鹽湖鉀肥有被低估傾向

　　國泰君安證券化工行業(yè)分析師魏濤認為，鹽湖鉀肥狂跌的原因第一是補跌。大盤從去年6月25日到昨天跌了34%，鹽湖鉀肥復(fù)牌后下跌也屬正常，宏達股份、云天化都是先例；第二是青海省政府在去年12月27日出臺文件，說要從鹽湖鉀肥里增收資源稅，減少8500萬元人民幣的利潤，基金對此很不看好。第三是基金對公司治理結(jié)構(gòu)不滿，認為大股東權(quán)勢過重，與ST鹽湖合并方案中繼續(xù)強化這一點。但他認為，如果重組方案獲得通過，對鹽湖鉀肥是長期利好。ST鹽湖可采氯化鉀儲量折合5524.97萬噸，是鹽湖鉀肥的13.4倍，合并后鹽湖鉀肥的鉀鹽資源量將大大提升。根據(jù)國泰君安證券研究所測算，鹽湖鉀肥2009年EPS為4.35元，給予15倍動態(tài)PE，對應(yīng)股價為65元。若合并，礦產(chǎn)資源和其他關(guān)聯(lián)交易消失，且ST鹽湖還有部分盈利資產(chǎn)，存續(xù)公司業(yè)績將有所攤薄，預(yù)測公司2009年EPS為4.02元，給予3倍動態(tài)PE，對應(yīng)股價53元。兩種算法都高于昨日收盤價很多，因此可以說，當前鹽湖鉀肥股價已具有較大安全邊際。

　　魏濤預(yù)計重組預(yù)案最終獲得通過的概率較低，但仍不排除通過的可能，因此ST鹽湖流通股東有拿到現(xiàn)金選擇權(quán)的可能，ST鹽湖的股價也比較安全。

　　ST鹽湖后續(xù)還會有多個跌停

　　ST鹽湖的合理對應(yīng)股價該是多少？有兩種算法，按換股比例為31計算，ST鹽湖股價應(yīng)該為鹽湖鉀肥的三分之一。假定鹽湖鉀肥股價固定在昨天收盤價上，ST鹽湖的合理股價應(yīng)該是12.66元。但魏濤認為，更合理的算法還是按照停牌前兩只股價的比例，如此，ST鹽湖對應(yīng)股價是13.55元。不管用哪種算法，ST鹽湖下跌的空間還很大。但如果鹽湖鉀肥近期反彈，則ST鹽湖可以縮短跌停時間。

　　記者電話采訪了鹽湖鉀肥董秘辦，接線人員說，重組方案要通過臨時股東大會討論表決，目前不能預(yù)知是否能夠通過，也不能就當前股價發(fā)表任何評論。

　　渤海證券分析師劉威認為，重組雙方的股東可能談不攏。ST鹽湖這邊比較容易通過。如果股東大會的參與者對ST鹽湖的換股吸收合并提出有效反對票，并且一直持有代表該反對權(quán)利的股份直至現(xiàn)金選擇權(quán)實施，那么符合條件的ST鹽湖股東，可以以其持有的股份按照33.02元／股的價格(或?qū)脮r重新確定的價格)，全部或部分申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)。ST鹽湖的前三大股東青海省國有資產(chǎn)管理公司、中國信達資產(chǎn)管理公司、深圳興云信投資發(fā)展公司，總共占投票總數(shù)的84.43%，均傾向于方案通過(不通過的話行使不了現(xiàn)金選擇權(quán))，所以ST鹽湖通過方案的希望較大。而鹽湖鉀肥股東均為中小股東，不樂意合并方案實施攤薄2009年10%的業(yè)績。若方案不能通過，鹽湖鉀肥的合理估值為60元～67.5元；若方案通過，其合理估值為57元。

　　如果按33.02元價格行使現(xiàn)金選擇權(quán)，南方穩(wěn)健貳號基金、蓋茨基金、任淮秀及其他ST鹽湖股東都將因堅持持股而得福，股票市值比現(xiàn)在要高出50%。

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　　鹽湖鉀肥整合方案

　　經(jīng)過整整6個月的博弈，鹽湖鉀肥與ST鹽湖換股吸收合并的“懸案”終于塵埃落定。兩公司2008年12月26日發(fā)布合并預(yù)案顯示，本次換股吸收合并的換股比例確定為31，即每3股ST鹽湖股份換1股鹽湖鉀肥股份，鹽湖鉀肥為存續(xù)公司。第三方將向ST鹽湖股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。

　　符合條件的ST鹽湖股東可以以其所持有的投反對票的ST鹽湖相應(yīng)股份按照33.02元／股的價格(或?qū)脮r重新確定的價格)全部或部分申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)。

　　2008年6月25日起，鹽湖鉀肥和ST鹽湖啟動合并雙雙停牌，2008年12月26日復(fù)牌。

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