王春霞

　　“對銀票（商業(yè)銀行承兌匯票）貼現(xiàn)不需要走信用審批，至于進不進行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，就要根據(jù)各行自己的頭寸情況決定了。”一家股份制商業(yè)銀行信貸審批部負責(zé)人昨日對《第一財經(jīng)日報》表示，“銀票貼現(xiàn)我們也做了一些。”

　　1月狂飆的信貸增長來自何方？銀行信貸投向何處？是否落實到實體經(jīng)濟？諸多問題，為各方關(guān)注。

　　表內(nèi)外騰挪術(shù)？

　　中信建投證券研究發(fā)展部一份宏觀動態(tài)報告指出，M2與M1增速深度背離，原因之一在于商業(yè)銀行對資產(chǎn)負債表貸款的表內(nèi)外騰挪。

　　報告執(zhí)筆人認為，在央行實施信貸規(guī)模控制的情況下，商業(yè)銀行將大量存量貸款通過信托等理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)出表外。這對銀行資產(chǎn)負債表的影響是，如果企業(yè)融資后存入銀行，銀行存款沒有變化而貸款減少。

　　去年10月，央行取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制，所以銀行開始反其道而行之，將大量理財產(chǎn)品提前終止并轉(zhuǎn)為企業(yè)貸款。這在資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為貸款增加而存款不變。

　　“例如，這個客戶原來做了1000萬元的貸款，然后銀行通過發(fā)行信貸理財產(chǎn)品將其轉(zhuǎn)出表外，后來這筆理財產(chǎn)品因到期或者借款企業(yè)提前還貸而終止。”中信銀行上海分行趙慈拉舉例說，在這個過程中，一邊是信托產(chǎn)品結(jié)束后資金返還到儲蓄賬上，一邊是新放貸款體現(xiàn)在銀行貸款科目上。對客戶來說，借款總量并沒有變，資金量仍然只有1000萬元。

　　資金回流股市？

　　雖然飛速的信貸增長被認為是不可持續(xù)，但對于央行繼續(xù)保持適度寬松的貨幣環(huán)境，業(yè)內(nèi)觀點仍保持一致。安信證券高善文在其近期的宏觀經(jīng)濟簡評中指出，即使信貸增速回落，流動性很可能還將處于供過于求的狀態(tài)，主要利率水平依然處于不斷下沉的過程之中。

　　“現(xiàn)在票據(jù)融資的成本很低，且票據(jù)融資額與企業(yè)存款增量差距過大，不排除其中的資金流向股市。”趙慈拉認為，票據(jù)融資套利的結(jié)果是，銀行增加保證金存款，而客戶可以獲取保證金存款利率與貼現(xiàn)利率之間的利差收益，可能影響央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

　　他介紹說，銀行承兌匯票未貼現(xiàn)之前實際上是屬于M3范疇，并不在央行貨幣供應(yīng)量M2的統(tǒng)計之內(nèi)，一旦貼現(xiàn)其實就變成企業(yè)活期存款（M1）。“如果6000多億元全是企業(yè)新增貸款的話，那實際上在M1上是應(yīng)該有所體現(xiàn)的，但真正的企業(yè)存款只增加700多億元，所以應(yīng)該是存在套利的情況。”

　　趙慈拉分析說，從央行公布的1月信貸數(shù)據(jù)來看，M1與M2之間的喇叭口是在增大的，而這會造成未來資產(chǎn)價格的上升。

　　上述報告指出，目前資金面盡管充裕，但還沒有大量地進入實體經(jīng)濟。同時，M2激增與M0、M1的深度背離，說明部分企業(yè)貸款進入股市。

　　不過，也有觀點認為，信貸投放正是為實現(xiàn)保增長的需要、滿足企業(yè)發(fā)展需要，并不存在銀行資金游離在實體經(jīng)濟之外的情況。

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