桂浩明：G股正迎來最佳投資時機

　　價值顯而易見，政策也開始傾斜

　　申銀萬國　桂浩明

　　不可否認，作為股改直接產物的G股，其行情一直是不太理想的，已上市的上百個G股，總體而言走勢要弱于大盤，介入G股的投資者，并沒有能夠充分享受到股改的收益，相反

還在一段程度上遭受了損失。G股是否值得投資，究竟有沒有機會，這是擺在人們面前的一個頗為嚴峻的問題。

　　投資價值顯而易見

　　一個明顯的事實是，時下G股的疲弱，和G股上市公司本身并沒有直接的關系，這些公司的投資價值是明顯的。由于G股的數量一直在不斷增加，相應的各項指標也在隨時調整之中，因此要精確地計算出現在G股的平均市盈率是多少，市凈率又是多少，還有股息率是多少，并不是一件很容易的事情，而且意義也不是很大。因為隨著新的G股的出現，相關數據就又要進行調整了。但是，從支付對價的角度人們可以看到，G股的投資價值明顯要比非G股要高。

　　根據現在普遍實行的股改方案，流通股由于獲得了非流通股支付的對價，其在總股本中所占的比例得到了提高，在資產與收益沒有被攤薄的情況下，這種比例的提高如果導致自然除權出現的話，那么實際上也就使得相關

　　其實，G股的優勢還不但體現在由于股價低而導致的投資價值突出這一點上，更進一步反映在由于相關股票已經沒有了流通股與非流通股之分，從而帶來了股票權力價值的大幅提升上。在

　　現在，股改正在加速，越來越多的公司將進入到G股的行列之中，股市的投資價值也因此得到了進一步的凸現。也許人們可以說，擺在面前的股票是有史以來最便宜的，或者說A股股市從來沒有像今天這樣具有價格優勢。

　　走弱自有市場原因

　　盡管G股的投資價值很明顯，但是它的疲弱也是客觀事實，而且能夠持續這樣長的時間，至今也沒有表現出結束的跡象，說明有其某種必然性，其原因也可以在市場中找到。

　　問題首先是反映在預期上，G股是非流通股東向流通股東支付對價的產物，非流通股東通過支付對價，獲得了股票的流通權。雖然根據相關政策規定以及大股東保持最低股權比例的要求，短時間內G股的擴容壓力還體現不出來，但是隨著時間的推移，這個壓力會不斷加大。特別是一些大盤藍籌股，由于原來非流通股比例很高，股改中其送出率又相對低，這樣必然導致今后實際流通的股票數量會成倍增加，這對相關股票會構成極大的壓力。而市場一旦有了這樣的預期，那么在現在就會對此作出反應。G寶鋼等股價跌破凈資產，當然是各種原因綜合作用的結果，但是市場對其未來原非流通股大量上市的擔憂，不能不說也是一大原因。也許，在一些投資者看來，大股東是不會在凈資產以下拋售股票的，所以也只有把市價搞到凈資產以下去，操作才是安全的。

　　問題還體現在資金供應上。如果市場有足夠的增量資金，那么就不怕股改后流通股大量增加，因為能夠將其充分消化掉。可事實上，誠如我們在這以前多次談到過的，股改以來，市場的資金供應局面并沒有明顯的好轉，近期甚至還有不斷趨緊的動向。由于缺乏資金，G股上市時所帶來的因支付對價而形成的增量都無法消化，以致在自然除權之后，股價仍然不能穩住。隨著G股的下調，股改的財富效應難以形成，市場資金就進一步離開G股。

　　G股機會在孕育中

　　不過，盡管G股的現實表現很不理想，但是人們還是應該看到，G股的機會正在孕育之中。最近，管理層舉行了股改座談會，談到要“研究可全流通環境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產品等制度創新，支持已完成股權分置改革的上市公司做優做強，改善增量資金投資改革后公司股票的投資環境”。在這段談話中，人們可以了解到這樣的信息：管理層已經看到了市場資金不足的問題，正在考慮采取措施引導合規資金入市，而入市的重點就是“改革后的公司”，也就是G股。另外，通過對交易制度等的改革創新，全面提升G股的市場吸引力和其股票的內在價值，一方面能推動企業發展，另一方面也將為企業的價值發現創造條件。

　　在這里，一個令人產生遐想的問題是，如果對G股的交易采取比較寬松的政策，譬如在政策允許的范圍內搞T＋0，或者放寬漲跌限制，這會產生什么效果呢？是否會將部分炒作權證的資金吸引過來投資G股呢？這當然只是一個假設，但問題在于隨著政策明顯向G股傾斜，包括資金供應等發展瓶頸方面的問題，有望逐漸獲得解決，同時并購條件的改善有助于G股相關題材的挖掘，交易制度的優化，更會有效地提升G股在市場上的流動性，在活躍交易的同時體現出價值。顯然，這幾條政策措施的落實，將對G股行情的啟動產生重要的影響。

　　既然G股的投資價值已經得到了充分的體現，而且管理層發展G股的大政方針也已經確定，那么人們就沒有理由懷疑，G股的機會正在孕育之中。

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