張亞梁：如何看待指標股聯(lián)袂上漲

　　上海證券報

　　從周二的盤面看,G寶鋼(資訊 行情 論壇)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)五大權(quán)重指標股都表現(xiàn)得相當強勢,成交金額位居榜首。當然,它們也是昨天上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)遠遠強于大盤以及大盤出現(xiàn)止跌反抽的根本動力所在。那么,如何看待昨日權(quán)重指標股聯(lián)袂上漲現(xiàn)

象?有觀點認為,這又是因為在連續(xù)下挫后,出于穩(wěn)定市場目的而出來護盤的資金所為。另一種觀點則認為這是由于這些股票所凸現(xiàn)的投資價值吸引了中長線資金的增倉所為。這兩種觀點均有可能,但筆者認為這批個股上漲的原因恐怕與另外一條信息的關(guān)聯(lián)度可能性更高：上證50ETF(資訊 行情 論壇)權(quán)證在近期將被推出的傳聞。也就是說,有部分賭此消息的短線資金介入到了以上個股當中(正好上面的四只個股,本身既是50指數(shù)成份股,也是尚未股改符合推出權(quán)證要求的股票)。

　　解構(gòu)上證50ETF權(quán)證行情

　　有關(guān)上證50ETF權(quán)證,其實在寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)上市之初,有關(guān)負責人就提出將爭取在今年年底前早日推出。所以說,即使不在近期,也肯定是在一個可以估計得到的時間推出。近期,持續(xù)火爆的權(quán)證表現(xiàn)使得市場認為上證50ETF權(quán)證一旦推出,也將同樣會出現(xiàn)火爆的局面。于是,市場就形成了一個這樣的邏輯：1、上證50ETF權(quán)證暴漲,出現(xiàn)套利機會→2、導(dǎo)致券商買入上證50ETF進行創(chuàng)設(shè)→3、而上證50ETF的上漲,必然使得套利資金買入上證50指數(shù)成份股來進行套利→4、導(dǎo)致上證50指數(shù)上漲→5、最終導(dǎo)致大盤也上漲。這看起來似乎是一個非常符合邏輯推理的結(jié)論。但是,如果我們對這條鏈上的任何一個環(huán)節(jié)多問幾個為什么,恐怕得出的結(jié)論就不會是那么簡單了。比如說,在第一個環(huán)節(jié)我們要問的第一個問題是,上證50ETF權(quán)證會有目前的股票權(quán)證那么火爆嗎?如果其火爆得不足以使券商創(chuàng)設(shè),那后面的幾環(huán)如何來進行呢?筆者認為,目前的股票權(quán)證火爆現(xiàn)象是現(xiàn)階段市場發(fā)展過程當中所出現(xiàn)的一個畸形而已。權(quán)證的價值回歸是毫無疑問的,只不過我們也同意價值回歸是漸進式的,而不是一蹴而就的。可以肯定的是,到ETF權(quán)證上市時,目前狂炒權(quán)證的情況將大為收斂。另外,指數(shù)型權(quán)證和股票型權(quán)證是有區(qū)別的,并不容易完全受到資金的短線操縱。第二個問題就是,假設(shè)上面第二個環(huán)節(jié)即ETF權(quán)證火爆到了可以進行創(chuàng)設(shè)的程度,但是券商還有多少資金能夠創(chuàng)設(shè)呢?上周上市的武鋼兩只權(quán)證,13家創(chuàng)新試點類券商已經(jīng)共投進50多個億的資金進行創(chuàng)設(shè),它們還能夠拿出多少錢買入上證50ETF來進行創(chuàng)設(shè)?在武鋼認購權(quán)證昨天收盤價仍存在著幾乎無風險的套利情況之下,當日卻僅有國泰君安一家券商創(chuàng)設(shè)了1000萬。只能說明券商的資金實際上并不充裕,有的甚至可能已是捉襟見肘。另外,即使ETF權(quán)證火爆,券商也完全可以不進行創(chuàng)設(shè),它們可以申請發(fā)行不同的備兌權(quán)證,這同樣也不需要買入上證50ETF。第三個問題,也就是上面的第三個環(huán)節(jié),即使買入了50成份股指數(shù)股,它們就一定上漲嗎?這些資金能夠買得動嗎?最典型的G武鋼和G鞍鋼,雖然它們短期都走出了活躍走勢,但上漲后都出現(xiàn)回落,即權(quán)證創(chuàng)投標的股的炒作并不是無限的,短期受制于市場各方的博弈,會呈現(xiàn)出一種下有支撐,上有壓力的活躍走勢,但是中期走勢依然取決于行業(yè)以及該公司自身的基本面。10月27日在香港上市的建設(shè)銀行,其24只權(quán)證昨日首日上市,除2只上漲外,其余22只全部下跌。與此同時,建行股價也是不升反跌2.941%。綜上所述,我們認為,雖然上證50ETF權(quán)證的推出,既可以導(dǎo)致ETF的活躍,也可以導(dǎo)致部分50指數(shù)成份股的活躍,但是它改變不了這些股票的價值,股票的價值還在于其自身的基本面。

　　下跌中繼 調(diào)整依舊

　　昨天

　　雖然以G寶鋼為代表的權(quán)重指標股昨日出現(xiàn)了聯(lián)袂上漲,但它們并不會有太多的持續(xù)性,且目前大盤的量能也不支持,它們的短期活躍(原因上面已作分析),只是延緩大盤調(diào)整的時間,難以遏制住大盤整個調(diào)整趨勢。為什么這么說呢?現(xiàn)在具有T+0交易的權(quán)證已經(jīng)是把市場幾乎所有的活躍短線資金都已經(jīng)吸引過去了,事實上也在加速導(dǎo)致場內(nèi)絕大多數(shù)非主流個股,特別是績差股的邊緣化。上周許多個股的大跌就是這種傾向的體現(xiàn)。筆者認為,在今冬明春導(dǎo)致大盤恐慌性破位下跌,可能就來自這些品種。