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國有股轉讓價格不能低于每股凈資產，破凈個股可能推出較具吸引力的試點方案，以刺激股價回到每股凈資產之上破凈績優股：借試點翻身？
□大通證券 董政
股權分置試點是制度創新，牽動著市場最敏感的神經。目前兩市因股權分置試點存在
不確定因素而不斷走低。不過筆者以為，當真正的共贏方案找到并出臺后，市場極有可能因股權分置問題的解決而再次走強。試點也因此將造就大量的個股機會，其中一些股價低于每股凈資產、公司基本面穩定并且業績不錯的股票，在股權分置問題解決的大背景之下，就存在價值重新定位、甚至打一個翻身仗的機會。
在解決股權分置問題中，有一個前提，就是關于國有股轉讓價格。早在2003年12月15日，國資委就對國有股轉讓價格定價作了規定：要求上市公司國有股轉讓價格，在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價�？梢哉f國有股轉讓甚至全流通的前提是不低于每股凈資產。在此基礎上，解決股權分置問題的核心就在于定價，即非流通股東希望盡可能地按照高于凈資產的市價流通，而流通股東則希望按凈資產價格得到補償。而以三一重工(資訊 行情 論壇)為代表的試點股的設計方案，雖然表現上是以送股的方式對流通股東進行一定補償，但本質上講都是在通過制度創新使得非流通股東整體股票資產在未來能夠以不低于凈資產的價格進行流通。因此可以說，股權分置問題已經成為非流通股東與流通股東在市價與凈資產值之間的價格博弈。
但由于深滬股市經歷四年下跌之后，目前市場中已經出現一個現象，就是有一批股價低于每股凈資產的股票。這類股票的股價已經實現了“硬著陸”，這種現象的出現，有相關公司基本面的因素，同時更主要的原因則是市場的非理性殺跌。對于這類股價低于凈資產的個股，可能出現的進行股權分置試點對其負面影響已經十分有限，因為國資委要求上市公司國有股轉讓價格不能低于每股凈資產，這就存在這樣一個難題，一方面要解決股權分置問題，另一方面國有股轉讓價格不能低于每股凈資產。其結果國有股股東會推出較具吸引力的方案，以刺激股價回到每股凈資產之上。這些破凈績優股，目前不僅存在套利的機會，同時也具有了一定的投資價值，比較典型的當屬以鋼聯股份(資訊 行情 論壇)、八一鋼鐵(資訊 行情 論壇)為首的績優鋼鐵股。
而從更為實際的具體操作角度而言，部分流通股占總股本比例高，同時業績優良的破凈股，短線機會更大。因為對于股價低于凈資產的個股，如果公司基本面穩健業績優良，未來股權分置問題的解決對其唯一的影響或許就是全流通過程中潛在的擴容壓力。畢竟未來非流通股一旦流通，會存在一定拋壓，而在市場環境低迷缺少承接盤的背景下，將影響相關個股的短期走勢。而目前兩市中存在一類股票，流通股占總股本的比例超過60%。對于這類股票而言，非流通股僅僅是相對控股，從數量上已經占少數。從大股東的角度，未來即使可流通也未必會減持。如果這類股票目前股價低于凈資產，那么一方面存在二級市場被舉牌收購的可能，同時即使未來股份全流通，對市場的影響也是十分有限。如東方集團(資訊 行情 論壇)(600811)，公司流通股所占比例高達70%，股價遠低于4.04元的單位凈資產。同時公司又是錦州港(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)大股東，合計持有非流通股高達5.4億，股權分置問題對該股不會產生負面影響，而擁有大量非流通股未來又存在借“全流通而增值”的可能，價值明顯被低估。
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