本報記者 張桔

　　一邊是出廠價格幾年來連續上調，一邊是股價隨大盤急速墜落。曾被業內譽為白酒界“絕代雙驕”的貴州茅臺(600519.SH)與五糧液(000858.SZ)正陷入尷尬之境。

　　WIND資訊的統計顯示，截至今年第三季度末的9月30日，兩家公司均遭到機構大幅減持。持有貴州茅臺的基金從上一季度末的175家減少到48家，三季度末19只基金增倉了781萬股，16只基金減倉了495萬股，還有128只基金出清了手中1.37億股。

　　五糧液的情況有所不同。截至9月30日，持有五糧液的基金從上一季度末的103只銳減到15只，三季度末9只基金增倉了7734萬股，只有1只基金減倉了100萬股，但卻有89只基金出清了手中2.86億股。

　　市場人士表示，在此輪滬深股市的暴跌中，非周期防御性行業看似安全的高溢價成基金反手做空的借口。白酒板塊今年以來PE長期在25~30倍之間，隨著最后的百元股貴州茅臺淪陷，目前該板塊的動態PE已直線下墜跌破20倍。據英大證券研究所所長李大霄計算，截至10月24日，滬深兩市的PE約為14.13倍，兩市的PB約為2.17倍。

　　機構占比反轉

　　一個是“國酒”，一個是“酒王”，同為滬深300藍籌的權重股，但機構一直對貴州茅臺更為青睞。

　　根據記者的統計，今年第一季度，截至3月31日，機構共計持有五糧液4.51億股，占其流通A股的36.06%，而同期機構持有貴州茅臺2.84億股，占其流通A股的69.64%。第二季度截至6月30日，機構持有五糧液共8.44億股，占其流通A股的41.24%；同期機構持有貴州茅臺3.73億股，占其流通A股的81.92%，兩者差距進一步擴大。

　　然而，三季度卻出現反轉。截至9月30日，機構持有五糧液6.39億股，占其流通A股的31.23%，而機構持有貴州茅臺的規模大幅下降至1.06億股，占其流通A股的23.33%。

　　機構持倉占流通A股之比，五糧液在今年三季度首超茅臺。對此，益民基金公司投資總監宋瑞來向記者表示，白酒行業可能將因經濟的不景氣迎來一輪調整期，2007年中秋節前后白酒銷售曾由于提價而達到峰值，所創造的高基數注定在2008年無法突破。隨著經濟下行周期的到來，白酒尤其是高端白酒作為高檔消費品，消費的主渠道政務商務開銷的控制，對行業利潤增速影響巨大。

　　北京一位私募基金人士也表示，分析貴州茅臺的二三季報發現，二季度公司已經大規模將應收賬款轉化為利潤，從而造就了335%的凈利潤同比高速增長，而這也注定了三季度和四季度不可避免出現凈利潤增速下滑。他還表示，這有可能是在經濟預期不好和終端零售價格疲軟的情況下，公司采取控制發貨速度的方式來維持終端零售價。

　　由此也不難看出，以基金為首的機構緣何大肆拋售貴州茅臺。作為滬深兩市最后的一只百元股，貴州茅臺在10月16日盤中首次跌破百元，10月17日開始收于百元以下。上證所的TOPVIEW數據顯示，從10月17日到10月23日，上交所基金帳戶買入貴州茅臺2.82億元，賣出該股4.34億元，凈賣出1.52億元。當前帳戶數27476戶，比較7日前增加1.31%，戶均持有股16564股，持股集中度開始分散。

　　WIND數據的統計還顯示，盡管遭受多只基金的拋售，但留下的基金顯然“意志堅定”。在目前仍然持有貴州茅臺的48只基金中，三季度末較上一統計周期的變化幅度均不大，除去十大流通股東中排名第三的匯添富成長焦點基金減倉了142萬股外，其余基金的調倉變動幅度均在兩位數，但所有基金持倉均不超過1000萬股。

　　或迎建倉良機

　　然而，與基金做空不同，研究機構對白酒板塊的后市仍表示樂觀。

　　10月27日，貴州茅臺公布了三季度報告，報告期實現銷售收入64.87億元，同比增長45.49%；實現凈利潤33.04億元，同比增長97.95%，每股收益3.33元。對此，中信建投分析師鄭綺表示，茅臺目前的估值已經進入合理區，動態PE不足20倍，已經和整個白酒板塊的平均指標吻合，目前的股價下行是由于整個市場的系統性風險所導致。

　　而茅臺與五糧液的售價似乎較為堅挺。銀河證券食品飲料行業分析師董俊峰介紹，同度數的五糧液和茅臺價格相比，今年8月份，52度水晶裝五糧液的出廠價格從418元/瓶上調到469元/瓶，而零售價格大概在500多元；同度數的茅臺酒的出廠價大概在438元，而零售價在600多元。

　　同時，記者手頭的一份中國白酒行業研究咨詢報告表示，2008年-2011年我國白酒行業銷售收入將保持12%的平均增速，行業利潤將保持25%左右的平均增速。

　　對此，宋瑞來也表示，對于類似茅臺和五糧液這類知名品牌白酒而言，完全可以通過控量保價等一系列措施來應對暫時的低谷，而知名高端白酒本身所享有的品牌溢價以及行業高壁壘難以進入等優勢并沒有發生動搖，因此，四季度和明年一季度可能將迎來階段性建倉白酒板塊的良機。

　　目前，在基金摒棄白酒股的浪潮下，仍不乏趨勢的叛逆者，南方基金對五糧液就持續兩年多來不離不棄。五糧液三季報顯示，南方系旗下多家基金對五糧液進行了大舉增倉，前10大流通股股東中，南方系4只基金持股量達到9758.61萬股，占其流通股本比例為4.95%。