今日國泰君安發(fā)表評論指出，目前流通股中，散戶占69.8%的比例，金融機構(gòu)投資者占11.23%的比例，產(chǎn)業(yè)資本占18.9%的比例，散戶的特性決定市場估值。但是到2009年年底，靜態(tài)來看，流通股中，產(chǎn)業(yè)資本占比將達到60%，即使考慮到相當部分國有股股東不減持，但是產(chǎn)業(yè)資本的權(quán)重占比仍然超過金融機構(gòu)投資者和散戶。

　　產(chǎn)業(yè)資本將決定未來市場的估值中樞，這是全流通后市場結(jié)構(gòu)最大的變化，產(chǎn)業(yè)資本如何估值變成當下非常重要的研究課題。國泰君安通過海量數(shù)據(jù)進行歷史實證研究，希望能夠提供一些洞察力。

　　國泰君安從如下幾個數(shù)據(jù)方向研究：二級市場大股東增減持行為、大宗交易市場的交易行為、上市公司對非上市公司兼并收購行為、產(chǎn)權(quán)交易所的交易行為(國泰君安獲得的獨家數(shù)據(jù))、PE股權(quán)投資基金的投資行為、外資對國內(nèi)資產(chǎn)的并購行為。

　　二級市場兩次增持高峰中，大市值和大股本的股票容易被增持、低控股集中度的股票、托賓Q值低的股票容易被增持，在估值上與金融投資者一致，低PE和PB的股票也容易增持。二級市場的減持中，低控股集中度，小市值小股本，高估值的股票容易被減持，而在產(chǎn)業(yè)上則沒有偏好。從大宗交易市場來看，考慮到100%的流動性溢價，國泰君安認為大小非的估值底線在1610點左右。國泰君安研究了1996年以來689起非關聯(lián)并購，發(fā)現(xiàn)收購估值多數(shù)在1－2倍PB之間，金融股估值最高，過去5年，PB值大于2的案例只有平均25%左右。并且國泰君安分行業(yè)進行了并購估值特征的深入研究。從上海產(chǎn)權(quán)交易所的2007年和2008年的所有交易數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)行業(yè)的收購估值也就在1－1.2倍PB(標的盈利能力普遍較差)，并且隨時間變化波動較小(而股票二級市場估值波動較大)。產(chǎn)權(quán)交易所盈利一年超過1000萬的公司，其估值平均2.04倍PB，17.5倍市盈率，與股票市場接近。考慮到100%流動性溢價，國泰君安認為產(chǎn)業(yè)資本平均認可的股票市場有吸引力的估值在1600－1800區(qū)間，而優(yōu)質(zhì)公司則會更高，產(chǎn)業(yè)資本在二級市場增持案例區(qū)間也與之相符。

　　PE 股權(quán)投資基金很難被認為是真正的產(chǎn)業(yè)投資者，其項目投資估值并不穩(wěn)定，業(yè)務模式和成長潛力或許為股權(quán)投資基金考慮的更重要標準

　　值得注意的是，外資對國內(nèi)資產(chǎn)的收購出現(xiàn)兩重性，對于消費類資產(chǎn)，給予超出市場預期的估值，對于周期性投資品，則估值與股票市場接近。

　　綜合來看，按照PB估值和流動性存在溢價被產(chǎn)業(yè)資本所認可。未來在產(chǎn)業(yè)資本決定估值中樞的股票市場，市場的波動性將減少，產(chǎn)業(yè)資本積極參與的股票市場估值區(qū)間在2－2.4倍PB，目前在1850－2200點。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。