俞志強(qiáng)：上市商業(yè)銀行存投資機(jī)會(huì)

　　上海新蘭德 俞志強(qiáng)

　　繼浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)(600000.SH)之后，民生銀行(資訊 行情 論壇)(600016.SH)上周四也公布了2004年度業(yè)績(jī)快報(bào)。浦發(fā)銀行、民生銀行2004年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.3億元、20.38億元，數(shù)據(jù)顯示兩家銀行業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，兩公司近期股價(jià)也紛紛跑贏了大市。目前滬深兩市已經(jīng)上市的商業(yè)銀行共計(jì)五家，除浦發(fā)、民生之外，尚有華夏銀行(資訊 行情 論壇)(600015.SH)、招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036.SH)和深發(fā)展(資訊 行情 論壇)(000001.SZ)等三家商業(yè)銀行。上周本欄曾提示投資者關(guān)注銀行股的短期表現(xiàn)，今天在《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》消息刺激下，銀行股整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　經(jīng)營(yíng)規(guī)模

　　五家上市商業(yè)銀行充分利用上市形成的體制和融資優(yōu)勢(shì)，近年來呈現(xiàn)出高速擴(kuò)張的勢(shì)頭，目前均已形成了千億以上的資產(chǎn)規(guī)模和全國(guó)性的業(yè)務(wù)布局，但總體平均3700億的資產(chǎn)規(guī)模與四大國(guó)有商業(yè)銀行3萬億以上的規(guī)模相比，仍有較大的差距，與國(guó)際大行相比則發(fā)展空間更大。

　　從規(guī)模水平上看，招商銀行優(yōu)勢(shì)較為突出，而深發(fā)展則明顯落后。這種規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)反映到凈利潤(rùn)水平上，各上市商業(yè)銀行的差距更為顯著--在總資產(chǎn)上最高(招銀)和最低(深發(fā)展)差距為2.85倍，凈利潤(rùn)則擴(kuò)大到6.22倍--這在某種程度上反映出由規(guī)模形成的品牌效應(yīng)為商業(yè)銀行帶來的超額利潤(rùn)。

　　盈利能力

　　商業(yè)銀行的盈利能力體現(xiàn)為三個(gè)層次：一是只反映業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)本身的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率；二是綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)控制水平的總資產(chǎn)利潤(rùn)率；三是從投資者角度觀察的凈資產(chǎn)收益率。國(guó)際大行的后兩項(xiàng)指標(biāo)平均水平大致為1.2%和16%，國(guó)內(nèi)的行業(yè)平均水平與之有較大距離。

　　從凈資產(chǎn)收益率看，五家銀行大致相仿，但在其他兩個(gè)指標(biāo)上存在一定差距。其中招商銀行和浦發(fā)銀行的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率明顯高于其他兩家，顯示其有較強(qiáng)的獲取超額利潤(rùn)的能力；民生銀行得益于較好的資產(chǎn)質(zhì)量，在控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的資產(chǎn)利潤(rùn)率水平并不落后；而深發(fā)展的盈利能力則較為遜色�？傮w來看，招商銀行在盈利能力上略占優(yōu)勢(shì)。

　　成長(zhǎng)性

　　高成長(zhǎng)是國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行投資價(jià)值的最顯著特征。從行業(yè)平均水平看，上市商業(yè)銀行保持著30%左右的年增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)高于上市公司的平均水平。這種高速增長(zhǎng)正是吸引包括外資在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者的主要因素。

　　具體到個(gè)股上，招商銀行的利潤(rùn)增速大幅高于收入，顯示出較高的增長(zhǎng)內(nèi)涵和極強(qiáng)的成本控制能力；浦發(fā)銀行在擴(kuò)充資本金后，出現(xiàn)近年來罕見的高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅超過80%，為其加速消化不良資產(chǎn)、提升經(jīng)營(yíng)素質(zhì)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；而民生銀行則始終保持著營(yíng)收和利潤(rùn)基本同步高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。值得注意的是，深發(fā)展有增收不增利的特點(diǎn)，這顯然受其尚處于歷史不良貸款處理期影響較大，這一問題能否有效解決直接關(guān)系到其未來發(fā)展趨勢(shì)。

　　估值比較與風(fēng)險(xiǎn)因素

　　上市銀行 市值(億元) 市價(jià)(04/02/18) 市盈率(P/E) 市凈率(P/B)

　　匯豐控股 1.25萬港元 133.50港元 20.34 15.24

　　恒生銀行 2036港元 106.50港元 21.35 5.09

　　中銀香港 7771港元 14.75港元 19.52 2.57

　　浦發(fā)銀行 305.4 7.80元 15.92 2.26

　　華夏銀行 181.0 4.31元 17.20 1.93

　　民生銀行 297.6 5.74元 14.72 2.31

　　招商銀行 603.3 8.81元 17.90 2.98

　　深 發(fā) 展 128.4 6.60元 23.70 2.94

　　數(shù)據(jù)采樣為2月18日收市價(jià)格

　　從上表可以看出，除深發(fā)展之外，內(nèi)地上市商業(yè)銀行的市盈率與市凈率估值水平與境外上市銀行業(yè)已相當(dāng)，甚至有不同程度的小幅折價(jià)。據(jù)上周《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，交行上市已經(jīng)敲定A+H發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格3元以下，預(yù)計(jì)IPO市盈率19倍左右目前上市商業(yè)銀行的估值水平。顯然已較具吸引力，投資機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注。

　　不過，在宏觀調(diào)控的緊縮形勢(shì)下，快速擴(kuò)張的商業(yè)銀行可能面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款的增長(zhǎng)情況尤其為投資者所關(guān)注。浦發(fā)銀行公布的2004年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)預(yù)先公告中，后三類不良貸款(次級(jí)、可疑、損失類)比例為2.45%，比2003年末下降0.08個(gè)百分點(diǎn)；民生銀行的2004年業(yè)績(jī)快報(bào)中則尚未看到相應(yīng)的信息。因此，投資者還在普遍繼續(xù)觀望之中，等待本周民生、浦發(fā)公布2004財(cái)年報(bào)告以獲取更全面的數(shù)據(jù)，或許因素明朗才會(huì)噴發(fā)更大的投資熱情。