九鼎觀點：全面恢復(fù)T+0時不我待

　　河南九鼎 肖玉航

　　近期寶鋼JTB1(資訊 行情 論壇)權(quán)證交易火爆，由于采取了“T＋0”的交易方式，投資人完全可以根據(jù)權(quán)證走勢，在當(dāng)日自由買賣。其上竄下跳，吸引了大量投機(jī)性資金的介入。2005年11月14日，寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)的單日成交金額超過了深市530只A股成交金額的總和，15日，其成交總額達(dá)到37。75億元，也與深圳市場成交總和大體相當(dāng),這種對投資

資金的分流可見一斑。

    寶鋼 JTB1 權(quán)證近 10 個交易日表現(xiàn)情況

　　從上圖我們看到其連續(xù)的大幅度換手和每天震蕩幅度，為投機(jī)性資金提供了豐富的操作空間，但我們再來看一下低迷的股票交易，11月14日，上海市場成交總額不過41億，既然證券市場中的證券交易，為什么有的可以T+0，有的不能，這不符合公平高效的交易原則。

　　筆者研究認(rèn)為，既然寶鋼JTB1權(quán)證率實現(xiàn)了交易方式的突破，那么其標(biāo)的股票也應(yīng)實行“T＋0”交易。對整個市場而言，所有品種完全可以進(jìn)行T＋0交易方式的轉(zhuǎn)換。否則一些品種T＋0，一些品種T＋1，在同一交易市場出現(xiàn)兩種不同的交易方式對投資者交易是不公平的。特別是在股改進(jìn)入深水區(qū)的關(guān)鍵階段，如果投資者面對股票與權(quán)證的風(fēng)險的短線回避，由于交易制度因素導(dǎo)致一個體現(xiàn)公平任何階段退出，而另一個則要等待第二日，這顯然對證券這種公平交易是一嚴(yán)重挑戰(zhàn)，而股票市場中仍有一些風(fēng)險較大的投資品種，可以預(yù)見，如果此類權(quán)證品種再現(xiàn)增加，其對市場資金的分流作用將非常明顯，而股票投資中由于不能放大風(fēng)險與收益，其恐怕仍將面臨投資者減少的負(fù)面作用。

　　1996年以前，股市一直采用T＋0的交易制度。T＋0交易制度，就是當(dāng)天買入的股票當(dāng)天可以賣，甚至一天可做多次交易。晚上再由登記結(jié)算公司根據(jù)交投軋差(對沖買賣差價)。這種交易制度的好處在于會增加市場的交易量，為市場提供了投機(jī)空間。但缺點在于市場過度投機(jī)則會引起價格的過大波動，對穩(wěn)定市場非常不利。因此，為了防止過度投機(jī)，1996年改T＋0為T＋1。現(xiàn)行的T＋1制度是指投資者買入一只股票，當(dāng)天不能對其賣出。即今天買了，晚上由證券登記結(jié)算公司清算，次日過戶交收；只有完成過戶交收后才能交易。

　　當(dāng)然，對于市場而言，并非T＋0就可以完全有利于市場走牛，其風(fēng)險和收益同樣是相輔相成的，只是公平交易和市場交投活躍罷了。比如1994年交易制度是T＋0，但市場卻跌到325點。近幾年來，市場持續(xù)陰跌，大熊市使得市場交投清淡，T＋1交易制度是影響的一個重要因素，但不是主要因素，主要因素仍然是制度缺陷和市場信心不足所致。筆者認(rèn)為只有交易制度能夠體現(xiàn)公平和完善的交易監(jiān)管，目前應(yīng)全面盡快的恢復(fù)T＋0交易制度。

　　目前，我國證券市場恢復(fù)T＋0交易制度時機(jī)較好，這一方面體現(xiàn)了市場公平投資取向，另一方面也可以增加市場活躍度，也為一些短線投資或投機(jī)者的參與提供了非常好的交易機(jī)制。

　　交易制度是一個市場的基本規(guī)則，其不僅對市場的活躍度、安全度有很大影響，也關(guān)系到監(jiān)管部門是否能有效監(jiān)管市場的交投。因此，對交易制度的修改，不能是簡單地轉(zhuǎn)換，而要做出配套的規(guī)則方案，既允許適當(dāng)投機(jī)，又防止大起大落。目前寶鋼權(quán)證的嚴(yán)厲自查沒有效果就說明了問題，要么市場品種全部放開公平交易，要么維持兩種差異交易制度，其影響股票市場交投，進(jìn)而由于資金的撤退而大幅調(diào)整或死水一潭。

　　總體來看，筆者認(rèn)為目前股票市場應(yīng)全面快速的恢復(fù)T+0交易，使其風(fēng)險和收益能夠充分的為市場整體體現(xiàn)，偏面的注重或遏制另一市場的交易，將對市場和股改、市場形成價格機(jī)制構(gòu)成非常不利的影響。