徐高林／文

　　由于資金量小，太保交易性科目主要是在二級市場上博取差價；可出售科目倉位大多來自IPO申購、定向增發和長期股權等戰略性投資。兩科目分工明確，重倉股無一重合。

　　2007年底重倉股述評

　　中國太保(以下簡稱太保)2007年12月14日上市，從2007年年報開始披露重倉股。由于太保交易性科目的資金量很小，所以，十大重倉股的投資金額和持股數也都很低，本文只對單筆金額在500萬元以上的投資分析其股票來源，其余從略。

　　分析顯示，太保2007年底的重倉股有以下幾個特點：一是兩個科目的重倉股無一重合，說明兩個科目的運作可能具有較強的獨立性；二是交易性科目的重倉股幾乎沒有來自IPO的倉位，說明由于資金量小，太保交易性科目一般不參與一級市場申購，主要是在二級市場上博取差價；三是可出售科目倉位絕大多數來自IPO申購、定向增發和長期股權等戰略性投資，說明兩個科目的投資取向分工相當明確；四是市價買入的倉位有2006年底之前及2007年上半年、下半年三個時間段。這四個特點中前三個與國壽、平安都頗為不同，只有第四個比較接近。

　　重倉股變動軌跡

　　由于除了年報之外，保險公司披露的重倉股都是兩個科目合并計算，而太保交易性科目資金量太小，通常只有兩三筆倉位能上榜，所以，本文只分析太保可出售科目重倉股的變動軌跡。

　　2008年一季度，太保就大舉減持了幾只股票，使得它們由于市值太低而在一季報上落榜：平安市值下降9億元、中國遠洋4億元、中石油4億元、中鐵3億元。工行和大秦鐵路雖然依然留在榜上，但也被大幅減持。值得注意的是，工行H股也被大幅減持30%左右，這與平安減A股、增H股的思路頗為不同。一季度，太保逆勢增倉的股票是深發展。由于股票減持使得上榜市值門檻下降，一些股票型和債券型基金也開始上榜。

　　2008年二季度，落榜的倉位是大秦鐵路、交通銀行和基金科瑞。而工行、神華和寶康則被大幅減持。值得注意的是，H股市場上工行被清倉而神華被增持，說明太保開始實行差異化的策略。A股市場上，太保在大幅拋售股票的同時，卻加大了股票型基金的買入力度，說明太保有從直接投資轉為間接投資股票的傾向。而繼續加倉深發展則耐人尋味。

　　今年一季度深發展股價已經高位跳水，跌幅達20%以上。二季度深發展股價從30元跌落到不足20元，跌幅達30%以上。太保在第二季度繼續加倉深發展可能是博取銀行業半年報行情，但無視大盤風險最終導致一虧再虧。

　　三季度，落榜的股票是神華和攀鋼鋼釩，股票型基金是華夏回報，但值得注意的是有3只債券型基金落榜：工銀強債A、寶康債券基金和招商安本增利。說明太保買入債券型基金也是著眼差價收入。

　　有趣的是，太保在減持債券型基金的同時，三季度大舉買入股票型基金和平衡型基金：上投阿爾法、華寶先進成長、富國天益價值、華夏優勢增長和基金安順。不僅買入股票型基金，三季度太保還加大了股票抄底的力度：深發展加倉到17.8億元、對中國聯通也投入了3.55億元。

　　但由于2008年的持續熊市超過多數機構預期，所以，三季度末，太保的抄底倉位基本上都處于浮虧狀態：深發展虧7億、華夏50ETF虧3億、基金安順虧1.9億。

　　不過，就像太保在季報中專門對海通證券倉位進行注釋一樣，其實經過除權后，機構參與海通高價增發的成本已經被攤薄到17.94元，三季度末還處于浮盈之中。

　　(作者為對外經濟貿易大學保險系教授)