平安證券綜合研究所　李先明

　　近期市場維持弱勢整理格局，尤其上周四的突然大幅調整，使得投資者對后續市場的趨勢產生了一定的動搖。我們認為，從近期市場的運行態勢來看，預計短期股指仍然有創新高、甚至沖擊1800點的潛力。但在宏觀調控可能加強、擴容壓力增加以及外圍市場環境面臨不確定性風險加重的背景下，后續市場面臨的獲利回吐壓力仍然較為明顯。從中長期來看，股指很有可能正構筑階段性頭部。

　　宏觀調控增強不確定性

　　為了抑制

　　但從最新的經濟數據來看，整體經濟受宏觀調控的影響有限，尤其固定資產投資的增長速度仍然高居不下。國家統計局18日公布的數據顯示，上半年我國GDP同比增長了10.9%，增速比去年同期快0.9個百分點。其中固定資產投資增長尤為迅猛，同比增長了29.8%，增速比去年同期快4.4個百分點。另外，上半年人民幣新增貸款累計達到了2.18萬億元，達央行確定的全年新增貸款目標總量的87%。顯示現有宏觀調控手段對整體經濟，尤其對固定資產投資以及信貸增長的抑制作用仍然有限。

　　在既有政策未達預期效果、固定資產投資和信貸規模增長速度未能回落到認可的范圍的情況下，市場對于管理層進一步出臺其他緊縮性調控措施的預期在加大。上周四市場在加息預期等影響下放量大幅下跌，充分顯示目前投資者對于宏觀調控的擔憂。

　　快速擴容帶來資金分流

　　本周有包括大秦鐵路在內的5家新股發行，總募集資金近200億元。同時，近日也有媒體報道稱工行將10月實現A+H同步同價發行，由此更加重了市場對擴容壓力的擔憂，筆者之見，這也是造成上周四市場大幅下跌的主要因素之一。

　　我們認為，作為證券市場的重要功能，新股發行是進一步完善市場功能的表現。對于那些估值合理、投資價值明顯的藍籌股，擴容所帶來的沖擊將非常有限。但在目前市場整體的估值已經處于一個相對高位，部分公司的股價已透支其基本面，主要依靠資金的推動來維持高股價的情況下，擴容給市場帶來的資金分流，以及對高估值個股所帶來的壓力，都值得投資者對后市高度謹慎。

　　同時，在新股發行和再融資暫停近一年時間后，不少上市公司的融資意愿非常強烈，歷史累積的新股和再融資“存量規模”已經相當大。于是投資者大多預期未來一段時期內新股的密集發行在所難免，市場面臨的擴容壓力不會太小。

　　半年報業績成為短期焦點

　　我們認為，從二季度開始，A股公司整體的盈利狀況將有所好轉。因此，半年報業績將有望成為支撐短期市場繼續活躍的關鍵因素之一。尤其是機械、金融服務等盈利增長明顯的行業，預期對后市投資者信心的維護和刺激將起到積極作用。

　　但需要提醒投資者注意的是，一方面，前期市場的持續上漲，使得不少個股的股價對其業績表現已有了較為充分的預期，使得業績對股價的支撐作用有所減弱。比如周二G寶鈦(資訊 行情 論壇)公布了亮麗的半年報業績，復牌后反而低開低走。另一方面，前期市場的持續走強，一定程度上強化了投資者的信心，使得投資者對A股公司的業績預期普遍樂觀。在此情況下，半年報業績的明朗將使得部分業績不達市場預期的個股所面臨的波動風險有所加大。另外，在宏觀調控的壓力下，A股公司中長期的業績表現能否延續二季度的回升態勢，也值得投資者關注。

　　外圍市場波動風險加大

　　中東局勢再度緊張等多種因素刺激國際油價在近期創出歷史新高，使得投資者對高企油價可能拖累世界經濟增長的憂慮加重。受此影響，近期全球股市全線下挫。同時，貴金屬、銅、鎳等有色金屬產品的價格在近期也出現了劇烈的震蕩。

　　雖然在資金的自由流動仍然面臨較大限制的背景下，目前A股市場與境外市場相對獨立，但境外市場的調整，一方面會影響到以QFII為主的境外投資者對A股市場的信心，同時，商品市場的大幅波動，也會影響到投資者對有色金屬類個股的業績預期。另外，在A股和H股的聯動性逐步加大的情況下，H股的走弱也將對其A股以及A股中同類公司的表現構成一定的抑制。

　　綜合來看，在宏觀調控力度可能加大、新股密集發行以及市場所面臨的獲利回吐壓力持續加重的情況下，市場很有可能已經進入了構筑中期頭部的階段。