文 武漢新蘭德 余凱 責任編輯 祝建華

　　周四股指沖高后迅速回落，盡管指標股中國銀行的盤中拉升，一度帶動滬指沖擊1700點指數關口，但短暫的上沖不僅沒有提振市場人氣，反而引發出大量的沽空盤，市場迅速轉弱。值得關注的是，深市已經收出兩連陰，并且離前期低點僅一步之遙，破位趨勢令人堪憂。

　　價值回歸演變為資金推動

　　經過了半年多的持續上漲后，大盤上漲幅度超過了70%。目前考慮對價因素后(沒有完成股改的股價按10送3除權)，A股的平均市盈率已經達到21倍，滬深300成分股的平均市盈率也達到了17倍，已經處于成熟市場的平均水平。顯然，經過大幅上漲之后，目前A股市場的平均估值已經從超跌恢復到合理水平。

　　事實上，由于價值回歸已經完成，價格已經不存在低估，近期市場已經從之前的價值回歸，演變為以題材炒作為主的資金推動型行情。表現在市場內部，由于缺乏能讓投資者共同認可的強有力的熱點，股市全面上行缺乏動力。而量能沒有有效放大，也導致熱點切換較快，持續性不強，形不成大的氣候。在這樣的背景下，大盤快速上行的可能性很小。

　　宏觀面壓力有增無減

　　盡管今年已經出臺了一些緊縮政策，如提高了貸款利率和存款準備金率，但是從近期公布的各項統計數據顯示，前期調控政策的效果不夠明顯，目前加息的呼聲日漸高漲，下半年有小幅加息的可能。這屬于偏空預期。值得關注的是，7月26日國務院召開全國電視電話會議，國務院總理溫家寶指出，經濟運行中的問題仍然很突出，并且強調增強調控的預見性、針對性、綜合性和有效性。在這種情況下，有理由相信下半年宏觀調控將繼續加力。

　　擴容加速度

　　自5月17日恢復融資后，到6月底的一個半月時間市場已經募集資金高達444億元，而歷史上我國股市擴容速度最快的2001全年也就募集資金1524億元，而到了7月份，超級大盤股的發行數量也在顯著增加，大秦鐵路IPO剛剛完成，就有國航27億股A股首發獲通過的消息，同時又有媒體爆出了廣深鐵路擬發A股集資百億的擴容消息，顯然目前的擴容速度已經超過歷史上任何時候。

　　去年年底以來的行情是在完全沒有增量供應的情況下展開的，目前這樣的擴容速度使市場的供求發生了重大改變。可以預期的是，加速擴容將是下半年的重大利空因素。

　　穩健防守

　　當然我國目前正處于類似與日本20世紀50~60年代的發展時期，加速城市化和重化工業的大發展，使固定資產投資增長率持續保持在高水平是必然的，而GDP保持在10%左右的高水平，也并非不能持續的增長速度。而

　　總體上看，雖然A股長期向好，但半年內股價已經反映了太多浮躁的期待和不切實際的愿望，目前找不到繼續發展的動力，未來一段時間市場需要對過度預期作出修正。在這樣的背景下，采取相對穩健的防守策略不失為明智之舉。