股價穩(wěn)定后 或有套利空間

　　盡管游資大規(guī)模闖入，持有*ST馬龍的高原對云天化的前景并不樂觀。“無論看*ST馬龍，還是看云南鹽化，前提條件都是云天化走勢的穩(wěn)定。”11月21日，高原悲觀地說。

　　11月21日，云天化一直處于低位震蕩，早盤收盤時和午盤收盤時都曾一度跌停。當日。云天化換手率超過20%，總成交額超過10億。云南鹽化換手率也超過16%，大跌超過8%。

　　盡管如此，高原仍然認為，從基本面情況來看，云天化可能并沒有市場想的那么糟糕。實際上，市場已經(jīng)就此產(chǎn)生分歧。

　　海通證券行業(yè)分析師鄧勇認為，如果云天化重組成功，其一體化、多元化的優(yōu)勢將更加明顯，按照2009年2元的每股收益以及15倍市盈率計算，公司合理股價為30元。但一旦重組失敗，公司未來業(yè)績的成長將受到很大制約，預計按重組前業(yè)務計算的2008～2009年每股收益為1.52元和1.67元，即使給其一定溢價的12倍市盈率，公司的合理股價僅為20元。

　　翻閱各大券商的研究報告，20元的目標價位在研究報告中屬于偏中性的觀點。上海基金業(yè)一位人士評論說，“基金賣出，不僅僅是對公司業(yè)績的看淡，也有對未來整合的擔憂，而且逃離周期性行業(yè)可以理解為一種天性。”

　　高原也對未來的投票存在擔憂，“我不會去參與投票，讓其他人去選吧。”在云天化的方案中，如果*ST馬龍和云南鹽化的投資者投反對票而方案通過，投反對票的投資者將獲得現(xiàn)金選擇權溢價，這樣理性的投資者都會反對，方案將不能通過。這也是投資者普遍擔心的，但也是近乎不能逾越的困境。

　　但是由于云天化股票已經(jīng)逐步接近研究機構的目標價位，國泰君安研究員魏濤提供了一種可能的套利方案：在12元左右買入云南鹽化所有流通股份，在8.5元左右買入*ST馬龍所有流通股份，然后在云南鹽化和*ST馬龍股東大會上用略高于2/3的流通股份投“贊成票”，剩余流通股份投“反對票”，如此則重組預案獲得通過，云南鹽化投贊成票的流通股份可按1∶0.51的比例轉(zhuǎn)換成云天化股份，投反對票的流通股份可獲得26.17元的現(xiàn)金選擇權；*ST馬龍投贊成票的流通股份可按1∶0.35的比例轉(zhuǎn)換成云天化股份，投反對票的流通股份可獲得19.67元的現(xiàn)金選擇權。

　　但是，顯然，這種思路建立在云天化股價穩(wěn)定的基礎上，同時也要求方案必須獲得通過，但是這一難度顯然是非常巨大的。不過，這一思路值得關注。

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