淺析保險資金直接入市的市場影響

　　國信證券 肖建軍

　　節后A股市場開市前，中國保監會、中國證監會聯合下發《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》以及《保險機構投資者股票投資登記結算業務指南》，明確保險資金直接投資股票市場涉及的證券賬戶、交易席位、資金結算等問題，標志著保險資金直接投資股票市場將進入實質性操作階段。受此消息影響，兩市大盤繼續震蕩上行，但個股表現 卻有點散亂，超跌反彈成為行情的主角。

　　很顯然，如果說保險資金入市對05年的股市將產生重大影響，投資者必須對其投資風格乃至選股思路做出前瞻，才可能較好地把握由此帶來的投資機會。投資者有必要從以下幾方面把握保險資金對股市的影響：

　　首先，同樣是手握巨資的機構投資者，與證券投資基金、社保基金、QFII等相比，保險資金的投資風格應有細微的差別，從而決定了不同的選股思路。與證券投資基金的顯著不同在于，資金來源不同，在風險管理和投資收益的要求不同。證券投資基金本質上從事的是受托理財業務，因此對投資收益的要求和壓力較大，雖然這類機構也非常重視風險管理和流動性，但它是為提高收益服務的。保險公司將保證兌付放在第一位，資產的保值和流動性比盈利更重要。

　　同樣是保險資金，商業保險與社保基金的不同在于，社保基金目的在于更好地履行社會保障的職責，保值的重要性高于增值的要求。而商業保險公司在提供保險的過程中必須取得商業盈利，提高資產盈利能力顯得特別重要。

　　其次，就保險資金而言，在不能直接入市之前，雖然通過證券投資基金簡潔投資股票，但在其資產組合中，95%以上是銀行存款、國債等貨幣市場投資，保值和流動性有余，增值途徑有限，無法實現有效的增值。實現直接入市以后，股票投資勢必承載保險公司較多的增值目標。以其目前5%限制下的幾百億投資規模來看，其風險是有限的。因此保險公司的股票投資可能超出市場的一般預期，表現得較為激進，以實現其投資增值的目標。

　　第三，目前的保險市場處于高速增長時期，保費的增長仍然超過保險兌付的要求，這意味著保險資金與證券投資基金相比有一個明顯的優勢，即其資金具有長期穩定性，保險資金更適宜進行長線投資。也就是說，相對于社保基金和證券投資基金而言，保險資金有可能

　　在資產安全和流動性與盈利性之間、在長期投資與追求短期收益方面有更好的平衡，由此形成保險資金特有的投資風格。

　　還有一點投資者必須注意的是，雖然社保基金入市投資已有時日，但其投資理念和風格并沒有明顯的特色，原因在于其投資是委托證券投資基金進行的，雖然社保基金可以在篩選基金管理人和日常監管中施加影響，但基金經理還是決定因素。就比如，證券投資基金幾乎都被保險資金控制，但基金管理公司仍然能夠決定不同基金的投資風格一樣。以完全意義上的保險資金進行股票投資如何在資產管理的"三性"上進行平衡和取舍，還有待保險資金真正入市以后進行觀察。

　　具體到投資策略和選股思路上，我們認為投資者首先應重視保險資金投資的長期性，這并不表明其一定選擇長江電力、上海汽車這樣的大盤藍籌股進行投資，因為與證券投資基金雷同的選股對保險資金至少有兩方面的問題：籌碼的可得性、建倉成本。畢竟直接入市的保險資金勢必與市場現有的機構形成一定的競爭關系。因此，我們認為保險資金選股有兩大要點是必須把握的：第一，值得長期投資的股票必須有較高的基本價值，比如公司管理規范、行業地位和競爭優勢等，使得長期投資風險盡可能降低；第二，既然是長期投資，就沒有必要過分在意行業景氣和公司盈利的短期波動。

　　其結果是在具有較高投資價值的那些經營業績良好、盈利能力強、成長性高的價值股與價值成長股中，保險資金可能因為籌碼的易得和成本的考慮，選擇基金重倉股以外的股票進行投資。也就是說，基金重倉股未必得到保險資金的親睞，相反，有兩類個股值得特別關注：一類是并未得到基金關注的價值股和成長股，它們遭到基金冷遇的原因可能僅僅是基金資金有限而刻意低估；一類是被基金大局減持的價值股，它們遭到冷遇的原因可能只是行業基本面和公司盈利的暫時波動，基金為了買進中短期盈利更好的股票或者為了賺取差價而階段性減持，為新進的資金提供了介入時機。

　　總之，保險資金直接入市對股市的影響，將不亞于證券投資基金的誕生與引進QFII的影響，其對股市的投資理念與選股思路的影響也將是獨特的，由此催生的投資機會值得重點關注。