劉紀鵬 劉妍 中國政法大學法與經濟研究中心教授、國家發改委宏觀經濟研究院博士

　　最近，不論是香港股市還是大陸股市，都出現了較大的起伏。盡管從市場經濟發展角度看，市場波動是一種合理現象；但另一方面，由于我國資本市場的特殊性，在引發這些起伏的誘因中，恰恰又有很多和市場發展相悖的因素夾雜其間，比如政策的不穩定性以及政策發布的不規范等因素。

　　眾所周知，近幾個月來港股熱炒，恒生指數突破3萬點大關，實際上都是與大陸要開通“港股直通車”密切相關的。因為無論怎樣講，同一只股票，H股的價格比A股的價格低50%，一旦“直通車”開通，投資者肯定會選擇價格比較低的H股，所以這是一個對股市產生重大影響的政策。尤其對香港市場而言，這是一個非常大的利好：一旦開通，大量內地資金將涌入香港股市，以H股和紅籌股為代表的一批優質股票將有較大的升值空間；而香港股市投資者也將深受其益，他們可以在開通前利用天時地利先期買入等待升值。另一方面，在當前我國貨幣市場“一國三幣制”的背景下，“地下直通車”實際上早已開通，已有一部分人通過這一渠道獲利，這也是一個不爭的事實。

　　但是，伴隨著“直通車”從“兩周之內開通”到“兩個月之內開通”，兩地股市也都經歷了較大的起伏，特別是最近管理層明確“暫緩施行”之后，兩地股市都應聲暴跌。“港股直通車”開停不定成了這一階段股市不穩定的一個主要因素，在一定程度上放大了股市的波動效應。

　　開通“港股直通車”，在某種意義上也是

股權分置改革向縱深推進的一個側面，在解決了大陸市場內流通股和非流通股之間的股權分置后，就要逐步、漸進、穩定地解決H股和A股之間的股權分置；另一方面，開通“港股直通車”也有助于通過“開閘放水”來促使A股市場估值理性化，有助于通過內地資金的注入維持香港股市的持續繁榮；此外，無論是QDII還是“直通車”的開通都對當前化解國內流動性過剩、外匯儲備過高等金融結構性矛盾有重大意義。因此，“港股直通車”本身是一條利好政策，但為什么這樣的利好卻反而產生了“加劇股市波動”的效果呢？

　　這與我們缺少一個統一協調的資本政策協調委員會密切相關。實際上，在這條利好消息剛出臺時，市場是有積極反應的，香港恒生指數一周內上漲40%。但由于最終方案遲遲未能出臺，相關部門一會兒宣布兩周之內開通，一會兒又宣布兩個月之內開通，這些不正常信息對市場起了一定干擾作用。“港股直通車”信息披露和實際開通之間存在較大時間差，導致一部分人的投機行為，從而放大了股市的波動效應。

　　股市暴漲不好，暴跌也不好。通過“直通車”開停的信息披露，我們要反思資本市場的決策制度和信息披露制度。

　　資本市場的特點就是買未來、買預期，因此集中起來就是買信息。中國股市目前還是一個政策主導市場，很多政策因素決定著股市起伏。當政策這種非市場因素還在成為決定股市主導力量的時候，當市場還存在著A股和B股的并軌問題、A股和H股的并軌問題、大非小非減持問題、“直通車”開通的力度和政策選擇等問題時，我們要遵守中國國情和信息披露的基本規范。

　　由此筆者提議：一方面，有必要根據中國的特點成立資本市場政策協調委員會，當要出臺A、B股合并、A、H股合并、 QDII和“直通車”等政策時，有關部門最好都能夠事先相互通氣、統一協調，就像貨幣政策協調委員會一樣，成立資本政策協調委員會。這在我國以資本市場作為“主導戰場”建設

和諧社會、全民奔小康道路上顯得至關重要。同樣，有了這樣一個協調委員會后，就不會再出現類似盲人摸象、張冠李戴、本位主義等問題，從而減少失誤。另一方面，對那些可能影響重大的政策，應建立資本政策協調委員會的新聞發言人制度，在科學決策的基礎上統一對外發布，盡量減少因內部信息而產生的大量投機行為進而導致的市場不穩定現象。

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