唐震斌：流動性過剩下堅持牛市思維

　　中國民族證券 唐震斌

　　自2004年下半年開始，我國經常項目和資本項目的順差不斷上升，導致外匯儲備超常規增長。今年7月末我國外匯儲備余額已達9545億美元，比去年底大增1356億美元，而且還在不斷快速累積，預計很快將突破1萬億美元大關。在我國現行結售匯制度下，央行在收購外匯的同時，被動向市場投放了大量的基礎貨幣，再通過貨幣乘數的擴大效應，造成貨幣供應量大幅增長。

　　在外匯占款成為基礎貨幣投放主要途徑的情況下，我國金融體系的流動性過剩壓力很大程度上來自外部輸入，央行無法主動控制貨幣供應量，使得貨幣政策處于被動局面。盡管上半年以來，中央出臺了一系列政策措施，如上調存貸款基準利率、提高存款準備金率、發行定向票據、進行“窗口指導”、加大公開市場操作力度等，但效果并不理想，金融體系流動性依然居高不下，市場資金非常充裕。前幾次加息和上調存款準備金率后，股票市場不跌反升，震蕩上行，即為明證。

　　為股市提供了資金保障

　　從理論上講，過多的流動性只有通過兩個途徑被消化：要么是通貨膨脹，要么是資產價格上漲。而今年以來我國物價基本保持穩定，1-8月份　CPI累計上漲1.2%，漲幅比去年同期下降0.9個百分點，表明前期市場資金并沒有大量流向普通商品，而是主要流向以房地產和證券市場為代表的資產市場。

　　近幾年我國房地產價格持續上漲，局部地區已經出現了泡沫化的跡象。過高的

房價嚴重損害了普通城鎮居民的切身利益，這不僅是一個重大的經濟問題，而且很可能演變為社會問題。近期國家出臺了一系列調控房地產市場的政策措施，引導房價平穩回落，投資房地產的風險越來越大。在中央實施宏觀調控的背景下，部分游離于實體經濟、房地產和證券市場之間的套利資金，很可能逐步進入證券市場。

　　實際上，我們分析有關部門也樂于看到過剩的資金進入證券市場。一方面，近幾年我國居民和企業的收入穩步增長，對證券市場的投資需求很大，需要證券市場提供相應的資產來滿足。另一方面，持續向好的證券市場可以吸引大量資金入市，有助于吸納過多的流動性。今年4月份以來居民儲蓄增速明顯放緩，就是因為有不少儲蓄資金流入股市，而且恢復新股發行也能凍結8000億元左右的申購資金。此外，加快發展直接融資，有利于促進整個金融市場協調發展。

　　可見，在我國內外需結構失衡所引致的流動性過剩短期難以消除的情況下，預計各路資金將繼續涌入我國證券市場，推動市場行情持續深入發展，并產生流動性溢價。

　　樹立長期牛市思維

　　由上可知，我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的長期牛市行情，近期大盤股集體啟動，成交量有序放大，已開始顯示強勢特征。投資者應順勢而變，積極采取符合牛市特征的操作思路。

　　1、要對未來股市上升空間有充分的想像力，敢于長線捂股。在我國經濟持續快速增長、產業結構升級與消費結構升級、推動行業并購整合的大背景下，未來我國A股市場將產生許多“tenbagger”　(指能夠上漲10倍以上的股票)類型的長線牛股。既然我們面臨的是長期牛市，就要提高盈利預期。

　　2、要克服“牛短熊長”的慣性思維，以中長期投資為主，減少短線操作次數。在市場趨勢已從持續下跌轉為持續上升后，投資者要樂觀看待上升途中的調整、震倉現象，不急于“逃頂”，這樣才能分享牛市行情帶來的豐厚利潤。

　　3、隨著QFII、QDII的實施以及對外開放的擴大，我們要以全球視野進行公司估值和資產配置。國際成熟市場上股價的絕對價差相當大，一旦境內市場投資理念與國際投資理念接軌，A股市場的股價結構將進行大規模調整，優質上市公司將獲得更高的定價，劣質上市公司的股價將進一步走低，股價高低落差將呈幾何級數放大。因此，筆者所說的牛市行情實際上是指“結構性牛市”，投資者更要關注上市公司的基本面和發展潛力，棄弱擇強。

　　4、不能光從指數角度認識行情。工行、中石油、中移動等大盤藍籌股將陸續上市，它們將提高境內上市公司的總體素質，夯實牛市行情的基礎，但由于指數計算規則方面的原因，這些超級大盤股上市將導致指數失真，不斷減弱指數對整個市場的代表性。投資者也要逐步調整持倉結構，適當提高大盤藍籌股的持有比例。

　　5、盈利模式多元化，個股機會豐富。未來機構投資者將成為市場的絕對主導者，由于不同機構的股東背景、資金來源、可用時間、盈利目標等存在差異，他們擁有不同的投資風格。由此也會帶來更多的投資機會，具體包括消費升級、自主創新、

人民幣升值引發的“價值重估”、整體上市帶來的“注入式增長”、并購重組造就的“鳳凰涅磐”、金融創新為大盤股帶來的套利性機會等。實際上，牛市行情往往也是波動式推進的，熱點將不斷輪換，投資者可以緊跟市場主流資金，把握住階段性熱點，不斷提高盈利水平。

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