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和訊 張明星
1、產品結構：公司三大品種
薄 板：尚需從國外進口，國內需求大，自給率僅50%左右。
無縫管：主要是石油管，和石油濟柴相比，優勢明顯，屬和石油發展相配套的產品，發展空間大。
重 軌：特別是高速軌，隨著國家對鐵路投資力度不斷加大，以及城市地鐵，城際鐵路，輕軌等投資成為重點，需求是高速增長。預計2005年，高速軌增長達80%以上，價格穩定。
2、原料基地：白云鄂博鐵礦，探明鐵礦14億噸，并伴有稀土、鈮資源，按目前年產1000萬噸生產能力測算，可采100年以上，稀土世界第一，鈮世界第二，還有極珍貴釷資源。公司所處地區煤、電、水豐富，成本優勢明顯。
3、按凈現金流測算，投資回收期不足2年。2003年及2004年，公司每股凈現金流分別高達2.46元及2.61元，兩年合計高達5.07元，比目前股價還高。由于公司折舊采取雙倍余額遞減法，目前每年折舊高達9.86億元，這高于同類企業近50%，也就是說，2005年公司每股凈現金流將保持在2元左右的水平，也就是今后每年分紅水平可維持在20億元左右水平。如果按正常折舊，公司2004年每股收益已超過1.1元以上水平，每股凈資產超過5元以上水平。
4、公司計劃2005年銷售收入175.5億元，凈利潤11.4億元，合每股0.91元。由于加速折舊，公司實際多提折舊4億元左右，扣除這部分，其2005年真實業績達1.20元以上水平。
5、公司投資68億元的多個項目在 2006年完全發揮作用。
其中：石油管加工項目：設備均從德國，意大利，比利時進口，生產高附加值的無縫鋼管產品，產品面向國內國際市場，4月進入試車階段，5月試生產。
冷軋薄板生產線：3月底進行全線聯動試車，
2005年預期發揮能力30%
2006年生產能力發揮80%
2007年生產能力發揮100%
6、公司現金流分析：
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2004
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2005
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2006
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2007
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2008
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2009
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2010
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老項目
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折舊
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9.86
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8.20
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6.80
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5.60
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4.80
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3.70
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2.80
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凈利
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8.78
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10.40
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11.80
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13.00
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12.50
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13.20
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13.90
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新項目
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折舊
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—
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3.20
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10.20
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9.60
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8.00
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6.60
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5.40
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凈利
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—
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1.00
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6.80
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7.50
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7.70
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8.70
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9.70
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凈現金流
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22.80
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35.60
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35.70
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33.00
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32.20
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31.80
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S172.10億元
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凈利潤
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8.78
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11.40
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18.60
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20.50
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20.20
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21.90
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23.60
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每股收益
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0.70
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0.91
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1.49
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1.64
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1.63
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1.75
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1.89
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這里假定：老項目盈利水平保持穩定，新項目凈資產收益率在達產年為10%，以后穩定折舊采用雙倍余額加速折舊，2005年新項目部分開始計提折舊，公司所得稅率在2008年提高至33%，公司自2006年起不再投資，不考慮轉債轉股，股本不擴張。
從以上分析可以看出，至2010年，公司自由經營現金流高達172.10億元，扣除可轉債18億元，每股現金價值就高達13.78元，這還不包括固定資產價值(新的評估值)，如果考慮貼現因素，每股現金價值也在12元以上。
7、幾點建議：公司2005年中期分配可采取每10股派10元及轉增10的方案。
2006年以每股凈資產回購5億股以上國有股，這樣可以帶動整個鋼鐵股走高，并促成市場牛市的形成。
8、思考：如果一個處于周期性的行業公司凈現金流在不足2年時間能夠收回公司所有資產，是否投資人對周期性概念有過多的恐懼。事實上，從回報角度上看，成長性往往有更多的不確定性，唐鋼股份新興鑄管每年高派現，使其現金回報遠高于佛山照明等公司。可以肯定的是，在一輪高投資之后，如鋼聯股份之類隱含利潤和資產的公司將進入高回報階段，2005年中報就有望預期。
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