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天勤北證 鄧漢學
近期在政策的影響下中小盤股票有較好表現,也為中小盤基金帶來了突出的凈值表現。在截至10月28日的最近3個月中,廣發小盤(資訊 凈值 論壇)成長基金的總回報率在54只股票型基金中排名第一,金鷹中小盤、德盛小盤(資訊 凈值 論壇)精選基金的總回報率排名也在前10名之內。而一些以大盤股為主要投資目標的基金則表現較差,易方達50、融通巨潮(資
訊 凈值 論壇)100等排名均在40名之后。大盤股卻遭冷遇自2003年基金大舉增倉大盤股以來,大盤股已經歷了兩次大的調整,第一次是在宏觀經濟調控下投資重心向防御性股票轉移引起的,本次調整則是反周期股票估值優勢喪失后,機構對成長性股票深度挖掘的結果。可以說,自2004年3月份以來,大盤股基本上步入了持續的邊緣化,中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯(行情 論壇)通(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等股票的下跌幅度均在30%以上。最近一輪調整則普遍發生在8月18日之后,受抗周期性股票大面積調整的影響,大盤股再次展開調整,在截至10月28日的期間內,流通A股超過5億股的大盤股中只有7只上漲。盡管這些個股市盈率都相當低但大盤股的持續走弱,對基金的投資行為產生了重大影響,普遍開始了大規模的調倉計劃。三季度報告顯示,基金對于重倉持有的核心資產態度有所轉變,從公司規模看,對大盤股的偏好開始淡化,G新和成(資訊 行情 論壇)、G蘇寧(資訊 行情 論壇)、航天電器(資訊 行情 論壇)等15只中小板個股現身基金重倉股,驗證了基金在資金配置上加強對中小盤股票投入的傾向。從行業看,鋼鐵、交通運輸等原來的重點行業股票遭到減持,傳媒、零售等行業的股票受到追捧。從周期性特征看,曾被競相持有的二線藍籌股也成為基金的重點減持品種,深赤灣(資訊 行情 論壇)、G上港(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)等位列基金減持前10名。我們看到市盈率特征和價值理念盛行以來,尋找估值偏低的股票成為機構的主要投資策略。
目前的估值狀況似乎又到了一個關鍵點,大部分強勢中小盤股的市盈率已明顯高于市場平均水平。若以2005半年報計算的動態市盈率衡量,35只股票中僅有7只在15倍以下,一半以上的股票市盈率超過20倍。而目前大盤股中市盈率低于10倍的接近40%,其中不乏半年報業績保持較高增長的股票,如G銅都、G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G萬科(資訊 行情 論壇)等。我們認為,在當前的市場平均估值狀況下,盡管存在心理偏好、文化等方面的影響,但20倍以上的市盈率已不具備明顯的估值盈利空間,投資目標可能面臨新一輪轉移,大盤股可能否籍此展開行情。雖然單純從市盈率水平看,大盤股已不存在明顯的下跌空間,但在經濟復蘇的跡象出現之前,大盤股仍難以對長線資金產生足夠的吸引力。也就是說,大盤股現有的估值風險可能不大,但持續上漲也不具備明顯的估值基礎,因而只能產生一些波段性的短線行情。但對中小盤股的挖掘還會繼續,這完全取決于個股經營前景的預期,而并不在于其盤子大小。
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