復(fù)合維生素：醫(yī)藥行業(yè)高增長黑馬

　　□上海證券研發(fā)中心　彭蘊(yùn)亮

　　本文要點(diǎn)

　　-　最新數(shù)據(jù)顯示，在所有的藥物中，復(fù)合維生素的銷售金額僅次于感冒藥，紐崔來等中高端復(fù)合維生素成為醫(yī)藥行業(yè)的新焦點(diǎn)，反映出復(fù)合維生素在醫(yī)藥零售市場中已占有重要

地位。在所統(tǒng)計的8個城市中，上海地區(qū)復(fù)合維生素的零售金額占比高達(dá)40%，顯示出復(fù)合維生素的顯赫地位。

　　-　雖然世界維生素產(chǎn)量平均年增長率僅為0.5%，醫(yī)藥行業(yè)平均增長率僅為3%，但全球各種復(fù)合維生素的需求增長率卻高達(dá)8～10%。作為保健藥品主要成分的各種配方的復(fù)合維生素增長速度尤其驚人。

　　-　分析目前復(fù)合維生素市場的銷售渠道可以發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)廠家的鋪貨面積越來越大，基本上覆蓋了消費(fèi)人群可以觸及到的地點(diǎn)。藥店是復(fù)合維生素的銷售主渠道，而且占了絕對優(yōu)勢；復(fù)合維生素在超市/便利店和大賣場的鋪貨比例非常接近，在診所的鋪貨率最低。

　　-　從目前的數(shù)據(jù)看，在紐交所上市的復(fù)合維生素行業(yè)制藥公司，P/E均值為20.5倍，ROE均值22.5%，P/B均值9.06�？紤]到對價因素，我國復(fù)合維生素制藥行業(yè)的上市公司哈藥集團(tuán)(資訊 行情 論壇)市盈率有被低估的可能性，華北制藥(資訊 行情 論壇)在全球市場當(dāng)中占有相當(dāng)重要的地位。此外，紐交所公司市凈率高達(dá)9倍以上，而多數(shù)中國上市公司不到2倍，許多公司的市凈率只有1倍多，有被低估的可能性。

　　-　我們對復(fù)合維生素行業(yè)給予“有吸引力”評級。從我國重點(diǎn)上市公司調(diào)研來看，華北制藥(600812)的維生素生產(chǎn)在國內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，產(chǎn)量位居全國第一。華源制藥(資訊 行情 論壇)(600656)在中國四大維生素C出口企業(yè)中位居第二；近期，國資委下屬的華潤集團(tuán)投入巨資對華源集團(tuán)進(jìn)行重組。南京醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)(600713)具有持續(xù)經(jīng)營能力，2005年公司業(yè)績出現(xiàn)大幅上升。哈藥集團(tuán)(600664)創(chuàng)新優(yōu)勢強(qiáng)烈，估值最低，有一定投資潛力。

　　全球增長率傲視群雄

　　所謂“復(fù)合維生素”，系指按客戶要求預(yù)先在工廠里按比例混合均勻的多種維生素，常見的復(fù)合維生素有“兒童用復(fù)維”、“孕婦用復(fù)維”、“成人用復(fù)維”、“學(xué)生用復(fù)維”以及“運(yùn)動員用復(fù)維”等多類不同產(chǎn)品，其中分別加有VC、VB、VA、VD、VE以及�；撬�、葉酸、葉黃素等成分以及適量微量元素和礦物質(zhì)，目前有代表性的復(fù)合維生素就是安利公司的紐崔來。

　　需求增長高于產(chǎn)能增長

　　最新數(shù)據(jù)顯示，復(fù)合維生素的銷售金額僅次于感冒藥，紐崔來、倍力健等中高端復(fù)合維生素成為醫(yī)藥行業(yè)的新焦點(diǎn)，反映出復(fù)合維生素在醫(yī)藥零售市場中已占有重要地位。在所統(tǒng)計的8個城市中，上海地區(qū)復(fù)合維生素的零售金額占比高達(dá)40%，明顯高于其他城市；其次是北京，為23%；零售金額比例最低的是廣州，僅為3%。

　　雖然世界維生素產(chǎn)量平均年增長率僅為0.5%，醫(yī)藥行業(yè)平均增長率僅為3%，但全球各種復(fù)合維生素的需求增長率卻高達(dá)8～10%。作為保健藥品主要成分的各種配方的復(fù)合維生素增長速度尤其驚人。

　　早在10年以前，世界最大的維生素生產(chǎn)企業(yè)———羅氏集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)人獨(dú)具慧眼，首先開辦了“復(fù)合維生素”生產(chǎn)廠以滿足歐洲客戶的需求。2000年1月，羅氏集團(tuán)公司又在南非約翰內(nèi)斯堡開辦一家年產(chǎn)2000噸復(fù)合維生素的工廠，所有產(chǎn)品均供應(yīng)當(dāng)?shù)厮帍S和保健食品廠作原料。此外羅氏公司還在墨西哥、哥倫比亞等拉美國家開辦復(fù)合維生素生產(chǎn)廠以滿足當(dāng)?shù)乜蛻舻男枨蟆Ｔ摷瘓F(tuán)設(shè)在歐洲的復(fù)合維生素生產(chǎn)廠已具備年產(chǎn)15萬噸復(fù)合維生素產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

　　巴斯夫與羅氏集團(tuán)同為世界維生素生產(chǎn)巨頭。迄今為止，巴斯夫已在包括美國、歐洲、亞洲、非洲和南美洲在內(nèi)多個國家和地區(qū)共計共設(shè)了25家復(fù)合維生素生產(chǎn)廠。這些廠的總產(chǎn)值高達(dá)15億馬克。巴斯夫與其競爭對手羅氏公司一樣很看好前景廣闊的世界復(fù)合維生素市場。巴斯夫在2年內(nèi)還將其世界各地復(fù)維工廠的年產(chǎn)值從目前的15億馬克提高為25億馬克。預(yù)計2006年巴斯夫各復(fù)維工廠的年收益可超過650億歐元。

　　新型產(chǎn)品銷量猛增

　　目前，全球藥品、保健食品、飼料與化妝品等行業(yè)所消耗的各種維生素總價值已超過42億美元。這表明維生素已從昔日的“配角”地位上升為當(dāng)紅“主角”。值得注意的是，近幾年來新型復(fù)合維生素的銷售額突飛猛進(jìn)，成為21世紀(jì)市場上一大類熱銷商品。

　　隨著"非典"等的突發(fā)性疾病的出現(xiàn)與被控制，禽流感在全球的迅速蔓延，整個社會都開始高度關(guān)注該領(lǐng)域的醫(yī)學(xué)進(jìn)展，市場的需求是最好的導(dǎo)向，大量的醫(yī)藥公司和相關(guān)的醫(yī)藥研究機(jī)構(gòu)都投入大量的人力與財力到相關(guān)疾病的診斷與治療的研發(fā)上，國內(nèi)外著名企業(yè)集團(tuán)都在短時間內(nèi)提出了自己的相關(guān)成熟與不成熟的藥物。維生素系列產(chǎn)品在這個特殊的時候凸現(xiàn)了它的重要性。

　　維生素被稱為萬年產(chǎn)品，因?yàn)樗�是動物維持生命活動必須的元素，不會被替代，需求長期穩(wěn)定。同時，維生素許多新的功能和應(yīng)用被不斷發(fā)現(xiàn)，新品種也不斷增加。從長期看，維生素市場將保持穩(wěn)步增長趨勢。為此，維生素一直是羅氏、巴斯夫等跨國公司的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)�！�數(shù)據(jù)顯示，“Aventis動物營養(yǎng)品公司”為全球第3大復(fù)合維生素生產(chǎn)商。該公司的產(chǎn)品全部用于畜禽類動物飼料的添加劑�，F(xiàn)該公司已在歐洲、亞洲和澳大利亞等地開設(shè)了數(shù)家復(fù)合維生素生產(chǎn)廠。該公司設(shè)在新加坡的復(fù)合維生素工廠將已經(jīng)竣工投產(chǎn)，并向東南亞出口新型復(fù)維產(chǎn)品，其銷售呈現(xiàn)突飛猛進(jìn)態(tài)勢。

　　國內(nèi)銷售上演“二龍戲珠”

　　“藥準(zhǔn)字”領(lǐng)軍市場

　　“藥準(zhǔn)字”復(fù)合維生素產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)品牌為中美施貴寶的金施爾康和惠氏-白宮的善存。這兩個品牌于九十年代進(jìn)入中國，經(jīng)過將近八年的“抗戰(zhàn)”，已經(jīng)深入城市消費(fèi)者的心中，占據(jù)較高的市場份額，銷量穩(wěn)定。這兩個品牌主要占領(lǐng)醫(yī)院市場和部分零售藥店市場，在營銷策略上主要采用針對醫(yī)生進(jìn)行學(xué)術(shù)交流推廣和公關(guān)活動；針對消費(fèi)者進(jìn)行戶外廣告宣傳等方式來進(jìn)行產(chǎn)品和品牌的宣傳。

　　此外，“藥準(zhǔn)字”復(fù)合維生素產(chǎn)品的另一知名品牌是國內(nèi)民生藥廠生產(chǎn)的“21金維他”。這一產(chǎn)品的優(yōu)勢是價格較低，在營銷推廣上除了在專業(yè)媒體做宣傳外，其余則主要靠電視廣告的投放來進(jìn)行推廣。但不管是中美施貴寶的金施爾康、惠氏-白宮的善存，還是民生的21金維他，“藥準(zhǔn)字”復(fù)合維生素產(chǎn)品由于屬于OTC而受到政策限制，目前只在醫(yī)院和藥店通路銷售和推廣，而在大型超市則難覓影蹤。

　　“食健字”后生可畏

　　在“食健字”號復(fù)合維生素產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)中，知名品牌有“黃金搭檔”系列、“成長快樂”和成人維生素系列、維格爾維生素泡騰片等等。在品牌的營銷推廣上，養(yǎng)生堂主要采用差異化營銷和新聞事件營銷等手段來對品牌進(jìn)行宣傳，而上海健特的黃金搭檔系列產(chǎn)品則主要通過軟文炒作、廣告轟炸、終端促銷等手段來進(jìn)行推廣。在市場的實(shí)際表現(xiàn)上，上海健特的黃金搭檔系列產(chǎn)品顯然是復(fù)合維生素產(chǎn)品中的一匹黑馬，統(tǒng)計表明，2003年1至10月份，黃金搭檔系列產(chǎn)品銷售1200萬盒，回款4.4億元，稅后3.76億元。2003年一躍成為中國總銷量排在第四名的保健品品牌。

　　細(xì)分市場形成突破口

　　縱觀市場上賣得較好的復(fù)合維生素，無不是進(jìn)行了很好的市場細(xì)分：黃金搭檔推出了兒童青少年型、女士型、中老年型復(fù)合維生素，分別針對不同年齡、性別的目標(biāo)消費(fèi)者。而復(fù)合維生素領(lǐng)域的另一大鱷———養(yǎng)生堂，不但有針對2-14歲兒童的“成長快樂”，而且還有成人維生素、婦女美容維生素�！八帨�(zhǔn)字”的善存也有針對兒童的小兒善存片，針對成年人的善存多維元素片，針對老年人的善存銀片。因此，可以說市場細(xì)分的聚焦法是復(fù)合維生素突破的第一要點(diǎn)。

　　總結(jié)目前市場上復(fù)合維生素的細(xì)分層次，主要有針對兒童青少年、中年婦女、中年男性、老年人四大類別，其中針對兒童青少年和老年人的賣得最好。所以，復(fù)合維生素生產(chǎn)企業(yè)要想突破競爭對手的防線，就可以針對以上類別對自己產(chǎn)品進(jìn)行差異化的定位和宣傳。只要措施得當(dāng)，相信也能從大鱷的嘴邊分得一杯羹。

　　消費(fèi)者理性教育待加強(qiáng)

　　在我國，復(fù)合維生素產(chǎn)品可以說既是一個老產(chǎn)品，也是一個新產(chǎn)品。說它是老產(chǎn)品，是因?yàn)槔习傩斩嗌賹�維生素有些認(rèn)識，不少消費(fèi)者都知道復(fù)合維生素與蛋白質(zhì)、脂肪、碳水化合物、各種礦物質(zhì)、水一樣，是人體必需的營養(yǎng)素，但“是藥三分毒”的觀念也同樣根深蒂固地存在于不少人頭腦中。近幾年復(fù)合維生素又以新的姿態(tài)出現(xiàn)在人們的視野中，一些復(fù)合維生素產(chǎn)品以保健品的面目而不是傳統(tǒng)的藥物形象出現(xiàn)，這使得消費(fèi)者對復(fù)合維生素產(chǎn)品的認(rèn)識變得比較模糊了。現(xiàn)在廠家多選用集中轟炸式的廣告形式，來提高人們對復(fù)合維生素的認(rèn)識，但一些廠家的這類廣告往往會夸大產(chǎn)品的特性，使消費(fèi)者對復(fù)合維生素產(chǎn)品的優(yōu)劣判斷較為盲目，不利于消費(fèi)者認(rèn)知的提高。因此，維生素產(chǎn)品要想像鈣產(chǎn)品一樣迅速拉動消費(fèi)，還需要眾廠家對消費(fèi)者加強(qiáng)理性教育。

　　逐步占領(lǐng)國內(nèi)零售市場

　　占據(jù)藥物零售重要份額

　　上海致聯(lián)市場研究有限公司2005年的最新數(shù)據(jù)顯示，在所監(jiān)測的北京、上海、廣州、成都、南京、杭州、沈陽和武漢這8個城市中，2005年醫(yī)藥零售年滾動銷售金額排名前九位的類別中，復(fù)合維生素的銷售金額約占19%,僅次于感冒藥，反映出復(fù)合維生素在醫(yī)藥零售市場中已占有重要地位。在所監(jiān)測的8個城市中，上海地區(qū)復(fù)合維生素的零售金額占比最高，達(dá)40%，明顯高于其他城市；其次是北京，為23%；零售金額比例最低的是廣州，僅為3%。

　　分析目前復(fù)合維生素市場的銷售渠道可以發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)廠家的鋪貨面積越來越大，基本上覆蓋了消費(fèi)人群可以觸及到的地點(diǎn)。從2005年致聯(lián)市場研究公司所監(jiān)測的藥品零售數(shù)據(jù)來看，藥店是復(fù)合維生素的銷售主渠道，而且占了絕對優(yōu)勢；復(fù)合維生素在超市/便利店和大賣場的鋪貨比例非常接近，在診所的鋪貨率最低。

　　跨國公司大舉入市

　　實(shí)際上，早在上個世紀(jì)90年代中期，羅氏就開始大舉進(jìn)入中國OTC復(fù)合維生素市場，但由于對中國市場缺乏真正的了解，使其對中國OTC市場的發(fā)展前景一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。而與此同時，楊森、施貴寶、史克、惠氏等跨國制藥巨頭卻在中國OTC市場一路高歌猛進(jìn)，相繼取得巨大成功，這使得羅氏開始重新審視中國OTC市場。羅氏大藥廠香港有限公司表示，中國復(fù)合維生素市場是亞太地區(qū)最有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌觯�羅氏極為看好這個市場，并希望用5年時間實(shí)現(xiàn)銷售額10億元人民幣、躋身中國OTC巨頭的市場目標(biāo)。不過，羅氏也表示，雖然中國保健品市場肯定將以超過其他國家市場的速度增長，但是羅氏并不急于一步登頂取得成功�！�

　　羅氏制藥大眾藥品部也表示，羅氏OTC準(zhǔn)備在中國進(jìn)行一場新的長征，非典期間羅氏高含量維生素C力度伸泡騰片在中國的聲譽(yù)鵲起和“愛樂維”、“維多寶”等產(chǎn)品相繼引入中國市場只是羅氏努力將自己打造成中國市場OTC巨人的一個起點(diǎn)，今后羅氏將借鑒其在處方藥市場上的成功經(jīng)驗(yàn)，并針對中國市場特點(diǎn)，不斷將其復(fù)合維生素系列產(chǎn)品引入中國，從而與楊森、施貴寶、史克、惠氏等跨國制藥巨頭一較高下�！�

　　價格影響消費(fèi)者抉擇

　　目前市場上復(fù)合維生素的價格也能從某種程度上影響復(fù)合維生素的銷售狀況。從致聯(lián)市場研究公司所監(jiān)測的藥品零售數(shù)據(jù)來看，2005年8個城市復(fù)合維生素的銷售主要集中在30.1元至60元這個價格段。其中，沈陽在30.1元至60元這個價格段的復(fù)合維生素銷售金額比例最高；在杭州，小于30元的復(fù)合維生素的銷售金額比例最高；超過90元價格段的銷售金額比例最高的是上海。從不同城市、不同價格段的復(fù)合維生素銷售金額比例可以看出，不同城市的消費(fèi)水平存在差異，這導(dǎo)致消費(fèi)者在購買復(fù)合維生素產(chǎn)品的時候存在選擇偏差。

　　我們注意到，人們對復(fù)合維生素的需求種類和需求量，在生命的不同時期是不同的，尤其是在兒童的生長發(fā)育時期和婦女的特殊生理時期。隨著更多的人把食用復(fù)合維生素作為日常保健的一種方式，更多的醫(yī)藥企業(yè)涉足復(fù)合維生素市場，消費(fèi)者也對復(fù)合維生素市場提出了更高的要求。精確地細(xì)分目標(biāo)消費(fèi)者群體，是生產(chǎn)復(fù)合維生素廠家在激烈的競爭中贏得市場的法寶。

　　營銷策略需要審慎選擇

　　20世紀(jì)90年代,中美上海施貴寶制藥有限公司的金施爾康成了首先登陸中國市場的復(fù)合維生素洋品牌。緊隨其后、惠氏百宮制藥有限公司，挾“善存”系列維生素產(chǎn)品也強(qiáng)勢登場。金施爾康和善存這兩大品牌通過市場細(xì)分，很快分別推出了適合嬰兒、兒童、老人、孕婦等不同人群的補(bǔ)充復(fù)合維生素和微量元素產(chǎn)品及劑型，并各自擁有了比較高的市場份額。　

　　幾年下來，在OTC領(lǐng)域，惟一能夠與上述兩種產(chǎn)品抗衡的國內(nèi)品牌，就是浙江杭州民生藥廠生產(chǎn)的21金維他。這是國內(nèi)第一個多維元素類藥品，從1984年面世起，迄今已經(jīng)20年了。這個產(chǎn)品曾經(jīng)一度衰落，2001年銷售收入還不足8000萬元。但通過新的營銷策劃，從2001年起，銷量成倍躍升，到2004年，一舉突破了8億元大關(guān)�！�

　　至此，中國維生素市場已經(jīng)形成金施爾康、善存、21金維他三足鼎立的局面。在這種市場環(huán)境下求生存，除了能像黃金搭檔、養(yǎng)生堂一樣拼命地“燒錢”培育品牌逐漸來培養(yǎng)自己的競爭能力外，其他的一些小品牌只能跟在幾大強(qiáng)勢品牌后面，撿一些殘食，喝一口剩湯，能賣個幾百萬元就很不錯了。因此，“廣告轟炸”無疑是中國市場復(fù)合維生素營銷的一大利器。

　　國內(nèi)維生素巨頭———華源制藥在推出復(fù)合維生素產(chǎn)品之初，采用的就是借鑒與跟隨的營銷策略。在浙江市場，世紀(jì)新維他靠終端攔截啃下了21金維他近十分之一的市場份額。睡榻之側(cè)，豈容他人酣眠？世紀(jì)新維他的市場舉動終于引發(fā)了21金維他的回應(yīng)。　2004年，21金維他采用三大手段，在全國范圍內(nèi)封殺世紀(jì)新維他和其他競品。首筆者認(rèn)為，這說明“全面跟隨策略”只能在短期內(nèi)見效，長期來看容易被競爭對手抓住弱點(diǎn)。

　　我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)國內(nèi)復(fù)合維生素企業(yè)采用的是用的是明顯的跟隨策略，在產(chǎn)品配方、原料、功效，甚至包裝上都與國外產(chǎn)品相差無幾。但在對手的強(qiáng)勢打壓下，隨著消費(fèi)者品牌意識的提升，國內(nèi)產(chǎn)品幾乎完全成為跨國公司的影子。如果還想為自己品牌的持續(xù)發(fā)展預(yù)留一點(diǎn)空間，而只有核心的差異化賣點(diǎn)才能支撐起這個空間。所以，為國內(nèi)產(chǎn)品挖掘一個核心賣點(diǎn)、圍繞核心賣點(diǎn)尋找系列支撐點(diǎn)便是首當(dāng)其沖的工作；在跟隨強(qiáng)勢品牌的同時，打出自己的特色、彰顯產(chǎn)品的優(yōu)勢，是國內(nèi)復(fù)合維生素實(shí)現(xiàn)市場突圍的必經(jīng)之路�！�

　　重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評

　　A股公司具有國際估值優(yōu)勢

　　從目前的數(shù)據(jù)看，在美國紐交所上市的復(fù)合維生素行業(yè)制藥公司，P/E均值為20.5倍，ROE均值22.5%，P/B均值9.06，因此，考慮到對價因素，我國復(fù)合維生素制藥行業(yè)的上市公司哈藥集團(tuán)市盈率有被低估的可能性，華北制藥在全球市場當(dāng)中占有相當(dāng)重要的地位。此外，紐交所公司市凈率高達(dá)9倍以上，而多數(shù)中國上市公司不到2倍，具有被低估的可能性，值得投資者高度重視。

　　華北制藥：國內(nèi)龍頭

　　華北制藥(600812)的維生素生產(chǎn)在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，維生素、粉針制劑產(chǎn)量達(dá)22億支，位居全國第一；其下屬的河北維爾康制藥有限公司是國內(nèi)四大維生素C生產(chǎn)商之一，產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的20%，其技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，競爭優(yōu)勢明顯。公司在鞏固主營業(yè)務(wù)的同時，加強(qiáng)科研開發(fā)和技術(shù)改造，成果豐碩，公司有20多個品種在十幾個國家進(jìn)行新增注冊，公司實(shí)現(xiàn)出口創(chuàng)匯1.58億美元，同比增長48.08%，位居同行業(yè)首位，國際影響力與日俱增。華藥品牌被《福布斯》雜志評為中國最有價值的五大工業(yè)品牌之一。公司投資3億元建設(shè)居世界領(lǐng)先水平的基因工程產(chǎn)業(yè)化基地，設(shè)備及技術(shù)水平超過國際基因巨頭，而且基因工程新藥儲備超過20個，具有生產(chǎn)復(fù)合維生素的技術(shù)優(yōu)勢。我們對其投資評級為“跑贏大市”。

　　華源制藥：關(guān)注并購

　　華源制藥(600656)是全球最大的維生素C生產(chǎn)商之一，在中國四大維生素C出口企業(yè)中位居第二，優(yōu)勢地位比較明顯。近期，國資委下屬的華潤集團(tuán)投入巨資對華源集團(tuán)進(jìn)行重組，使長期影響公司流動資金不足的問題有望得到解決。華源董事會一致決定，同意由華潤集團(tuán)對華源集團(tuán)實(shí)行戰(zhàn)略性重組：華潤集團(tuán)持有華源集團(tuán)70%以上股份，華源現(xiàn)股東金夏投資集團(tuán)(中國)有限公司作為策略投資人，將持有華源不超過30%的股份。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，華潤旗下?lián)碛嗅t(yī)藥和紡織業(yè)務(wù)，和華源之間的業(yè)務(wù)有天然的互通平臺；而在資本重組上，華潤的經(jīng)驗(yàn)也很豐富，其總部在香港，旗下?lián)碛卸嗉疑鲜泄�司，在融資、整合和后續(xù)發(fā)展方面，具有有利條件。目前華潤集團(tuán)正在與華源的股東協(xié)商解決流動性危機(jī)方案。華潤集團(tuán)有關(guān)人士表示，將盡快完成對華源集團(tuán)的盡職調(diào)查，在此基礎(chǔ)上向國資委提交一個全面重組方案。我們認(rèn)為，在華潤重組之后，華源制藥的維生素優(yōu)勢將得以進(jìn)一步體現(xiàn)出來，投資評級為“跑贏大市”。

　　南京醫(yī)藥：網(wǎng)絡(luò)壟斷

　　南京醫(yī)藥(600713)具有持續(xù)經(jīng)營能力，業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)。截至2005年，公司已經(jīng)連續(xù)54年盈利，沒有1年出現(xiàn)虧損，2005年公司業(yè)績出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，預(yù)計2006年以后將進(jìn)入良性增長軌道。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，容易成為外資收購的目標(biāo)，根據(jù)WTO條款，醫(yī)藥流通領(lǐng)域已經(jīng)正式對外資全面開放，預(yù)計在股改完成后，公司第一大股東的股權(quán)被進(jìn)一步稀釋至20%左右，被外資收購的可能性大大增加。在中國，醫(yī)藥流通是一個具有行政壟斷色彩的專營行業(yè)，只有具有SFDA頒發(fā)的許可證的企業(yè)才能進(jìn)入該行業(yè)，而且必須通過GSP認(rèn)證。公司形成了覆蓋蘇、皖、閩三省的市場銷售網(wǎng)絡(luò)，市場占有率高，流通業(yè)務(wù)主營收入占主營業(yè)務(wù)收入的97.50%。目前，公司控股南京同仁堂(資訊 行情 論壇)藥業(yè)，具有復(fù)合維生素的能力，由于其網(wǎng)絡(luò)具有壟斷地位，業(yè)績成長性十分良好，我們對公司維持　“跑贏大市”評級。

　　哈藥集團(tuán)：估值最低

　　哈藥集團(tuán)(600664)為全國第三大制藥公司，在復(fù)合維生素領(lǐng)域具有較大創(chuàng)新能力。現(xiàn)已初步形成抗生素、中藥粉針劑、滋補(bǔ)保健品、高檔中成藥、生物工程藥品等五大系列產(chǎn)品，700多個品種，主導(dǎo)產(chǎn)品青霉素鈉原粉和粉針、氨芐青霉素、頭孢IV號、人參蜂王漿雙黃連粉針等產(chǎn)銷量居全國同類企業(yè)前列，并有70多種產(chǎn)品出口到世界40多個國家，年創(chuàng)匯3000多萬美元。由于公司具備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈條,再加上不斷地收購、兼并,日益壯大的規(guī)模優(yōu)勢和核心競爭力使公司在國內(nèi)同行業(yè)中具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　(證券時報)