抗過敏板塊：今夏過敏旺季凸顯機會

　　上海證券研發中心　彭蘊亮

　　投資要點：

　　●夏季是過敏性疾病多發的一個季節，多數抗過敏藥物都是在夏季進入銷售旺季的；抗過敏藥市場有望呈現長期、高速增長態勢，而由于沒有降價影響，生產抗過敏藥上市公司

將迎來市場的“黃金機會”。

　　●巨大的需求帶來了抗過敏藥物市場的繁榮。而隨著我國城市化、現代化進程的加速，抗過敏藥物市場處于高速擴張當中，其前景值得投資者長期看好。

　　●在紐交所上市的優質抗過敏行業制藥公司，P/E均值為17.6倍，ROE均值24.2%，P/B均值7.02，因此，考慮到PB、PE因素，我國抗過敏行業的上市公司華邦制藥、麗珠集團市盈率有被低估的可能性，我們給予“跑贏大市”的投資評級。

　　全球增長勢不可當

　　夏季是過敏性疾病多發的一個季節，同時，夏季又是抗過敏藥物銷售的黃金季節，多數處方藥和OTC抗過敏藥物都是在夏季進入銷售旺季的；抗過敏藥市場有望呈現長期、高速增長態勢，而由于沒有降價影響，抗過敏行業的上市公司將迎來證券市場的“黃金機會”。

　　根據世界衛生組織(WHO)的數據，全球過敏癥患者正在迅猛增長，到2010年，全球將有40%到50%的人患有過敏癥，德國過敏癥專家約翰內斯·林教授的研究顯示，全球過敏癥患者比例已經從1960年的3%上升到了1995年的30%左右，這一數字目前還在增長。如過敏性鼻炎、氣喘、瘙癢和癢疹等都是較為常見的過敏癥。

　　我們分析發現，過敏癥患者增加的一個主要原因是人們生活環境的改變。例如，空氣粉塵會加劇過敏癥的發生。研究結果表明，車流量大、粉塵污染嚴重地區的居民，患變應性鼻炎的概率較高，而隨著我國城市化、現代化進程的加速，抗過敏市場處于高速擴張當中，其前景值得投資者長期看好。

　　目前，苯海拉明、撲爾敏的多種劑型及復方制劑至今仍在美國廣泛使用。在地域經濟發展尚不均衡的中國，療效確切、安全可靠、價格便宜的第一代傳統抗組胺藥物尚未退出臨床一線，撲爾敏仍然是許多地方醫院中處方量最大的抗過敏藥物。由于考慮到患者的經濟實力等具體情況，撲爾敏、賽根定等低廉抗組胺藥物在處方中仍占有相當的比例。

　　專利到期：“嬗變”市場格局

　　多年以來，抗過敏藥物在療效增強、不良反應減低以及藥代動力學研究方面都有了較大的進步，其總體市場也呈現持續上升的態勢。

　　目前，中國市場最有潛力的品種是西替利嗪及其第二代產品。如今已有山東魯南制藥、蘇州東瑞制藥、江蘇揚子江藥業、連云港恒瑞醫藥等10余家企業獲得有關部門的批準進行生產。國內醫院市場上，山東魯南制藥的產品2002年和2003年的市場份額均超過三成，位居首位；2004年前三個季度樣本醫院用藥的統計數據顯示，比利時UCB公司的市場份額超過四成，躍居第一；之后是山東魯南制藥(31.57%)、江蘇蘇州東瑞制藥(14.39%)、印度太陽藥業(3.4%)；麗珠制藥和山東齊魯制藥的產品也進入了醫院市場。

　　新藥將帶動業績倍增

　　目前，我國上市公司已經公開的抗過敏發明專利為華邦制藥———含左西替利嗪的抗過敏藥物溶液劑等，主要包括4組專利。目前，這四組發明專利均處于已授權狀態。在上市公司當中，除了華邦制藥外，目前還沒有同時擁有4組發明專利和手性藥物專利的上市公司，這決定了華邦制藥的特殊投資價值。

　　從目前的數據看，在紐交所上市的優質抗過敏行業制藥公司，P/E均值為17.6倍，ROE均值 24.2%，P/B均值7.02，因此，考慮到PB、PE因素，我國抗過敏行業的上市公司華邦制藥、麗珠集團市盈率有被低估的可能性，值得投資者高度重視。

　　華邦制藥：自主研發型企業

　　華邦制藥(002004)是國內上市公司中少有的自主研發型企業，在對獲得諾貝爾獎的新技術———手性制藥技術的把握方面，已經走在國內同行前列。從公司對手性制藥核心技術的把握以及專利擁有量上看，都是國內上市公司當中比較領先的，具有特殊投資價值。

　　左西替利嗪和左亞葉酸鈣是公司具有代表性的手性新藥，對非手性藥品的替代作用十分強勁，預計2006年至2008年這兩種藥品對公司業績增長的貢獻率將達到25%和30%。從最新數據看，手性藥品的1-4月增長率已經超過50%，公司估值水平與國際市場大型制藥公司相當，且明顯低于國內醫藥行業平均水平，具有二級市場投資價值。我們預計華邦制藥2006至2007年業績將分別達到0.48元和0.60元，預測市盈率為16.81倍、13.45倍，投資評級為“跑贏大市”。

　　麗珠集團：品牌+營銷＝核心競爭力

　　麗珠集團(000513)生產的抗過敏藥主要是西替利嗪，關聯層明確預測2006年的盈利指標：凈利潤1.33億元，每股收益0.43元，同比增長23.2%。但報告認為，由于公司下屬企業較多、業務復雜，高管對企業經營的控制能力并不強。

　　公司的核心競爭能力主要在于品牌和營銷上的優勢。公司目前營銷隊伍基本上已經穩定，銷售開始回升，麗珠多年的品牌和渠道的積累仍是公司核心能力所在。目前麗珠集團的研發投入，更側重于購買國外在研的優勢品種，買下國內的專利權，在國內生產銷售。吉米沙星、艾普拉唑都是這種模式下的產物。我們認為，這種購買專利權的模式值得我們長期關注，投資評級為“跑贏大市”。