機構紛紛看多 股市何以看漲不見漲

　　春節后9成基金經理看漲，但滬指反而回調0.99%

　　股市何以看漲不見漲？

　　本周市場津津樂道的一件事情是，9成以上的基金經理認為A股在未來12個月內將走高，65%的基金經理認為高點會在滬指1450點左右。

　　但與基金經理看多形成鮮明對比的是，春節后至本周二收盤，滬綜指累計上漲0.08%——期間經歷了周一的反彈。如果截至上周末，滬綜指累計下跌0.99%。一面是較為熱烈的看漲氣氛，一面是逐步回調的股指，市場看漲不見漲的格局在不經意之間形成了。

　　究竟股市何以看漲不見漲呢？

　　四大原因令股指徘徊不前

　　原因一

　　看多者大多已入市

　　周一公布的“基金經理人季度調查”結果顯示，九成基金經理認為內地股市在未來12個月內將走高。據了解，接受此次調查的基金經理管理的資產總額高達3846億元，占目前全部基金資產的79%，相當于深滬兩市流通市值的30%左右。對于內地股市主要指數未來12個月的走勢，90%的接受調查者認為將會走高，相比去年12月份的60%，受訪者的信心明顯增強。65%的基金經理認為未來12個月上證指數最高可達1450點，更有20%認為最高可達1550點以上。

　　筆者分析，之所以形成了市場整體看漲，大者包括基金經理、小者包括一般中小投資者，無不對中國股市未來充滿信心。進一步，我們可以認為，這些看多的投資者，基本上已經將能夠投入的資金大部分投入了股市——基于未來看漲的預期。

　　原因二

　　基金后續入市資金不足300億

　　所以，在市場整體看漲的背景下，資金流入市場反而出現了萎縮。節后第二天滬市成交金額達到197億元，此后市場成交日漸萎縮，周二滬市已經萎縮到72億元的水平上，成交萎縮度達到63.45%。投資者看多，但資金基本進場，期待其他投資者的新資金來推高股價，這是目前場內投資者的主要心態。也是形成當前股市看漲不見漲的主要原因。

　　期待強烈看多市場的基金來推動市場上行，是不現實的。在目前倉位下，基金可供進入市場的資金非常少。上周股票型指數基金平均持股比例為87.2%，凈變動-3.0%；股票型基金平均持倉比例為78.6%，凈變動-2.9%�？紤]到贖回的可能，基金不可能投入100%的資金，所以在目前狀態下，基金可供進場的資金應該不到10%，也就是300億元。

　　原因三

　　長線投資者擔心全流通壓力

　　一個值得關注的問題是，當前股市如此具有價值，為什么沒有強烈吸引場外大資金的介入？筆者分析有兩方面的原因:其一，禁售股的解禁壓力。股改至今，市場體會到的多是積極的一面，但事實上，任何事情都有其兩面性，只是其反映到市場的時間和力度的差異。A股市場由于股改提升了30%左右的價值，但與此同時，其供求關系也發生了巨大的變化。巨大的非流通股(目前為禁售流通股)將轉化為流通股，這種壓力將對股市形成怎樣的影響，正是2006年投資者必須著重思考的問題。投資者首先應當關注的是兩大減持時間。在2006年下半年開始，第一批禁售股將解禁，進入市場流通。2007年，將會有更大比例的禁售股進入市場。

　　顯然，長線投資者要加大A股市場投資，就必須考慮到禁售股解禁將對A股市場產生怎樣的壓力。這一方面體現在非流通股東的套現欲望，另一方面體現在新進場資金的規模。這兩個方面能否形成平衡，是市場能否平穩過渡的關鍵。股價運行往往會反映未來半年左右市場運行，目前的投資者的謹慎，正是表明其對半年后禁售股解禁的疑惑。

　　原因四

　　值得買的優質股票太少

　　長線投資者未能大舉進場的另一個原因在于:值得買的品種太少。盡管資金泛濫支持市場進一步走高，以當前7年期國債2.67%的收益水平來看，股市確實具有較大吸引力，極低的資金價格使得各類投資品品近年價格顯著走牛——既然錢不值錢，當然投資品價格應當更高；但是，明確的高收益品種越來越少，導致長線投資者感覺無股可買、或者說很少股票值得買入。這一方面是好股票漲得太高，如中興通訊、貴州茅臺等2003年以來的累計漲幅超過300%，另一方面長線投資者對質地較差的股票不愿意買入。

　　垃圾股將繼續遭拋售

　　既然長線投資者暫時不愿進場，是否會令到當前在場投資者處于尷尬境地？筆者認為這個問題要一分為二來看待。

　　首先需要明確的是，A股、尤其是其中的藍籌股當前基本處在低估的狀態下，這意味著對這部分股票進行價值投資的投資者，無需過于擔心市場的調整。而且，這部分股票對應的禁售股壓力，會相對小一些，因為筆者相信，多數非流通股東會大體權衡其股權的價值和價格，并不急于拋售解禁后的股票。

　　其次需要明確的是，當前市場還是存在一批價格高企的股票，這些股票在今年下半年可能遭受的壓力，或許會超過市場的想象——其不僅會受到新老劃斷下IPO價格的壓制；同時也面臨禁售股的壓力。這是投資者不得不防的重大風險。

　　我們相信，未來市場對于藍籌股和垃圾股的定價也會逐步國際化，毛股、仙股和百元股同時出現在一個市場的景象，可能會在不遠的將來看到。

　　中證投資　徐輝