張亞梁：操作思路仍是以觀望為主

　　大通證券 張亞梁(牛犇)

　　本周一，大盤是繼續(xù)調(diào)整。盤中把6月8日的最低點1040.15點打破，在最低探至1030.17點后，尾市最后一個小時才出現(xiàn)較有力度的反抽。至終盤，滬綜指是報收于1047.27點，下跌0.78%，深成指受少數(shù)權(quán)重股的影響，上漲0.31%，而深綜指也是下跌0.71%。兩市成交金額繼續(xù)萎縮，其中滬市53億，深市36億，相加90億都不到。

　　消息面上，又有“長江電力(資訊 行情 論壇)”、“上港集箱(資訊 行情 論壇)”、“中化國際(資訊 行情 論壇)”、“蘇寧電器”、“宏盛科技”推出股改方案�！伴L江電力”的股改方案更是特別引人注目，流通股股東每10股實際可獲得1.6706股及現(xiàn)金5.88元。個人認(rèn)為，與前期其草案相比，“長江電力”經(jīng)過幾易其稿的現(xiàn)方案應(yīng)該說是個相當(dāng)?shù)牟诲e方案了，比之前市場的預(yù)期要好得多。可以看出“長江電力”的非流通股股東在與流通股股東進(jìn)行的溝通中，已經(jīng)做出了相當(dāng)大的讓步，估計已經(jīng)是上市公司的底線了。但就該股短期復(fù)牌后的走勢而言，我們覺得投資者并不要抱太樂觀的預(yù)期。估計股價在沖擊前期箱體中軸也即年線位置8.5元附近將遇到強(qiáng)大的阻力，可以做適當(dāng)?shù)臏p倉處理。

　　很多人總喜歡把“寶鋼股份(資訊 行情 論壇)”、“長江電力”推出的對價方案好壞與大盤的表現(xiàn)聯(lián)系起來。實際上，我個人認(rèn)為與它們的表現(xiàn)根本就沒什么關(guān)系。我們始終認(rèn)為股權(quán)分置問題的解決，它既不可能增加也不可能減少公司的價值，就像劉歡唱得歌中內(nèi)容一樣“星星還是那個星星，月亮還是那個月亮”，改變的僅僅是非流通股股東和流通股股東之間的利益調(diào)配而已。在公布方案的初期，會對短期股價行成波動，但從長期來看，股價仍將主要受制于公司的質(zhì)地和技術(shù)面的多重制約。當(dāng)然，由于它們對于市場的權(quán)重影響較大，其復(fù)牌后走勢不好，自然會對大盤起到負(fù)面影響。不過，就算是“寶鋼股份”推出了10送5，甚至更好的方案，“寶鋼股份”股價就一定能夠上漲嗎？或者說，帶動大盤就不跌了嗎？

　　為什么市場對于試點股對價方案特別在乎呢？我們舉例來分析。上周五，“寶鋼股份”收盤5.09元，假設(shè)其是以10送2來對價，那么在自動除權(quán)以后，股價就變成了4.24元；如果是10送5，股價就變成了3.39元。很明顯，對價后“寶鋼股份”的股價變低了，如果在總股本不變的情況下，市盈率肯定是變低了，這是事實。長期以來，在我們這個市場已經(jīng)形成了股價絕對價位低的溢價效應(yīng)，也即2、3元錢的股票，市場可以容忍其30倍甚至40、50倍的市盈率水平，但是，對于股價越高的股票，市場能夠容忍的市盈率水平就是相當(dāng)?shù)土�，所以這就是市場希望上市公司的非流通股股東對價越多越好的原因。但是，大家是否還應(yīng)該理解或者承認(rèn)這樣一個事實：中國股市流通盤小溢價也是相當(dāng)?shù)拿黠@。當(dāng)年被炒上100元以上的“用友軟件(資訊 行情 論壇)”、“清華紫光”、“億安科技”，哪個不是袖珍盤股呢？有哪個大盤股出現(xiàn)過如此巨大的漲幅呢？這就是很明顯的流通盤小溢價，也就是說流通盤越小越容易獲得更高的市場定位，而流通盤越大自然處于相對較低的定位。

　　我們再回過頭來看“寶鋼股份”，如果10送2以后，其4.24元價格對應(yīng)的流通盤就從現(xiàn)在的38.8億變成46.6億了；而10送5以后，3.39元所對應(yīng)的流通盤是58.2億，這一切都還是在沒有考慮非流通股股東流通因素。那么，大家想想看，“寶鋼股份”是4.24元、38.8億的流通盤，還是3.39元、58.2億的流通盤更能吸引場外資金呢？這很明顯取決于當(dāng)時市場對絕對價格和對流通盤的權(quán)衡博弈的最后結(jié)果。當(dāng)然，我們也相信隨著市場趨于成熟，流通盤的博弈應(yīng)該讓位于絕對價位的博弈，因為特別是隨著機(jī)構(gòu)投資者的迅速增加，流通性的溢價又在大幅度的增加。

　　不過，上述一切都還是靜態(tài)的分析。如果行業(yè)景氣度將繼續(xù)降低，大盤又還在跌，那么股價是否不跌呢？我們還可以繼續(xù)分析：現(xiàn)在“寶鋼股份”第一大股東寶鋼集團(tuán)持有136億，占總股本的77.86%。假設(shè)寶鋼集團(tuán)僅僅是減持10%的非流通股進(jìn)行流通，那么就又增加13.6個億的流通盤。我們再來算算，如果10送2，其流通盤已經(jīng)變成52.4個億了，如果10送5，流通盤就變成71.8億。那么，股價是否還能維持在原來的價位上呢？所以，我們認(rèn)為在非流通股流通之前，非流通股股東是已經(jīng)作出了利益的犧牲，拿出了真金白銀，而流通股股東能否真正的獲益卻是取決于市場對絕對價格和對流通盤的權(quán)衡博弈，取決于公司的質(zhì)地和行業(yè)的發(fā)展，取決于當(dāng)時整個市場的自然定位，還要取決于該股票的歷史漲幅大小和所有股東的成本，而不能是僅簡單看對價數(shù)量的多少。好股票何況是如此，而那些沒有業(yè)績支撐的績差股，就是給你再多的對價，又有什么用呢？僅僅只是變成了類似于香港市場上那種大盤仙股而已。

　　當(dāng)天，大盤盤中最大跌幅再度超過了2%，雖然尾市跌幅有所收窄，但是仍舊有170多家個股跌幅在5%以上，跌停的個股達(dá)21家。這些大幅下跌的個股，主要還是集中在絕對價位低的績差和題材股中。不少個股都是在作了相當(dāng)長時間的橫盤整理，在突然被一根大陰線把平臺打破以后，就出現(xiàn)了連續(xù)的破位下跌�？儾詈皖}材低價股的集體大幅做空，主要受到兩方面影響：一是半年報披露在即，為了回避業(yè)績地雷，投資者不得不減倉；第二個原因就是我們經(jīng)常談到的，股權(quán)分置改革的進(jìn)程加快，實際上是加速了股價結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速了績差和題材低價股的價值回歸，所以出現(xiàn)了爭相殺跌的情況。

　　當(dāng)日指數(shù)之所以在午后出現(xiàn)反抽，一是技術(shù)原因，二是很明顯與藍(lán)籌股的跌幅收窄甚至上漲是有關(guān)系的。比如“G三一” 上漲3.71%，“G金�！� 上漲2.38%；當(dāng)日“寶鋼股份”沒有下跌，“招商銀行(資訊 行情 論壇)”和“武鋼股份(資訊 行情 論壇)”都是小幅上漲的；而“中國石化(資訊 行情 論壇)”和“中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)”到最后也出現(xiàn)了跌幅收窄；甚至像“中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)”、“文山電力”之類的個股還出現(xiàn)了相對較大的反彈；同時部分超跌低價股在短線游資的操縱下，尾市也出現(xiàn)了漲停。不過，均屬于無操作價值。近段時間，上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)很明顯跌幅小于上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)，說明藍(lán)籌股跌幅較小。而藍(lán)籌股相對較強(qiáng)的表現(xiàn)應(yīng)該說對周二“長江電力”復(fù)牌走勢有良好預(yù)期。

　　大盤從6月28日收出調(diào)整陰線以來，已經(jīng)是連收5陰。并且從6月30日開始拉出了第一個小幅跳空缺口(不好意思，在當(dāng)時我還沒注意到，今天才留意)，在上周五又拉出第二個缺口，今天的盤中拉出了第三個跳空缺口。特別是在下跌的這五天中，成交量一直都是屬于放不大。今天縮至53億，更是已經(jīng)回到了6月6日的成交量水平。這就是我們所說的樂觀和悲觀的情緒，轉(zhuǎn)化是相當(dāng)快的，也顯示出當(dāng)前市場確確實實處于一種非常虛弱的狀態(tài)。此外，我們看到滬B股指數(shù)已經(jīng)是率先下破了6月份的調(diào)整低點，深圳的綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)今天最低245.56點，也是已經(jīng)下破了6月6日的最低點246.56點，所以從這兩個指數(shù)的率先破位，給我們的啟發(fā)是，大盤在本月下破千點、創(chuàng)出新低已經(jīng)是沒有太多懸念了。只不過，由于在1073點和1064點甚至今天跌破1040點等幾個重要的技術(shù)點位均沒有出現(xiàn)像樣的支撐和反抽，所以短期的走勢反而可能稍微顯得有些復(fù)雜。畢竟短線是呈快速的下挫，出現(xiàn)一定程度的小幅修正反彈是完全可能也有必要的。就這三個缺口而言，短期內(nèi)要回補(bǔ)6月30日的第一個跳空缺口，也就是說大盤要回到1100點附近基本上是不可能；而回補(bǔ)第二個缺口，也即回到1080點附近，這種可能性還是存在的，這也已經(jīng)成為短期的最理想的一種走勢；而最弱的走勢恐怕僅僅只能是回補(bǔ)周一的跳空缺口�？傮w上，我們認(rèn)為大盤在998點至1030點區(qū)間受到支撐以后，應(yīng)該還會有一段時間的折騰和反復(fù)，但是市場的元?dú)庖呀?jīng)大傷，短期不可能會有太多作為，停留的時間也不可能太長。估計在本月中下旬下破千點整數(shù)關(guān)口可能性最大，空倉者目前的操作思路仍是以觀望為主。