上述最新推薦的10只個股中，高盛較多青睞的是與中國4萬億經(jīng)濟刺激方案相關(guān)的行業(yè)的個股。

　　截至3月底，中國股市仍然是海外基金經(jīng)理人重倉的市場，但是以現(xiàn)在較高的估值水平和第一季度較不如意的企業(yè)盈利季報，以及最近豬流感對全球經(jīng)濟帶來的威脅，海外基金經(jīng)理人的持倉量已從最高點有所回落，短期內(nèi)對新興市場較多地持謹慎態(tài)度。

　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席李晶表示，從短期來看，中國股市面臨一定的回調(diào)壓力。

　　“如果從個別股票看，比如股價翻了1倍甚至更多，而未來的業(yè)績卻沒有跟上，當然是偏離了基本面。但是，還有一些股票業(yè)績還好，股價卻沒有漲很多。因此，要分析股價的上漲是否多少有些偏離基本面和業(yè)績，不能以點蓋面，得具體問題具體分析。”瑞銀(UBS)財富管理中國研究主管梁忠的態(tài)度較為謹慎。

　　誰來支撐估值

　　問題的焦點集中在：股價的變化究竟由什么因素來支撐？

　　近期市場個股PE水平大多位于20-40倍之間，PB水平大多位于2-4倍之間，估值重心較去年年末有較大幅度上升。

　　基本面分析是股票投資分析的基礎(chǔ)，對此，高盛預(yù)測：中國2010年的GDP增長率將達到10.9%，主要得益于政府刺激措施和國內(nèi)需求潛在上升的推動。鑒于目前全球經(jīng)濟仍面臨著嚴峻的衰退考驗且市場預(yù)期正在計入溫和增長假設(shè)，盈利的上行風險有限，但盡管如此，全球背景下中國相對較好的宏觀基本面、其他經(jīng)濟體有限的增長機會和充裕的流動性可能導(dǎo)致中國股票的估值倍數(shù)自當前的周期中值水平顯著擴張。“流動性將成為中短期內(nèi)中國股票股價回報的首要推動因素。”

　　瑞銀的態(tài)度和高盛類似，梁忠認為，中國的投資機會是長期的，與海外市場的比較優(yōu)勢在于實體經(jīng)濟長期平穩(wěn)增長，中國股市的表現(xiàn)應(yīng)該能夠反映出實體經(jīng)濟的持續(xù)繁榮。

　　“前期A股的大漲是由宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比向好和流動性激增共同造成的。今年的業(yè)績增幅應(yīng)該是負的，最樂觀也就是微升。”婁剛的態(tài)度截然相反，“外部環(huán)境最多算是金融業(yè)企穩(wěn)，談恢復(fù)尚早。尤其對中國來說，重要的是歐美日消費的恢復(fù)，現(xiàn)在看來還處在惡化的階段。全世界市場今年的主題都是政策。由于不具有可預(yù)見性，會導(dǎo)致市場大幅波動，但是不會有實質(zhì)性的支撐。出口數(shù)據(jù)非常值得關(guān)注，因為發(fā)達國家的就業(yè)還在惡化，可能目前的恢復(fù)是暫時的。”

　　他更是直言，此前有消息說中國經(jīng)濟將有第二輪刺激方案出臺，“我懷疑第二輪之說。就算有，也是二次金融海嘯的應(yīng)急預(yù)案。不應(yīng)該成為買股票的理由。”

　　李晶也認為，盡管近期國內(nèi)外經(jīng)濟已顯示出積極信號，但不確定性依然存在。國際貨幣基金組織4月22日發(fā)布的最新預(yù)測數(shù)據(jù)，均比3個月前有大幅下調(diào)；近期爆發(fā)的豬流感疫情也給全球經(jīng)濟帶來新的威脅。國內(nèi)方面，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至4月27日，已發(fā)布一季報的1000家上市公司凈利潤同比下降25.7%；公司盈利狀況依然令人擔憂。近期股市的波動無疑反映了投資者對經(jīng)濟預(yù)期的不確定性。

　　但是，“市場上出現(xiàn) ‘再不入市就晚了’的騷動是不理性的。”梁忠道出了QFII對當前是否是入場最好時機的態(tài)度。這也是眾QFII惟一一致的觀點。

　　梁忠表示，通過瑞銀的研究表明，一般情況下踏空的概率不大，市場總會給投資者提供機會，投資者需要的只是耐心。當市場漲幅過大，估值偏高時，市場必然回調(diào)，這時才是入市時機。

　　李晶也不贊同倉促入市的看法。她稱，市場短期內(nèi)有一波上漲的可能性比較小。在產(chǎn)能和庫存過剩等問題沒有完全解決前，企業(yè)盈利很難有大幅度的好轉(zhuǎn)。盡管如此，從長遠來看，中國股票市場仍有很大的上漲空間。這些短期的對股市的考驗可能會帶來更好的長期投資機會。

　　來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)

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