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東吳證券研究所 江帆
最近階段備受基金推崇的績(jī)優(yōu)股G寶鋼(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、中原高速(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)和佛山照明(資訊 行情 論壇)等股屢創(chuàng)新低，這表明：從03年初基金開(kāi)始引領(lǐng)市場(chǎng)的價(jià)值投資正伴隨著股價(jià)的陰跌中無(wú)聲無(wú)息的“死去”，流通股東的損失可憐、市場(chǎng)扼腕可嘆、基金的如此作為可悲。
價(jià)值投資歷程回顧
03年初，當(dāng)以鋼鐵、銀行、汽車(chē)、石化和電力為代表的“五朵金花”被信奉價(jià)值投資的基金相中后，由此產(chǎn)生了一輪長(zhǎng)達(dá)1年半時(shí)間的以公司業(yè)績(jī)主線的行情。從目前來(lái)看，當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理們的確對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)景氣度的判斷高人一頭，04年年報(bào)中不但出現(xiàn)了22家每股收益過(guò)1元的公司，而且還出現(xiàn)了像中集集團(tuán)和揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)超過(guò)2元的公司。就行業(yè)來(lái)看，鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)最好，像韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、杭鋼股份(資訊 行情 論壇)、G鑄管等04年都超過(guò)了1元，即使像馬鋼04年也達(dá)到0.55元，大大超過(guò)兩市加權(quán)平均0.2411元的每股收益。受此影響，中小散戶開(kāi)始競(jìng)相介入，十元之上買(mǎi)入韶鋼松山、南鋼股份(資訊 行情 論壇)和G鑄管的不在少數(shù)，可現(xiàn)在幾乎所以鋼鐵股的股價(jià)都攔腰截?cái)唷６硗庖粋�(gè)讓投資者“很受傷”的汽車(chē)板塊，由于當(dāng)時(shí)的平均股價(jià)遠(yuǎn)高于鋼鐵，因此近一年來(lái)的下跌幅度對(duì)投資者的傷害尤甚。像其中的龍頭股，上海汽車(chē)(資訊 行情 論壇)和長(zhǎng)安汽車(chē)(資訊 行情 論壇)目前3元價(jià)格與當(dāng)時(shí)16元相比已實(shí)在無(wú)話可說(shuō)。進(jìn)入05年，基金雖然繼續(xù)高舉價(jià)值投資的策略，但熊市下防御為先、團(tuán)隊(duì)合作、報(bào)團(tuán)取暖成為首選。一時(shí)間高速公路和商業(yè)零售成為首選，但如此聯(lián)盟在風(fēng)吹草動(dòng)下也逐步瓦解，近期跌幅最大的高速公路板塊就是如此背景下的產(chǎn)物。
孰對(duì)孰錯(cuò)
事后證明，由于市場(chǎng)的不成熟和歷史實(shí)在太短，中國(guó)的確沒(méi)有能夠長(zhǎng)期買(mǎi)入并放心的股票，中國(guó)的市場(chǎng)也只能極小數(shù)仍能賺錢(qián)的。因此即使擁有諸多優(yōu)勢(shì)的基金中，當(dāng)周期性行業(yè)見(jiàn)頂后由于過(guò)去從無(wú)可參考的經(jīng)驗(yàn)，因此能在高位選擇及時(shí)賣(mài)出的僅占10%。大部分基金都曾做過(guò)這樣的傻事：繼續(xù)在高位買(mǎi)入。只是當(dāng)他們意識(shí)到情況不妙時(shí)，他們的止損意識(shí)遠(yuǎn)超過(guò)中小散戶，因此當(dāng)他們?cè)谙鄬?duì)低位繼續(xù)賣(mài)出后，導(dǎo)致了大批按照國(guó)際市場(chǎng)也很具備投資價(jià)值的公司又開(kāi)始了新一輪的大幅下跌，完全不顧市盈率、市凈率和分紅率等指標(biāo)的情況，完全演化成短跑比賽。這就是為什么許多擁有成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際投資者驚呼中國(guó)的證券市場(chǎng)很有投資價(jià)值。但單純?cè)u(píng)價(jià)基金不計(jì)成本的賣(mài)出操作策略，似乎也沒(méi)什么錯(cuò)誤。雖然高買(mǎi)低賣(mài)誰(shuí)都知道是個(gè)天大的笑話，但從市場(chǎng)角度看，至少大部分周期類(lèi)股票賣(mài)在了半山腰，現(xiàn)在回補(bǔ)機(jī)會(huì)有的是。那么市場(chǎng)的投資理念究竟何去何從呢？我們認(rèn)為，在熊市階段任何操作都是危險(xiǎn)的，即使要操作一定得快進(jìn)快出投機(jī)為先，而牛市中則可百花齊放，因?yàn)橘嶅X(qián)是硬道理。以美國(guó)為例，近400美元的GOOGLE和80美元的網(wǎng)易，不但無(wú)法用簡(jiǎn)單的成長(zhǎng)性理論來(lái)評(píng)判，而且更是對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資思路最大的顛覆。
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