升值概念將驅動全年行情

　　□　北京信鼎創富 白杰旻

　　近期，市場在千三關口前蓄勢震蕩，而地產板塊成為場內最大的亮點。無論是前期以G界龍為代表的迪斯尼題材的飆升，還是近期濱海概念股集體暴漲，甚至包括地產股的龍頭萬科A股價的屢創新高，反映出地產股受到了集團資金的持續追捧。結合前期銀行股的強勁表現，可以預見，地產、銀行、礦產板塊將成為推動市場反復走強的核心動能。而人民幣對美

元匯率再創匯改以來的新高則是三大板塊的主要驅動力。那么主要受匯率影響的行業會有哪些呢？

　　★ 航空行業 ★

　　航空行業屬于典型的外匯負債類行業，尤其是美元負債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數量的利息費用和本金。根據官方網站資料統計，以南航為例，其資產負債率基本維持在70%左右，其中融資租賃款78%左右為美元負債，20%為日元負債，銀行借款中54%為美元負債，美元及日元兌人民幣的匯率每變動1%，匯兌損益分別為0.98億元和0.18億元。也就是說，人民幣每升值1%，公司將至少獲得匯兌受益1億元人民幣。

　　人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益外，還由于航油進口價格的下降以及租賃成本的降低而受益，根據相關的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。應該說航空業是人民幣升值的最大受益行業之一。

　　★ 房地產行業 ★

　　房地產行業在人民幣升值的同時，將享受到地產估價增加和由于貨幣供應量增加(外匯占款帶來的貨幣供應量增加)刺激投資需求下的房地產需求增加的雙重好處。

　　根據日本、韓國經驗統計，匯率的變動大體上是和房地產價格成正相關關系的。在房地產類的公司中，物業持有類的上市公司：如金融街、招商地產、小商品城、華僑城等，擁有大量的土地等物業儲備的上市公司：如萬科、金地等都將最大程度上享受到匯率升值的好處。

　　商業地產也是受益較大的行業之一，很多商業上市公司的地產賬面價值，還僅僅是幾年甚至十幾年前的評估結果，賬面價值已經嚴重脫離實際價值。從商業地產價值重估結果看，30余家公司平均重估價值是其平均帳面凈資產值的4.89倍，最高的達11.36倍，最低的也有2.15倍。從地區分布看，北京、上海、深圳、天津、武漢等中心大城市的公司，資產重估升值幅度較大，如華聯股份重估每股凈資產是每股帳面凈資產的8.49倍，上海新世界為4.75倍，津勸業為5.79倍，鄂武商A為5.18倍，等等。所以商業地產重估價值的高低，和區域性有著很大的關聯度。

　　由于股改進度不一，不同公司股價有股改含權與除權之分，重估PB值�煿蓛r／重估BVPS�牪豢杀取Ｒ虼宋覀兏鶕�掌握的信息和已實施股改零售公司的對價水平，估計出未實施公司的股改對價水平，由此計算出各公司股改除權后的重估PB。結果顯示，23家公司重估PB最高值僅0.86，有17家公司低于0.5，有7家公司低于0.3，竟有通程控股、華聯股份、津勸業僅0.15左右。因此說百貨零售股“遍地是黃金”。

　　★ 商業百貨類公司 ★

　　商業百貨類公司整體經營業績復蘇，該板塊上市公司近幾年經營業績呈現明顯上升勢頭。2004年該板塊平均主營業務收入增長32.66%，平均凈利潤增長111.48%，加權平均毛利率達到17.69%。2005年上半年，百貨類上市公司繼續保持增長勢頭，平均主營業務收入和平均凈利潤同比分別增長45.51%和54.22%，加權平均毛利率達到18.18%。目前，大多數百貨類上市公司在經歷了低谷的淘汰過程后，找到了較為適合的盈利模式，通過內部整合、加快擴張步伐和兼并重組等方式，在整體規模和經營利潤上均取得了較大幅度的增長。從發展趨勢看，今后兩到三年，百貨行業仍將處于較高的景氣周期。而基本面向好為股價上升奠定了重要基礎。

　　舉牌并購促進百貨類公司股價上漲近兩年來，民營企業加大介入百貨零售行業的力度，舉牌并購百貨類上市公司現象不斷發生。民企看中的是零售上市公司日益稀缺的網點資源和商業地產巨大的升值潛力。3月8日，百大集團公告，杭州西子集團以4.46元／股的高價�煴让抗蓛糍Y產溢價71.54%�犑召彴俅蠹瘓F26%的國有股權，與“銀泰系”�熍e牌持有百大集團19.62的流通股�犝归_了百大集團的控股權之爭。隨著百大集團的股改進行，兩家民營企業的控股權爭奪將會趨向白熱化。截止3月14日，百大集團股價已經上漲到7.18元，兩個月上漲了60.63%，股價漲幅之大著實令人驚嘆，這也進一步激發了投資者對該板塊的投資熱情。本周該板塊的全面走強正是說明了這一點。

　　外資并購將引發零售類公司的價值重估，2006年將是外資零售巨頭在華并購擴張元年。2005年底我國全面放開對外資進入零售業的限制，外資零售巨頭在加快開店的同時進入了并購擴張時期。但由于中國零售類優勢資源主要集中在上市公司，由于受到證券市場政策性限制，外資所看中的并購目標不能進行并購，并購實施案例主要集中在合資公司中外方收購中方股權。2006年初《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的施行，打開了外資并購我國零售類優勢資源的最后一道閘門，并購將逐步成為外資零售巨頭在華擴張的主要方式。外資并購將引發零售類公司的價值重估，外資按接近甚至高于二級市場股價的實際價格收購上市公司股權，必將引導證券市場對零售類公司的價值重估。另一方面，外資的大舉介入，也將提升并購目標公司的市場競爭優勢，從而進一步擴大公司的盈利空間。

　　基于以上原因，我們預期，商業地產增值潛力巨大、基本面向好且發展前景樂觀的商業百貨類公司的股價持續走強，將是A股市場一道亮麗的風景線。

　　重點推薦公司點評：在反復比較的基礎上，重點推薦百聯股份、王府井、北京城鄉、津勸業和通程控股等5家公司。前兩家是百貨行業的龍頭公司，地處我國政治、經濟發展中心上海和北京，地產升值潛力較大，擴張模式基本定型，發展前景樂觀。后3家公司地產升值潛力巨大，基本面已經進入上升周期，所在地區經濟發展潛力較大，而目前市場價格明顯低估。

　　★ 紡織行業 ★

　　匯率升值對于紡織行業來說將有較大的沖擊作用。根據官方公布數據顯示，我國目前紡織行業的國際依存度是40% ，而服裝行業更高，人民幣升值不可避免地削弱了紡織行業在國際市場的競爭力。再加上美國、歐盟等國的反傾銷制裁等原因，該行業總體上處于下滑狀態。然而，也有特殊情況，如我國的毛紡類上市公司，所需羊毛70%以上從澳州等地進口，產品以內銷為主。因此，這部分上市公司反而受益于人民幣升值，這類公司主要包括：江蘇陽光、凱諾科技、三毛派神等。但總體上該板塊屬于資金換出的行業，對次，我們對該板塊給出的評級是觀望。

　　★ 鋼鐵行業 ★

　　總體來看，人民幣匯率變動對于鋼鐵類上市公司來說是中性偏好，然而對于不同的上市公司影響則是截然不同。

　　對于以鐵礦石進口為主要原材料來源的鋼鐵類上市公司，人民幣升值可以減少進口成本。當前2%的匯率變動，將導致鐵礦石價格下跌2%，并導致行業成本下降0.84%～1.06%，但是國外鐵礦石主產國對鐵礦石價格的大幅提升，已經抵消了匯率升值的收益。而對于出口依賴性較大或者進口產品的替代類鋼鐵上市公司來說，則將極大地削弱其產品的國際競爭能力和國內市場的競爭能力。在忽略交易環節成本的假設下，匯率升值的比例即是國外進口鋼鐵產品價格下跌和出口產品價格上漲的比例。

　　★ 有色金屬及礦產資源 ★

　　我們每年花費外匯進口數額最多的是：原油、礦石產品、紙漿，這些產品大都以美元計價，這些行業都將受益于人民幣升值，將直接降低中國的原油及鐵礦石的進口成本，對于依賴礦產資源進口比例較大的有色金屬類上市公司來說，是個很大的利好。尤其是對于以礦石進口，產品內銷為主的有色金屬類上市公司。我國是個礦產資源緊缺的國家，隨著經濟的持續發展，我國每年花費大量的外匯進口有色金屬礦石，每年進口的金額在100到200億美元之間，而且逐年增加，一旦匯率向上調整，將減少人民幣計價的相關上市公司礦石進口成本，從而降低公司的經營成本。

　　另外，人民幣升值還將對石化、家電、電力、電信等行業產生一定影響，由于影響相對有限，我們就不再做詳細的分析了。