北京首放：把握今年四大投資主題

　　北京首放

　　投資要點

　　在外資可逐步投資A股的背景下，金融、資源類行業、地產和商業等資產類行業、低行業壁壘等四大板塊，有望在外資并購預期下引發大機會；

　　3G牌照發放的強烈預期，將促使3G成為2006年的一大核心投資主題，其中必然蘊涵著豐富的投資機會；

　　“十一五”期間的鐵路建設將投資1.25萬億，為鐵路相關行業個股帶來跨越式發展的契機；

　　醞釀已久的中國資源調價大幕拉開， 天然氣、水、電、煤炭、石油、土地等資源價格調整，將助推各類資源股價值重估。

　　外資并購：國際視野機會浪濤洶涌

　　告別波瀾不驚的2005年，2006年伊始，中國證券市場就呈現了5連陽的強勢逼空走勢，熱點的擴散和量能的放大，激發了投資者積壓多年的牛市情結。

　　本輪行情呈現從護盤資金推動指標藍籌引發小牛緩慢爬升，到板塊熱點擴散進入快速上揚的特點。但是，在經過一個月的上揚之后，不同個股板塊的強弱已經明顯分化，加之春季長假將至，當此之際，思考、備戰、布局2006年年度重大投資機會恰逢其時，投資者可重點關注2006年度四大主題投資所帶來的機會。

　　實質性并購機會多多

　　《辦法》的出臺，在使中國股市的大門再度向外資敞開的同時，也兌現了“入世”承諾，更為重要的是為市場帶來了可觀的增量資金。我們相信，在未來相當長的一段行情中，外資并購事件將層出不窮，并相應地為市場提供豐富的炒作機會。換言之，在未來幾年的行情中，外資并購將成為市場發展過程中的一條重要脈絡。

　　從有關中國加入WTO的承諾兌現來看，我國的商業服務、分銷零售、證券、鐵路公路運輸、旅游、建筑、音像業和教育業等產業已經逐步全面對外開放，銀行、保險、電信等行業也將部分對外資開放。而隨著證券市場的對外開放，勢必會有更多的外資并購案例發生，比如紐卡斯爾入股重慶啤酒、百威啤酒戰略投資青島啤酒、樂凱牽手柯達、佳通收購樺林、DSM戰略投資華北制藥、凱雷投資入主徐工科技，等等。最為重要的是，新的外資并購具有實質性重組力度，外資控股比例明顯提高，這對于提高上市公司整體素質和規模、盡快形成競爭優勢甚至壟斷優勢十分有利。

　　我們預計，未來的外資并購題材將逐漸升溫。其發展趨勢可能是：首先，市場對外資并購題材還僅僅停留在一些對外開放產業的朦朧炒作之中，那些近期即將全面對外開放的產業都可能會得到市場的積極炒作，并且這些產業可能是被輪番進行炒作；其次，隨著行情的進一步深化，外資并購行業的發展將更加注重實質性的內容，那就是純粹預期性質的炒作將逐漸退潮，而那些發布外資并購公告的公司將成為市場進一步追捧的對象；最后，不管是開始時期的朦朧炒作還是隨后的實質性運作，各行業的龍頭公司都將得到市場的積極追捧，理由很簡單，這樣的公司最容易成為外資并購的對象，相應的市場機會也更豐富。

　　重點目標風生水起

　　從本輪行情活躍的品種來看，無不屬于績優藍籌股范疇，其中不乏行業龍頭，尤其是資源類、金融、房產等行業更是資金追捧的主角。這種盤面特征無疑是外資大舉介入前的一次預演，代表了主流機構未來的擇股方向。而且相當一部分個股就屬于外資并購板塊個股， 如外資持有的海螺水泥、G華新等連創新高；擁有境外法人股的生益科技、凌云股份強勁沖擊漲停，等等，就是市場中做多力量的集中體現。外資并購題材股的高位走強乃至創出新高，以及各類機構資金的積極跟進，意味著會有更多相同題材的個股趨于活躍。

　　對于大部分外資而言，它們進入中國并不是為了投機套現、獲取分紅，它們更注重長線目標的投資滲透，并購的主要目標將不再是業績差的上市公司，“殼”不再是以前那樣的稀缺資源，并購的目標將是績優公司或行業龍頭，它們有更多吸引外資的市場資源、管理人才、產能和市場準入資格。而汽車、金融、鋼鐵、水泥、機械等具備藍籌性質的行業，必將成為外資并購的多發地帶。同時，具有稀缺性的行業，也將成為外資的的主要垂青對象。

　　一是金融板塊，尤其是銀行板塊。中國加入WTO后，外資銀行除積極籌備在華設立營業機構外，明顯加快了購并中資銀行的步伐，參股、控股中資銀行，已成為外資銀行占領中國市場的重要手段和必然選擇。對于國內銀行來說，為了實現優勢互補，資源共享，壯大自身規模，適應未來的激烈競爭格局，國內的各家銀行紛紛尋找外引內聯的新路子，做大做強已經成為國際金融舞臺的潮流。近期銀行板塊的走勢也顯示，中長線資金進場運作明顯。

　　二是資源板塊。這其中包括礦產資源、土地資源、水資源、旅游資源、生物資源等資源類上市公司。2005年鐵礦石漲價、石油價格創多年來的新高，2006年黃金價格大幅飆升等等，都昭示著一個資源稀缺時代的到來，資源的價值性更加得到體現。投資者可重點關注資源自給率較高且2006年礦產產量有較大幅度增長的資源類企業，以及成本趨于下降或有收購礦山規劃的冶煉類公司。此外，受益于生產要素改革的資源類個股也值得中長線關注。預計2006年生產要素及資源等價格市場化改革將逐步推進，這也將引導市場對資源價值的重新認識，經營石油、天然氣、水資源、電力、煤炭等上市公司也值得投資者中線追蹤。

　　三是資產類板塊，如房地產和商業零售板塊。隨著世界流行的以大賣場形式出現的企業被中國消費者接受，擁有絕對網點數量及分布優勢的企業將成為外資并購的目標。另外，商業零售板塊還具有地產增值價值，該板塊也是機構資金認同程度最高的板塊，投資者可重點關注。

　　四是行業壁壘低的板塊，如水泥和工程機械等。這兩大行業有一個共同的特點，那就是屬于典型的規模型經濟產業，并且目前行業正處于低谷，在這種大環境下，兼并重組必然成為市場競爭手段，以整合行業資源，增加市場份額，獲得更多利潤，以此來淘汰競爭對手。

　　3G概念：領航2006科技股行情

　　展望2006年的股票市場，3G牌照發放的強烈預期將促使3G成為2006年的一大核心投資主題，其中必然蘊涵著豐富的投資機會。

　　科技大年 3G領銜

　　在2005年大盤和各板塊成功構筑中期大底之后，2006年將是部分板塊充分活躍展示魅力的一年，沉寂多年的科技股有望在2006年跑贏大勢，2006年有望成為科技大年。“十一五”規劃強調提高科技自主創新能力，這意味著中央高層近年來一再強調的“自主創新”將由理念上升至運籌層面，并將作為“十一五”經濟社會發展的重要戰略進行部署實施。改革開放以來，我們大量引進國外先進技術和管理經驗，有力地促進了經濟發展。但由于在諸多關鍵領域缺乏核心技術，缺少自主知識產權，綜合科技力量相對不足。數據顯示，在發達國家經濟增長中，75%靠技術進步，25%靠能源、原材料和勞動力的投入，而我國的情況恰好相反。我國主要支柱行業的關鍵設備與核心技術目前大部分依然要依賴從國外引進。這種狀況如果得不到改變，自主創新能力跟不上，將會嚴重掣肘我國經濟的發展，影響到經濟增長的速度和質量。政府提出發展自主創新將是“十一五”規劃實施的重點，這將給技術密集型行業帶來前所未有的發展機遇，證券市場中的高科技板塊將面臨重新定位。

　　到目前為止，經過長達5年的持續調整之后，科技股的高定價風險已經得到充分的釋放，投資價值開始顯現。尤其是一些重要科技領域政策上面臨重大突破，如經過多年的醞釀之后，3G牌照發放的時間也越來越近，一個歷史性機遇正在走來，3G相關科技股無疑將成為今年機構主力關注度最高的一個投資主題。相比網絡科技、數字電視等前期熱門題材，3G無疑更具想象空間，3G概念股也有望成為科技股板塊的領頭羊，成為2006年行情的最大亮點之一。

　　三類公司將成大贏家

　　3G對很多投資者來說雖然已經并不陌生，但3G市場的巨大蛋糕到底由誰來分享、哪些上市公司會從3G產業革命中受益，也許很多投資者還不甚了解。3G是第三代移動通信技術的簡稱，是將無線通信與互聯網等多媒體相結合的一種移動通信系統，是現有2G技術的全面升級。從價值鏈的角度來講，3G的鏈條上包括內容提供商、增值集成商、電信運營商、服務提供商、設備提供商、終端制造商以及上游元器件廠商和半導體、材料供應商等，不同的廠商其投入與產出的大小與時間段各不相同。目前滬深兩市有近百家通信類上市公司，但在3G啟動之后能夠真正從中受益并推動業績出現實質性增長的卻不多。根據3G的逐步推廣，相關產業鏈的盈利機會也逐漸顯現，在三個不同階段各有部分通信類上市公司將從中受益，成為3G贏家。

　　第一階段：3G啟動前期受益者為測試設備、系統集成商、軟件服務商在3G網絡中，由于運營商數量的增加，且增值業務、數據業務將比2G有很大的增加，網絡運行的可靠性、服務的多樣性會成為運營商主要的競爭手段。以提高網絡運營性能及增值業務、數據業務為主要市場目標的軟件及系統集成類企業，將從中直接受益。相關上市公司：華勝天成、欣網視訊、中興通訊、億陽信通、東軟股份、新大陸、浪潮軟件。

　　第二階段：中期持續推進階段受益者為系統設備商、電子元器件制造商隨著我國3G牌照的發放、電信固定資產投資的回升以及出口的持續增長，主要通信系統設備的生產經營將呈回升態勢。據預測，我國2005至2009年3G主設備投資接近2000億元，系統設備、終端通訊設備的需求將拉動對上游通信類半導體芯片、線路板、電容器等電子元器件需求快速增長。相關上市公司：G中興、大唐電信、動力源、烽火通信。

　　第三階段：后期受益者為終端廠商、運營商、內容制造商我國3G推出將是一次重新洗牌的機會，具有核心競爭優勢的企業將勝出，3G將成為未來電信運營業重要業務的增長點，據CCID預測，2006至2010年，3G占移動業務收入的比重將由7%上升到50%以上，占整個電信業務收入的比重則會達到30%左右。相關上市公司：夏新電子、G中興、TCL、波導股份、中國聯通。

　　資源價格調升助推資源股價值重估

　　“價改”成重要影響因素

　　在中央經濟工作會議提出的今年經濟工作八項主要任務中，很重要一條就是“綜合運用財稅、價格等政策手段，促進能源資源的節約和有效利用，形成全社會自覺節約資源的體制機制。”資源性產品價格作為基礎價格，涉及面尤為廣泛，資源價格機制改革將成為影響2006年中國經濟和股市重要因素之一。隨著2005年12月26日起國家發改委在全國范圍內適當提高天然氣出廠價格。根據不同油田供氣情況不同，各油氣田供工業和城市燃氣用天然氣出廠價格每千立方米提高50至150元人民幣；化肥用天然氣出廠價格每千立方米提高50至100元人民幣。業內人士評論認為，醞釀已久的中國資源調價大幕已至此拉開。在天然氣價格上調之外，水、電、煤炭、石油、土地5大資源價格也同樣面臨：以建立反映市場供求狀況和資源稀缺程度的價格形成機制改革。

　　資源價格改革在二級市場影響方面，由于煤電聯動預期被市場消化較為充分，煤炭景氣度雖然因為全國安全治理整頓和市場需求而后移，但價格相對處于高位，價格上行空間有限，部分行業龍頭個股有可能在一季報公布后股價出現階段性高點。電價方面如果出現上漲，對于具備環保、成本優勢的水電企業較為有利，但對于大部分火電企業而言，對業績改善可能將較為有限，更多影響可能將會起到間歇性刺激短期超跌反彈的作用，難以形成大的中期行情。

　　在地產價格改革方面，有關方面提出：完善土地價格形成機制，使土地價格真實反映土地市場供求和土地價值，反映土地資源的稀缺狀況。嚴格控制行政劃撥用地范圍，擴大經營性用地招標、拍賣、掛牌出讓方式的范圍，減少協議出讓土地的數量。一旦實施地產企業獲得土地的價格可能將會進一步上漲，地產股走勢將會分化，在人民幣升值的大背景下，一些擁有大量土地儲備的企業，中期價值重估走勢仍然值得期待，其中不排除會跑出一些漲幅較大年度牛股的可能。

　　三類股票機會涌現

　　在資源價格改革中，除了煤炭、石油、電力、土地等老生常談價格調整改革之外，水務、天然氣、礦產資源三大類在2006年值得重點關注。其中礦產資源股在近期黃金、銅等有色藍籌紛紛上演反彈主升浪之后，部分在去年已有較為充分表現的礦產資源股，不可避免在一定階段將會隨有色金屬價格的回落而出現階段性調整。2006年更多機會將來自于擁有礦山資源儲備重新估值，以及新增廣闊贏利前景企業的價值挖掘，比如一些企業投資礦產資源項目，帶來新的價值定位預期。重點關注G承釩鈦(600357)、G新鋼釩(000629)等。

　　在水資源方面，價格改革第一步就是要全面推進水價改革。擴大水資源費征收范圍，提高征收標準；推行面向農民的終端水價制度，逐步提高農業用水價格；全面開征污水處理費，盡快把污水處理收費標準調整到保本微利水平；合理提高水利工程和城市供水價格等。2004年以來，各地水價持續上漲，進入2005年，伴隨政府部門對水價上漲的支持之聲，水價上漲有加速的趨勢。2006年是水價改革啟動之年，水務板塊中主要上市公司都將在水價上漲中獲得實利。不過作為公用事業其獲得暴利的可能性很小，只有那些具有區域壟斷性的龍頭型企業，以及具有擴張、環保創新特征的中小板次新股具有較多中線機會。重點關注首創股份(600008)。

　　鐵路跨越式發展蘊涵巨大“升”機

　　我國是一個疆域遼闊、人口眾多的國家，而且國內人口分布、資源分布和區域經濟發展都極為不平衡，這就決定了通暢便利、運力強大的交通運輸是我國經濟發展中不可或缺的因素。特別是我國目前正處于重工業化的過程中，具有安全快捷、成本低廉、運力較強等因素的鐵路行業就成為我國運輸系統中的主要力量之一，其發展水平與整個國民經濟的運行效率息息相關。

　　鐵路進入跨越發展期

　　正是在這種局面下，全國鐵路工作會議2006年1月6日-1月8日在北京召開。會議對06年及“十一五”期間的鐵路建設進行了規劃。鐵道部部長劉志軍在會上宣布：今年鐵路建設計劃投資1600億元，從2006年到2010年，中國將投資12500億元人民幣，建設17000公里鐵路新線，其中客運專線7000公里，列車時速將達到200至300公里。

　　據鐵路統計公報的數據，2001到2004年，鐵路的基本建設投資為500-600億元，而這次會議提出的06年鐵路建設計劃投資達到創記錄的1600億元，是此前投資規模的3倍。未來5年中國將投資1.25萬億元用于鐵路建設，平均每年的投資規模為2500億元，而2006年的投資規模是1600億元，這就意味著今后幾年鐵路建設投資規模還會逐年大幅增加。如此大規模的投入無疑將給相關行業帶來巨大的增長空間。

　　相關行業受益匪淺

　　這次會議對未來5年我國鐵路跨越式發展提出了六大目標：第一，發達鐵路網初具規模；第二，基本實現技術裝備現代化；第三，運輸效率和經營效益躍上新臺階；第四，運輸服務質量達到新的水平；第五，鐵路投融資體制創新和管理創新取得重大進展；第六，職工生產生活條件實現大的改善。這些目標的實施，將對相關子行業帶來強勁的拉動。

　　鐵路建筑行業：需求大幅增加，進入門檻較高。2006年，全國鐵路計劃新開工項目87個，續建項目38個，收尾銷號項目38個。全年計劃投資1600億元；新線鋪軌376公里，投產1436公里；復線鋪軌1028公里，投產1214公里；電氣化鐵路投產3860公里。2006年鐵路建設比2005年又有明顯的提速，新開工項目數目增加了50%，計劃投入資金增加了60%。如此大規模的增量給鐵路建設類公司帶來了巨大的訂單。而根據我國的情況，鐵路建設項目是一個門檻很高的領域，以前只有中國鐵路工程總公司下轄的10個局和中國鐵道建筑總公司下轄的15個局具有承攬鐵路項目的資格。為大力促進鐵路的建設，今年1月，鐵道部下文規定在高速公路、水電、水利有特級資質的公司可以特級資質的身份競標鐵路項目，這樣有資格參與鐵路工程項目競標的公司增加了大約幾十個，但這些公司尚缺乏鐵路建設工程的經驗，還需要一個逐步積累的過程，因此短期內該行業仍是一個壟斷競爭的局面。我們認為，該行業的上市公司有望在鐵路建設任務提速的背景下進入高速成長期，而目前此類上市公司只有中鐵二局一家，建議重點關注。

　　鐵路整車制造業：貨車與客車技術含量差別較大。在客車、機車制造技術上，國內和國外存在顯著差異，尤其是在國家重點發展的城際高速列車上，差距最為明顯。由于客車、尤其是高速客車的技術含量較高，而且目前高速列車核心技術基本由國際大企業所控制，國內企業競爭力有限。國內企業關鍵是看誰能和外方合作，利用外方技術在高速鐵路建設中分一杯羹。為了加快中國鐵路高速化、動車化進程，國務院對機車車輛制造業提出了“引進先進技術，聯合設計生產，打造中國品牌”的總體要求，行業內三大龍頭企業南方四方機車、長春客車公司和唐山機車廠分別引進日本法國和德國的成熟技術，將成為競爭的勝出者。而貨車技術含量相對較低，基本上是國內企業的天下，占據較大市場份額的公司將獲得較高的收益。其中軍工企業北方創業在貨車新車制造業占有較大的市場份額，在鐵路貨車整車制造業中值得重點關注。

　　鐵路配件制造業：收益情況好于整車，出口決定可持續發展能力。目前我國鐵路的現有規模已經非常龐大，在受資金約束的情況下，對現有設施進行改造是提升鐵路運力最為有效的方法，而客車提速、貨車重載將成為當前鐵路技術層面改革的主導方案，零部件行業收益大于新車制造業。跟蹤我國各月的機車整車和機車配件銷售收入的增速發現，由于舊車改造加大了對配件的需求，機車配件銷售收入的增速明顯高于機車整車的銷售收入增速。另外，在我國鐵路面臨技術飛躍，產品頻繁更新換代的情況下，擁有技術開發優勢意味著公司獲得高毛利的機會遠高于競爭對手。該行業我們建議重點關注車軸生產企業晉西車軸。

　　鐵路運輸行業：增長來源于提速、提價和新路擴能。2004年實施的第5次大面積提速，鐵路客運能力增加了18.5%，貨運能力增加了15%。配合鐵路基建項目的推進，2006年10月我國鐵路將迎來第6次大提速，預計屆時客貨運能力將再次獲得兩位數的提升。從價格上看，我國鐵路基礎客貨運價格僅為公路運輸價格的1/4-1/5，客運最后一次上調價格在1995年10月1日，至今已有10年，改制鐵路運輸價格有較大的提升空間。雖然我國計劃到2010年鐵路營業里程僅比目前增加1萬公里，里程增長僅有13.3%，但由于計劃是將繁忙干線鐵路改造為電氣化(凈增1.5萬公里)、建造復線(凈增1萬公里)和客運專線(凈增5000公里)，將大幅提高主要運輸需求地區的能力。由于這些干線是我國鐵路運力最緊缺的，我們預計鐵路實際運輸周轉量將在2008-2010年隨著主要干線建設的竣工而成倍放出。

　　鐵路通信及電氣行業：受益于電氣化建設和全國鐵路第六次大提速。按照《中長期鐵路網規劃》，到2020年，我國將投資2萬億元進行鐵路網建設和改造，鐵路營業里程達到10萬公里，復線率和電氣化率達到50%。隨著國家對鐵路電氣化建設與改造步伐的加快，以及對國產化設備制造企業的扶持，電氣化鐵路中的牽引變壓器項目將擁有非常巨大的發展空間。本輪電氣化鐵路建設和改造，要求國產設備的使用率達到70%(以前是不到10%)，因此國家鼓勵國內設備制造企業與國外知名企業合作，以迅速提升生產技術水平。

　　第6次提速計劃在2006年10月1日實施。第6次大提速涉及的鐵路里程和技術變動最大，6將為鐵路通信及電氣行業帶來更大的商機。該行業我們建議可關注涉足鐵路牽引變壓器的G臥龍。

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