葉信才：春季效應結束 大盤尋支撐

　　□興業證券 葉信才

　　隨著3月7日一根長達30點大陰線擊破30均線，昨日繼續抵抗下跌，本輪行情的調整態勢已經日趨明顯。在此，我們對本輪行情進行簡單回顧，并對后市作一展望。

　　“春季效應”演繹充分

　　在證券市場實際運行的過程中，與有效市場理論相反的現實情況是市場經常存在著某此特定的效應，比如“星期一效應”、“1月效應”、“小盤股效應”等。我們十幾年的證券發展歷史表明，每年都存在著或大或小的“春季效應”。一般來說，春季效應高點時間大部分是在3、4月，若延伸到6月份，則主要是由于春季效應的啟動時間比較滯后。

　　本輪“春季效應”的發動時間是比較提前的，可以稱得上是跨年度行情。觀察十幾年的股指運行，跨年度行情僅僅存在于2003-2004年之間。本輪行情具有股改背景的政策支撐，股指最大上漲幅度22.5%，但由于股改的財富效應，且G股復牌首日不計入指數，實際上不少個股的上漲幅度遠大于股指漲幅。從個股的上漲幅度及股指的運行時間，本輪春季效應已發揮得淋漓盡致。如果再考慮到上市公司業績下滑以及再融資壓力等，筆者認為股市短期內上升動力已不足。

　　我們判斷下一輪的起點將在6月開始，這將是2001年6月最高點之后的五周年，符合江恩周期的時間周期。同時，滬深股指重要兩個低點位置都是相隔10.5個月，同時也指向今年6月。長周期、中周期都指向今年6月，預示著6月是一個重要時間周期。

　　至于短期的股指運行，我們判斷支撐位將在1200-1227附近。1227是本輪上升幅度的一個黃金分割位。而1200點是上升楔型的起始位置，按照技術理論，上升楔型的下跌幅度將是圖形形態的起始位。

　　時機抉擇策略更優

　　面對著喧囂的“春季效應”過后的寂寞和荒涼，采取何種策略應是重點思考的問題。

　　從國外的投資理論學派來看，“買入并持有”資產策略和“時機抉擇”策略是相對比較對立的兩大學派。前者是指在長期的時間區段內不斷吸納并堅持持有所選定上市公司股票的投資戰略；后者是在市場非強有效的背景下，采取以進出場時機的判斷為基礎，進行資金管理的策略。

　　在國外，這兩種投資策略都有領風騷數年的歷史。從統計數字來看，買入并持有的投資策略比時機抉擇投資策略能取得更好的投資收益。但是，我們認為，投資策略本身并沒有優劣之分，一定風格的投資策略自身是否符合當初的市場環境才是關鍵所在。當前的A股市場有效性程度、2006年風險特征、投資者心理行為及宏觀經濟特征都不符合買入并持有的策略背景。

　　滬深證券市場雖然發展十多年，但根據各種實證分析表明，目前市場仍處于弱有效的狀態；同時與國外風險特征相比，我國系統風險所占比重約66.7%(國外系統風險比重25%)(數字來源：波濤《證券投資理論與證券投資戰略性分析》)，投資組合并不能分散比重大系統性風險。我們認為，頻繁的制度變遷使得投資者不得不考慮應對系統性風險。同時，目前我國工業企業經濟利潤呈回落之勢，表明以價值判斷為基礎的“買入并持有”策略在一定程度上具有較大風險。在這種背景下，時機抉擇策略的優勢將彰顯。另外，我國國內A股市場的時間周期效應也為時機抉擇策略的優化奠定了良好基礎。

　　(證券時報)