《紅周刊》特約 胡東輝

　　一年的時間很短，但對海通證券來說卻是天翻地覆的漫長一年。一年前的高價定向增發吸引了眾多機構爭搶，當時沒有買到的很多機構還向海通證券討說法，質疑其操作的公正性，當時買到的機構成了少數的幸運兒；僅僅一年之后，幸運兒成了倒霉蛋，股價腰斬也要出逃，而沒有買到的機構則額手相慶。

　　那么這一年時間里海通證券是不是碰上了什么倒霉事？沒有，相反，由于實施了高價增發，海通證券的資金實力大大增強。雖然海通證券今年利潤同比大幅下降，但不要忘記，這是全行業的問題，去年那種高利潤是完全不正常的，今年才是回歸本原，所以那種同比沒有實質意義。那么海通證券股價為什么在短時間內暴跌？當然是“大小限”、“大小非”集中上市。原來人們攻擊“大小非”的主要理由是其極低的持股成本，叫嚷要征收暴利稅，但海通證券的股價走勢證明，股價高低與流通盤成反比�！按笮∠蕖�、“大小非”的實質是擴容，在短短兩個月的時間里，海通證券的流通盤從2億多股猛增至37億多股，除非接盤資金也相應增加，因此股價的下跌是必然的，這跟海通證券的基本面沒有關系。

　　海通證券的基本面是明擺在那兒的，那么為什么去年高價增發時沒人在意而現在卻又那么在意呢？這就是股市的特點，不見棺材不落淚，不到真正承受沖擊的那一刻，人們對實際結果總是存在幻想的，一旦幻想破滅，結果就是崩潰。按理參與定向增發的“大小限”都是高成本，割肉拋售的沖動應該不大，因此對股價的沖擊也不大，可是事實恰恰相反，對股價沖擊最大的倒是這些高成本的“大小限”，從一年前爭相搶進到現在展開割肉競賽，這就是崩潰的結果。為什么？因為還有成倍的大小非追在屁股后面。

　　“大小限”中的割肉先鋒是一些保險公司旗下的資產管理公司，大都屬集合理財產品性質，而上海電力則一股未拋，雅戈爾只有微量拋售。這個現象很有意思，國有公司只要浮虧不變成實虧，就扛得起；雅戈爾這樣的民營公司則變數很大，最近請來了專業投資理財顧問，顯然是要準備運作的，因此在12月29日20多億股“大小非”解禁之前拋售的可能性還是很大的；而那些資產管理公司之所以如此果斷地割肉，主要原因恐怕還在于其資金損失程度與大盤的整體跌幅相當，假定其沒有參與海通證券的高價增發，而是在二級市場上買進其他股票，那么到現在損失可能更大，因此割肉在所不惜。

　　在“大小限”割肉拋售的情況下，“大小非”卻依然賺得盆滿缽滿，沒有任何理由不拋，因此海通證券的第二波沖擊不可避免，不過由于第一波沖擊已經將第二波的因素考慮了進去，因此第二波沖擊肯定將明顯小于第一波。如果有人從中得出“大小非”的沖擊影響不大的結論，那就似是而非了。據說有統計顯示“大小非”解禁股總體表現還不錯，以此證明“大小非”的沖擊不大。這種統計其實沒有意義，因為一段時間內的股價表現并不能完整反映流通盤大小與股價高低的關系。“大小非”的影響是長期的，其實質是增加了流通盤，而不在于其是否短期內拋售，長期來看總是要拋售的，也就是說，流通盤的擴大是實質性的，因此股價長期趨勢必然與流通盤大小成反比走勢。

　　海通證券非常典型地將“大小限”和“大小非”的影響集中表現了出來。因為增量特別巨大，超出了一般炒家的承受能力，所以短時間內呈現崩盤式走勢，也正因為如此，才特別真實。一些統計數據顯示的“大小非”解禁股表現不錯反映的是小概率事件，就大盤這個大概率而言，股價高低與流通盤成反比是毫無疑義的。