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○西南證券 張 剛
上周大盤原本成功收至半年線之上，但不久便出現了暴跌。在臨近“兩會”結束之際，股指已經跌至60日均線附近，接近2月中旬時位置，才有所企穩，但由于人氣短期內有待恢復，并未收復失地。其中3月10日的跌幅為1月18日以來最大單日跌幅，僅次于詢價機制啟動華電國際(資訊 行情 論壇)刊登發行消息的當天。從3月9日以來的市場表現看，金融板塊
累計跌幅最大，還有石化板塊也對股指造成了較大的拖累。而基金重倉股整體表現抗跌，但累計跌幅較大的仍出現中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)等權重股對股指負面影響較大。再從日均換手率來看，傳媒板塊有明顯的出貨跡象，顯示大幅下跌造成市場游資倉促出逃。同時，中國聯通、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)有出貨跡象。顯然，主力機構雖然沒有整體大規模出貨，但對部分重倉股有明顯的減持跡象，并一度造成市場游資出現恐慌而相隨出逃。具體見附表。那么，基金等機構緣何在大盤剛剛累計了一定漲幅時便有套現之舉呢？我們分析主要有以下幾個原因。
第一，保險資金間接投資不減反增，或有攤低成本套現嫌疑。
中國保監會最新公布的統計數據顯示，截至今年1月底，投資于證券投資基金的保險資金為806億元，同比增長了60.53%。統計顯示，截至1月底，保險資金銀行存款為4919億元，同比增長9%；用于其他投資的保險資金為3493.38億元，同比下降13.96%。在這些投資中，用于國債投資的保險資金為2687.38億元，同比增長89.69%。保險資金間接入市的額度創歷史最高，比12月份增長了20%，占總資產的比重也上升至6.56%的歷史高點。在允許直接入市的情況下，保險資金反而加大了間接投資額度。難道保險資金甘愿在自己可以直接投資的情況下，卻讓基金管理公司在間接投資上計提管理費嗎？筆者認為經過2004年4月以來的持續下跌，保險資金在基金凈值上浮虧十分嚴重，只能在借助政策利好推動之際大量攤低成本，以求在基金凈值回升時解套出局。有媒體報道，3月9日中國證監會一紙緊急通知下發到各基金公司手里，要求各基金公司上報自今年2月16日到3月8日之間，旗下基金申購、贖回的情況，上報時間截止到當天5點之前。顯然，管理層顯然有意了解個人投資者、保險機構、其他機構投資者對基金申購、贖回的情況，以把握政策導向。預計在管理層的干預下，各方機構會從維護大局的角度出發，避免基金遭受較大的贖回壓力。
第二，CPI同比漲幅出現跳躍式增長，機構有意回避系統性風險。
2月份居民消費價格總水平(CPI)比去年同月上漲3.9%，的確令市場感覺出乎意料，因為1月份這一數據才僅為1.9%，給人以跳躍式上升的感覺。然而，國家統計局總經濟師姚景源指出，2月份CPI同比上漲3.9%，主要有兩個原因：一是去年1月份CPI指數漲幅為3.2%，2月份CPI指數漲幅為2.1%，前高后低基數不同，導致今年1月和2月CPI漲幅存在落差；二是去年1月份是春節，今年2月份是春節，春節期間物價特別是食品價格上漲尤其明顯，不具有可比性。因此目前判斷存在通脹壓力還言之過早，還應該觀察一段時間。市場引發的升息預期，還缺乏充分的依舊，部分機構的減倉操作有規避系統性風險的考慮，但預計還不會大規模拋售。
第三，大盤國企后續政策存在不確定性，一級市場盈利機會分流二級市場資金。
在全國政協十屆三次會議閉幕會上，國務院國資委副主任黃淑和在接受記者采訪時表示，國有資產法已經列入了十屆全國人大立法規劃,現在正在進行研究起草工作。作為起草領導小組副組長，黃淑和估計還要經過一段時間調研，問題主要是在于調整范圍,到底是選擇大范圍還是小范圍。此前曾有較多專家表示解決股權分置今年鐵定破題，但是對于國有股的處理顯然要先立法，而國有資產的相關立法則是基礎。對于管理層會如何解決股權分置問題，目前存在諸多揣測，市場對此的預期也存在不同預期。部分機構減持大流通市值的國企股，則是出于穩妥考慮。另外，目前，中國證監會與香港交易所(行情 論壇)皆已受理了神華能源的發行材料。不出意外，神華將拔得“A＋H”第一單的頭籌。如各項程序順利，將在今年5月實現兩地同步上市。一級市場將迎來以國際市場市盈率水平發行的大盤股，對機構而言頗具吸引力。中國聯通去年實施配股時配股價和市場價十分接近，多數由機構參與配股，共計募集資金45億元，部分機構顯然已經失去了耐心，開始出貨來捕捉其它的投資機會。
第四，券商理財產品現身，需要營造向好氛圍的同時，也會有誘空之舉。
創新試點券商的首批集合理財產品終于在市場上亮相。光大陽光和廣發理財2號開始正式發行。據悉，廣發理財2號首日銷售達3.3億元，光大陽光集合理財首日銷售成交額超過5000萬元，預約金額在5億元以上。如果漲勢就此結束，那么創新券商的理財產品銷售將遭受冷遇，券商行業的景氣難以好轉，需要股市進一步向好發展，以營造利好氛圍，同時，理財部門和保險資金等增量資金一樣期望股市不要出現太快的上漲，以致建倉成本過高。上周的重挫沒有充足的利空原因，極可能是機構借助出貨中國聯通的誘空之舉。
由上分析，機構在突破半年線后的做空僅是短期行為，或者為了調整倉位，或是出于降低持倉比例以規避系統性風險，或是刻意誘空等。總體看，調整行情不會持續太長時間，大盤仍有望重拾升勢，并最終站穩半年線之上。
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