2009年新年伊始，證券市場欣喜地出現了開門紅，隨著保增長政策的進一步落實，市場會出現結構性投資機會，靈活地把握了建倉機會，最終為投資者獲得正收益。

　　銀河證券 魏慧君

　　去年年底頻繁增減倉的投資策略，不僅使得基金錯失了1664點以來的反彈，更與2009年的"第一縷陽光"擦身而過，近9成股票型基金在2009年兩日"開門紅"中跑輸同期大盤。而從近期表現來看，在政策暖風的吹拂下，拉動內需受益股票和績優股的股價均出現了反彈，而基金重倉持有的股票則表現不佳。統計顯示，2008年三季度基金持股超過5000萬股的股票共有92只，這些重倉股A股市值由年初的7.28萬億元，增長至8日的7.42萬億元，市值增幅僅為1.92%，低于上證指數漲幅1.23個百分點。在這些重倉股中，基金集中持有的大盤股表現更弱。在基金持股數量前25只股票中，17只股票1月以來漲幅低于上證指數，也就是說近七成的基金重倉大盤股走勢弱于市場平均水平。

　　QFII方面，與2007年年末看空A股不同的是，高盛的報告認為，雖然目前的宏觀和盈利可預見性格外低，但頗有吸引力的估值、市場每股盈利和匯率預期的下調、有利的流動性狀況以及政府支持增長的政策傾向，有助于為價格下行風險提供支撐，中國經濟可能在2009年下半年逐步企穩，回報率也將集中在2009年下半年，同時不排除2009年上半年會有幾次初露端倪的復蘇行情的可能性。

　　經濟面壓制市場反彈力度

　　市場整體走勢低迷，但個股活躍程度突出。受到基本面陰霾的拖累，12月初的反彈行情在短短一周之后迅速夭折。在隨后的大部分時間里，市場漸行漸低，擊破了本月初反彈初始的點位，最終以陰線收盤。相對于11月的行情，12月份總體走勢同樣演繹了先揚后抑的盤整格局，但是波動程度進一步加大，其間市場上漲延續的時間更為短促，而下跌勢頭較為迅猛。政策面上，出臺的各種利好消息也為資金的短期炒作提供了一定的題材，期間包括管理層做出加大鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施等的利好表態。宏觀經濟面上，11月的工業品出廠價格指數(PPI)和11月份消費者價格指數(CPI)均低于市場此前的預期，說明中國經濟正面臨通縮風險，加之國際經濟環境的持續惡化，這些因素對市場后續的反彈構成壓制；而且從市場的走勢來看，來自宏觀經濟的壓力對市場造成的負面影響尤其強烈。

　　板塊方面看，宏觀經濟面的擠壓和大資金參與力度的不足促使反彈的主力集中于弱周期的中小板塊方面。其中信息設備、餐飲旅游、醫藥生物、商業貿易、電子、農林牧漁、綜合類、輕工制造等板塊漲幅較為突出，以上這些行業均屬于弱周期品種，在2008年中后期的行情中一直是領銜市場的板塊。相對于權重板塊，這些行業在經濟面低迷的環境中容易成為資金炒作的目標，走勢更多的體現為年終行情這一時間窗口下游資的短期炒作，而經濟基本面仍然對市場形成壓力。漲幅較低的板塊包括鋼鐵、交通運輸、交通運輸、電力、化工、建筑建材、金融服務等，以上行業是市場的權重板塊，集中了主要的周期性品種，直接對此次反彈構成了壓制。而且，從我們對市場走勢的長期跟蹤來看，每次反彈的高點均遭到了權重股不同程度的打壓，說明基本面的不樂觀情緒仍然突出。

　　主動型基金提供交易機會

　　權重股表現不足，中小盤漲勢活躍的行情有利于主動型股票方向基金的發揮。12月四類型股票投資方向基金中，股票-股票型基金凈值上漲2.55%、股票-指數型基金凈值上下跌0.27%、混合-偏股型基金凈值上漲2.27%、混合-平衡型基金凈值上漲1.74%。相對于指數型基金，其它三類主動型股票方向基金漲幅比較突出。之所以出現如此明顯的反差，其原因可以歸結為兩個方面：一是市場橫盤整理的格局有利于基金主動選股優勢的發揮。

　　一般來看，單邊上漲和單邊下跌的行情中，系統性的因素往往在很大程度上決定了基金的業績；但是在震蕩盤整的市場中，基金行業和個股選取對業績的影響力度相應加大，從而會促使主動投資的股票方向基金業績大幅領先指數型基金。另外，鑒于2008年以來宏觀經濟面走低的趨勢，大部分主動投資方向基金持股的重點轉移至弱周期板塊，目前市場上弱周期板塊大部分屬于中小盤品種，這些品種也是年低行情的上漲主力。在游資的炒作以及部分基金主動做盤的拉升下，這些重倉中小板塊的基金業績相應提升。因此，基金的業績更多的是來源于行業和個股的主動操做，但是主動增倉的跡象并不明顯；在缺乏基本面的支撐下，這種行情往往帶有某種偶然性的特質。

　　控制倉位，擇機操作

　　目前大部分基金對國內經濟環境繼續保持謹慎態度。受貿易伙伴經濟下滑影響，出口景氣度逐步回落；投資熱度下降；而消費僅保持平穩增長。A股市場的估值水平越來越受到企業盈利的考驗。短期而言，對政策的把握是獲取超額收益的一個關鍵。大部分基金管理公司其長期的選股標準仍然遵循以下的投資邏輯和主線：一是估值合理且成長確定的內需類公司，包括醫藥、食品等；二是科技類的公司，尤其是那些經過大浪淘沙依然產生穩定現金流的公司值得密切關注；三是那些產品價格被嚴重價格管制的行業和公司。總體上看，近幾個月管理層推出的一系列利好政策是促成市場反彈的主要因素，不過宏觀經濟面的低迷壓制了市場上行的動力，最近兩個月的走勢中市場反彈的空間極為有限，也說明了市場短期之內還難以作為。在震蕩盤整的格局中，游資構成了年底行情的主導，基金目前入場的動機依然不足，短期的反彈可能僅僅有利于部分戰術型品種以及倉位較重的基金。隨著2008年最后一個月份的結束，慣性的年底行情也隨之終結，資金短線炒作也行將失去一個重要的題材性支撐，后續的走勢將更加依賴于整體宏觀經濟的走勢。目前，市場在經過將近兩個月的盤整之后，后續有可能出現更大幅度的波動，從而為基金的主動操作打開空間。在其戰略性資產配置仍不會有較大變化的同時圍繞著政策面變動的方向，基金有望改變其既定的消極策略，努力從政策變化的預期選取受益的個股進行戰術性投資，隨著基金對后續行情參與度的提升，中短期獲利的概率響應加大，但是風險相應增加。

　　在具體投資上，當前的市場面臨的壓力仍未發生變化，國內宏觀經濟面的隱患尚未消除，外圍經濟目前正在處于危急逐漸揭露的時期，在較長時期之內仍不會有更好前景。這種周期性的低迷將會對市場長期走勢造成更大的壓力。股票市場在經過大幅度下探之后，目前各方參與者的心態已經脆弱，政策性的利好有利于市場信心的提振，但是市場長期的走勢還要回歸宏觀經濟面的變化。經過前期的一段反彈行情，后續回升的空間比較狹窄，在中短期之內市場參與者仍將會面臨更多的分歧。我們建議投資者一方面選擇管理能力突出的基金管理公司，一方面隨著市場的上漲適當進行倉位的克制，嚴格執行既定的收益目標。在市場趨勢未能形成之前，恒定比例的投資組合策略更為有效。

　　從行業配置來看，兩類投資機會。第一類是防御性行業，如醫療保健，還有盈利穩定的必需消費品以及電信行業，公用事業次之。另一類是受益于政府刺激經濟、擴大內需政策的行業，重點為基礎建設、建筑、建材和機械類行業。

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