徐輝：提高對價促行情健康發(fā)展

　　深圳特區(qū)報

　　股市行情日漸走高股改公司平均對價水平卻走低

　　業(yè)內(nèi)人士呼吁上市公司提高對價促行情健康發(fā)展

　　上周市場停止了此前連續(xù)9周收陽的態(tài)勢，滬綜指全周回落1.19%。在人們對市場調(diào)整原因進行深層次分析時，注意到一個關(guān)鍵因素的變化，即股改對于行情推動力的出現(xiàn)減弱，其突出的表現(xiàn)在于平均對價水平的走低，以及新G股復(fù)牌開始出現(xiàn)顯著貼權(quán)。股改推動力減弱是一個值得各方警惕的市場動向，如何使得平均對價水平上升到平均水平上來，不僅涉及流通股東個體利益，也攸關(guān)A股市場整體運行，進而對股改下一階段展開具有深遠影響。

　　市場走高伴隨對價走低

　　回顧春節(jié)前后的市場運行，必須承認的是，并非上市公司業(yè)績整體增長導(dǎo)致了市場上行。因為2005年上市公司收益整體持平、略微增長的論斷基本成為市場共識，所以來自業(yè)績增長之外的行情真正推動力在于：(1)市場本身低估；(2)股改提供的價值增量；(3)匯改提供的價格增量。

　　就股改而言，由于此前市場基本形成了較為穩(wěn)定的價值增量預(yù)期，即相當(dāng)于30%左右的對價率水平，這與截至上周的前20批股改公司31.5%的平均對價水平，是較為吻合的。但問題在于，隨著“12·6”行情的啟動，股價開始走高后，股改的平均對價水平開始出現(xiàn)較為明顯的下移：“12·6”到上周累計有8批公司推出了股改方案，其中6批公司的對價低于31.5%平均水平。

　　分析人士認為，導(dǎo)致對價平均水平走低的重要原因在于二級市場收益的提升。一方面，從二級市場投資者的角度來看，股市收益率的提升使其更多的精力用在二級市場上，從而相對而言淡化了對價的博弈；另一方面，從上市公司大股東的角度來看，股價的上升使其支付高對價的動力相對減弱。兩方面因素的聚合，是股改對價走低的重要因素。

　　準(zhǔn)G股搶權(quán)導(dǎo)致新G股貼權(quán)

　　新G股復(fù)牌的盈利效應(yīng)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)折，由顯著的貼權(quán)效應(yīng)轉(zhuǎn)化為整體貼權(quán)。去年年底、特別是12月26日開始，G股復(fù)牌當(dāng)日平均實際漲幅在20%左右；春節(jié)后，該比例已經(jīng)降至15%以下；到上周一，新G股復(fù)牌的平均漲幅僅為2.51%，上周五該數(shù)據(jù)已經(jīng)下降到-1.47%，尤其引起關(guān)注的是，G風(fēng)帆和G藥玻分別貼權(quán)13.77%和9.56%。也就是說G股復(fù)牌已經(jīng)出現(xiàn)整體貼權(quán)了。

　　對準(zhǔn)G股提前搶權(quán)，是導(dǎo)致G股復(fù)牌盈利效益轉(zhuǎn)折的原因。就單一公司來說，股改賦予的價值增量是固定的，如果

　　恢復(fù)對價水平至關(guān)重要

　　由于股改推動力不僅涉及流通股東個體利益，也攸關(guān)A股市場整體運行，進而對股改下一階段展開具有深遠影響。所以，恢復(fù)股改推動力在當(dāng)前就顯得至關(guān)重要。

　　當(dāng)然，對于新G股復(fù)牌盈利效益的趨淡，投資者可能無能為力，原因上面已經(jīng)談過；但是，將對價水平恢復(fù)到平均狀態(tài)，卻是各方可為而且當(dāng)為的事情：一方面，對流通股東、尤其是機構(gòu)流通股東而言，將股改對價提升到平均水平上來，是其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起來的責(zé)任。如果僅僅因為短期市場的上行，而忽視穩(wěn)定市場中樞力量的對價水平的關(guān)注，顯然將不利于機構(gòu)本身的長期收益提升。

　　另一方面，對部分上市公司、尤其是藍籌類大市值公司的大股東而言，片面將公司長期收益水平與對價結(jié)合起來考慮，從而縮減對價水平。顯然是陷入了認識上的誤區(qū)，因為股改并非是針對收益水平的調(diào)整，而是針對流通權(quán)的定價；而且其行為本身可能導(dǎo)致的股改延遲、進而受到監(jiān)管部門處罰—如可能的停牌處理等，將不利于上市公司正常的經(jīng)營和發(fā)展。

　　所以，股改大局面前舍小利、成大義，將對價水平恢復(fù)到其應(yīng)有的水平上來，是當(dāng)前市場各方的當(dāng)務(wù)之急。(中證投資徐輝)