蔚深證券：應(yīng)對(duì)本輪牛市的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)

　　藍(lán)東

　　自股改啟動(dòng)、滬指創(chuàng)出998低點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入一輪新的上升循環(huán)，邁入牛市漸成業(yè)內(nèi)共識(shí)。這是中國(guó)股票市場(chǎng)的第幾次牛市？第二次？還是第三次？這恐怕就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。歷史可以重演，但決不可能簡(jiǎn)單重復(fù)。與過(guò)往歷次牛市相比，本輪上升趨勢(shì)有何特征，投資者又應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

　　顯然，與1996-2001牛市相比，本輪牛市有其自身特征。首先，驅(qū)動(dòng)因素不完全相同。除中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的大環(huán)境基本不變外(其實(shí)，十年前的宏觀經(jīng)濟(jì)更多強(qiáng)調(diào)速度且以粗放型為主，當(dāng)前則著重質(zhì)量與可持續(xù)性)，制度環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)均不可同日而語(yǔ)。本輪行情的驅(qū)動(dòng)因素是基于“制度基本完善”下的“人民幣長(zhǎng)期升值+全球商品價(jià)格+價(jià)值重估+購(gòu)并”，這其實(shí)也是當(dāng)前及今后一段時(shí)間的投資主線。我們的結(jié)論是，本輪上升趨勢(shì)是在完善的制度環(huán)境下(主要指與西方成熟市場(chǎng)的法律制度基本接軌)，真正由宏觀經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的牛市。反觀上輪上升行情，是在股權(quán)分置、法規(guī)漏洞等制度缺陷的市場(chǎng)環(huán)境下，幾乎完全由資金與股票的供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)，其特征是股權(quán)結(jié)構(gòu)的畸形(70%股權(quán)的無(wú)法流通)、投資者結(jié)構(gòu)的畸形(掌控不合規(guī)資金的莊家占市場(chǎng)主導(dǎo))。

　　其次，市場(chǎng)走勢(shì)與運(yùn)行特征不同。回顧前輪牛市，其運(yùn)行可分為兩個(gè)階段。第一階段，由深發(fā)展(資訊 行情 論壇)、四川長(zhǎng)虹(資訊 行情 論壇)為龍頭的價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情，之后演變?yōu)椤半u犬升天”的普漲行情；第二階段(即“5.19”行情)，由“科網(wǎng)股”領(lǐng)銜，最后將泡沫吹至極致以致爆破。其共同特點(diǎn)是“做莊+完全資金推動(dòng)+普漲共跌”，投資者與其擇股擇時(shí)，不如“擇莊”。在投資策略選擇上，主動(dòng)(積極)投資與被動(dòng)(消極)投資所取得最終結(jié)果并無(wú)太大差異。本輪行情則完全不同，在以上所述的投資主線下，“海內(nèi)外互動(dòng)+兩極分化”是其主要運(yùn)行特征，擇股的重要性前所未有，贏指數(shù)賠大錢(qián)司空見(jiàn)慣。在全流通的背景下，“牛市熊股”不可避免，垃圾股長(zhǎng)期向下回歸的動(dòng)力是源于“殼資源價(jià)值的逐漸喪失+大股東套現(xiàn)的強(qiáng)烈欲望+全流通IPO的估值定位下拉”。而隨著股改的進(jìn)程，無(wú)力回天的績(jī)差股又被“過(guò)早地撩開(kāi)了面紗”。對(duì)于占市場(chǎng)30%左右的垃圾股，即便在牛市進(jìn)程中偶有反彈，也無(wú)人能改變其長(zhǎng)期向下的趨勢(shì)。因此，質(zhì)優(yōu)成長(zhǎng)股的持續(xù)向上與垃圾股向下回歸的并行運(yùn)作，將是未來(lái)運(yùn)行的主基調(diào)。

　　面對(duì)這樣的市場(chǎng)特征，投資者應(yīng)采取積極的投資策略，才可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。從最近公布的基金季報(bào)看，很大一部分基金跑贏市場(chǎng)，充分證明國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的弱有效性，即只要投資者運(yùn)用積極的資產(chǎn)組合管理來(lái)利用市場(chǎng)的失效，就有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝指數(shù)。

　　戰(zhàn)略上，當(dāng)向上大趨勢(shì)明確時(shí)，市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇(擇時(shí))就顯得無(wú)關(guān)緊要。

　　(作者為蔚深證券研發(fā)中心總經(jīng)理)

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