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□民族證券 樊銳
在本輪行情中，主力資金的性質我們定性為以QFII為核心的匯率敏感資金，包括QFII及其外圍資金、國外直接投資、部分期貨資金、境外匯款等，還有就是將要進入的“外資戰略投資A股”的資金。這些資金投資中國A股市場，一方面是中國的股市具有相對投資價值，另一方面是在期待人民幣升值。
其中，主力資金跨市場操作的特點明顯。這些匯率敏感資金具有在國際市場(包括香港市場)活動的經驗，聯動性和系統性較高，能夠在不同市場尋找機會，特別是套利時機。如期貨市場和股票市場的聯動，把期貨市場的價格炒高，給于股票市場相關個股走強的充分理由，這是一種價格推動價值的盈利方式，這種方式早就被國外大資金熟練應用。從諸多個股的走勢看，如山東黃金(資訊 行情 論壇)、中金黃金(資訊 行情 論壇)、馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)等，操作手法類似于期貨資金，單邊上揚行情明顯，而且換手率比較高。又如H股和A股的接軌和聯動，兩地的銀行股及QFII對海螺水泥(資訊 行情 論壇)的運作。現在把港股特別是H股和上證指數(資訊 行情 論壇)放在一起比較的辦法比較流行，我們認為，港股資金的流向實際上也在某種程度上與人民幣的走勢相關。
近期商務部公布的2005年FDI數據為603.25億美元，而外匯管理局的2005年外資直接投資額為824億美元，二者差距高達220億美元，折合人民幣近1800億元，遠遠高于證券投資基金的股票倉位(1300億元左右)。毫無疑問，這220億美元的資金大部分是賭人民幣升值的熱錢，它們采取虛假注資的形式進入中國市場，而經常項目中的外匯信貸、貿易融資、房地產押貸款等形式流入的外資就更加難以統計，其數量也不會很低，加上2006年第一季度的新增部分，總體估計會有500億美元，如果最終有一半流入股市，大約就是2000億元人民幣，占兩市流通市值的1/6左右，足以發動級別較大的行情。
總之，在匯率敏感資金主導市場的情況下，人民幣匯率的走勢對行情的發展軌跡有重要影響。在人民幣升值的大趨勢下，股指總趨勢是向上的，但由于人民幣升值與否的決定因素遠遠超過經濟因素本身，夾雜了較多的國際政治、軍事關系，而熱錢的性質決定了其波動性較大的特點，這也給我們精確把握行情帶來很大難度。
從長期來看，人民幣匯率的發展趨勢和漲跌速度對A股市場行情均有重大影響。短期內，4月份胡主席將訪問美國，預計貿易關系和人民幣匯率將是一個雙方關心的話題。如果人民幣升值趨勢暫緩，則行情會溫和發展以至回落，若人民幣以較大幅度升值，則行情可能在短期蓄勢后又將迎來新的升勢。因此，當前投資者不妨保持相對較輕倉位，以觀望態度對待市場。
<民族證券><樊銳>
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