張志斌

　　盡管昨日滬深股市大幅反彈，但昔日的基金重倉股柳工(000528.SZ)并沒有感受到市場的暖意，繼前兩個交易日出現大幅下跌后，柳工昨日更是成為兩市A股中唯一以跌停報收的個股，其股價已由此輪調整前的46.28元下跌75.69%。

　　多位市場人士均認為，剛剛公布的三季報成為了柳工股價突然跳水的導火索。柳工昨日公布的三季報顯示，2008年前三季度公司實現收入76.34億元，同比增長37.73%；實現歸屬于母公司的凈利潤3.89億元，同比下降14.38%，每股收益為0.82元；其中第三季度公司收入為20.18億元，同比增長16.58%，而凈利潤只有0.21億元，同比下降84.16%，當季每股收益僅為0.04元，遠低于市場預期。

　　第一創業證券行業研究員郭強認為，盡管柳工三季度的收入仍有增長，但是由于毛利率的下降和期間費用的大幅上升，三季度柳工歸屬母公司凈利潤同比大幅減少，其中EBIT下降拉低業績增長92.7個百分點，財務費用上升拉低業績增長14.9個百分點。柳工毛利率降低始于今年4月，工程機械的銷量增幅逐月放緩，其中裝載機8月份更是出現6.8%的負增長，導致三季度柳工的收入增幅從二季度的34%降至三季度的21.3%，同時二季度高價的鋼材庫存也開始進一步提高成本，導致公司三季度的毛利率降低到14.2%，同比降低5.6個百分點，毛利率創2006年來季度毛利率的新低。

　　國金證券行業研究員董亞光則更為關注柳工的現金流。他認為，公司前3季度經營性現金流為-5.47億元，不僅較上年同期的1.52億元大幅減少，也較上半年的-1.13億元明顯減少，這與應收賬款和存貨的增加關系很大。公司已于2008年4月發行了8億元可轉債，而9月末短期借款由6月底的7.22億元增加到10.34億元，說明公司因經營性現金流不好和投資加大導致資金壓力加大。

　　與此同時，柳工四季度還將面臨較大的清庫壓力。截至三季度末，柳工存貨總額為28.62億元，同比增長84.97%，相當于今年三季度銷售收入的142%。郭強認為，雖然四季度一般是工程機械行業一年中的第二個旺季，但是目前的存貨規模已經基本相當于四季度的預計銷售額，因此盡管四季度鋼價大幅下降，但是柳工的盈利能力仍難以改善。

　　受柳工正股大跌影響，柳工轉債(125528.SZ)昨天也大跌1.86%，僅以104.91元報收。目前柳工轉債已經進入可轉股期，但高達26.42元的轉股價較昨日正股的收盤價高出一倍有余，這使得轉債投資者目前難有進行轉股動力。

　　國元證券分析師鄭旻在接受《第一財經日報》采訪時表示，昨日A股跌幅排行榜上的股票以基金重倉股為多，像華發股份(600325.SH)、柳工等，這說明基金對地產和制造業類的股票減持很堅決，而有些抱團取暖的商業類基金重倉股也因凈資產倍率太高而受到拋棄。從這個現象來看，跌幅前列的股票其跌勢將得到延續，而漲幅前列的股票漲勢則是隨機出現，這說明目前市場操作難度在加大，可操作性不強。

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