胡中彬

　　在IPO停滯數月后，一些PE資金開始轉戰二級市場，并將目光盯向了“大小非”。數據顯示，從去年4月份至年底“大小非”通過大宗交易平臺成交額高達350億元。有業內人士估計，接盤者有約四分之一是PE背景。

　　業內人士分析，按照目前股市行情，如果去年底買到“大小非”，現在至少能賺四成。

　　尋找大小非

　　讓市場望而生畏的“大小非”解禁股卻成為了一些PE中的香餑餑。

　　“我們現在除了做PE，還做一級半市場。”北京某投資公司負責人稱。此前，這家投資公司已經做了數年的PE投資，而其所謂的“一級半市場”，則主要是指他近期一直關注的 “大小非”交易。

　　該負責人稱，從去年底，公司就開始和一些有意向轉讓的 “大小非”接觸，希望能夠吃下“大小非”，現在他們只有1家有意向性的合作方。

　　“在去年年底的時候，不少大小非股東都有出手的想法。一方面是因為宏觀經濟環境不好，有的公司的資金鏈緊張迫切需要資金，而另一方面，則是看到股市持續下跌，有套現的沖動。”該負責人表示，正是這樣的機會，讓這家公司打起了“大小非”的主意。

　　與他接觸的多為一些民營性質的股東，這些股東所受到的減持限制較少，成本也低。從去年底開始，這家公司總共接觸了不下10家“大小非”，但由于從來沒有過這種操作經驗，最后成交的情況并不理想。

　　“我們提前確定好成交意向，再選定一天通過大宗交易的形式進行交易，一般是頭天股價的九折，或者是在當天收盤后以最低價在大宗交易平臺交易。”該人士稱。

　　PE業內諸多資金早已經在尋找有這種意愿的“大小非”，而主要的形式則是通過券商、投資公司等中介機構尋找，這種生意此前一度十分活躍，但現在的情況是，隨著二級市場的連續走高，一些PE的態度開始出現了猶豫。

　　大宗交易數據顯示，從去年4月份 《上市公司解除限售股存量股份轉讓指導意見》實施以來，至去年底“大小非”通過大宗交易平臺成交額高達350億元，有業內人士估計，接盤者有約四分之一是PE背景。

　　階段性機會

　　從介于一級市場和二級市場的一級半市場尋找機會似乎成了不少PE在這個寒冬中的一個新方向，最主要的原因是一級市場運行的停滯和二級市場表現的持續低迷。

　　“從價格上看，有些上市公司市凈率不到兩倍，尤其是這波漲幅以前估值非常有吸引力，與部分PE入股的價格相差不多。”上述負責人表示，我們堅定認為這種價值低估的局面只是暫時情況而已，能夠有10倍市盈率的價格入股非常有吸引力，但有些大小非則表現出了對后市的擔憂，因此，這樣才撮合出了一些機會。

　　讓PE尋找新機會的原因除了“A股遍地是黃金”的判斷外，另一個原因則是一級市場新股發行的長期停滯。PE資本投資某個公司的平均年限約3~5年，而最主要的退出途徑為IPO，目前PE退出渠道不暢，一些PE選擇了觀望，而一級半市場出現的短暫機會成為眼下最好的業務。

　　二級市場近期的走勢也著實讓這些PE嘗到了甜頭。“去年12月份吃下大小非的話，現在已經能賺個至少40%了。”該負責人稱。

　　據悉，除了將目光盯向“大小非”外，參與定向增發也成為PE關注的方向。

　　近期正在進行非公開發行的北方某上市公司有關人士稱，自從該公司拿到定向增發批文后，不少PE開始打電話與公司聯系，希望能夠參與定向增發認購一定的份額，這種狀況也大大出乎承銷商的預料。

　　一位FOF基金管理者對此表示，目前來看，PE、VC行業中業務領域確實開始拓寬，但針對一級半市場的類似業務主要是一些規模偏小的PE公司在參與，一些較大規模機構對這塊興趣并不大，“一些成熟的機構則在參與二級市場，比如深創投等。”

　　北京九鼎投資總裁黃曉捷稱，以前從來沒有做過這項業務，對于該項業務的開拓需要占用更多的精力，而且這種機會只是目前這段時間階段性存在，并不能夠長期維持深入做下去，因此其對這項業務并不感興趣，其希望能更加專注于上市前的股權投資。

　　來源：經濟觀察網

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