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巨田證券 李江林
自12月22日首旅股份(資訊 行情 論壇)試水分類表決制度以來，短短十日，已經(jīng)有華北制藥(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、重慶百貨、健特生物(資訊 行情 論壇)等五家公司就重大事項(xiàng)進(jìn)行了分類表決。因采用的投票系統(tǒng)有所不同，流通股股東的參與度有較大的差別，所提示出的問題也不一樣，現(xiàn)加以分析。
1、投票系統(tǒng)的方便程度決定了流通股股東的參與度
五家上市公司采用的分類表決系統(tǒng)分為兩種，一種是通過中國(guó)證券登記結(jié)算公司上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱結(jié)算網(wǎng)絡(luò)投票)進(jìn)行；一種是依托于深滬交易所網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)，通過“交易系統(tǒng)”和“互聯(lián)網(wǎng)投票系統(tǒng)”兩種渠道進(jìn)行投票。因?yàn)榻Y(jié)算網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)需要投資者進(jìn)行注冊(cè)、身份驗(yàn)證、激活等程序，才能進(jìn)行正式投票，程序復(fù)雜，投資者參與投票的積極性不高，如首旅股份的投票參與率只有1.35%，華北制藥只有1.13%，民生銀行為5.28%，重慶百貨(資訊 行情 論壇)為5.45%；而交易所的投票系統(tǒng)簡(jiǎn)單快捷，投資者就像“新股申購(gòu)”一樣表決意見，因而大大提高了投資者對(duì)議案表決的積極性，投票的參與率顯著提高，如健特生物的流通股投票參與率為19.43%。采用交易所投票系統(tǒng)能夠真實(shí)地反映流通股股東的意見，但投票系統(tǒng)的選擇權(quán)在上市公司，不排除上市公司因議案不同選擇結(jié)算網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)，以減少流通股東的參與度，方便議案的通過。
2、議案性質(zhì)不同，基金和機(jī)構(gòu)表態(tài)各異
首旅股份的議案為變更部分公司獨(dú)立董事和配股議案，投贊成票的為238萬股，占參與表決的流通股的55.19%，可是在者238萬股中，桂林旅游和金鷹中小盤基金就占了227.7萬股，顯然機(jī)構(gòu)和基金話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)；華北制藥以股抵債、民生銀行延長(zhǎng)H股發(fā)行有效期的議案都獲得了通過，因本身的議案能夠給流通股股東帶來一定好處，持有股票的基金大部分都投了贊成票；而重慶百貨的增發(fā)事項(xiàng)調(diào)整的議案，因華寶興業(yè)策略基金投反對(duì)票而遭到否決，雖然華寶興業(yè)持有流通股只有161.5萬股，只占有總股本的0.79%，占流通股的3.16%，但因參與投票的流通股只有285.4萬股，華寶占其中的56.59%，議案沒有得到參與表決的流通股份一半以上的同意，因而被否決，基金的一票威力甚大，基金投反對(duì)票的主要理由是上市公司的現(xiàn)金流充沛，不需要增發(fā)，反對(duì)其圈錢的行為。在以往流通股股東利益被輕視的情況下，此次基金代表流通股股東的利益講話，有效地抵制了上市公司的無理圈錢的行為。而在健特生物的收購(gòu)資產(chǎn)的議案中，因收購(gòu)的資產(chǎn)能夠大幅提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量,提升公司的業(yè)績(jī)水平，所以雖然流通股東的投票率較高，但大部分投了贊成票，議案因而得以通過，可見議案的性質(zhì)不同，流通股的表態(tài)有所差別。而在投票的過程中，基金和機(jī)構(gòu)、上市公司的非流通股股東和中小流通股股東三者之間形成了“博弈”的局面，基金和機(jī)構(gòu)的行為對(duì)被表決事項(xiàng)具有重大的影響力。
3、問題的提出和解決
從五家公司分類表決結(jié)果來看，有利于流通股股東利益，特別是有利于中小流通股股東利益的議案，都能得到通過，如華北制藥的以股抵債議案和健特生物的收購(gòu)資產(chǎn)的議案。但對(duì)于一些增發(fā)、配股等帶有一定性質(zhì)的“圈錢”行為的議案，基金等機(jī)構(gòu)的看法和中小流通股股東的看法可能會(huì)有所不同，如重慶百貨的增發(fā)議案就遭到了基金和中小流通股股東的一致反對(duì)；而在首旅股份的配股議案中，基金內(nèi)部和中小流通股股東的看法就不一致，如果不是首家進(jìn)行分類表決、并且結(jié)算網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)使用不便的話，首旅配股議案能否真的是基金和機(jī)構(gòu)說得算，還存在著一定的不確定性，如果中小流通股股東和基金等產(chǎn)生意見分歧的話，上市公司是否有可能與基金等機(jī)構(gòu)聯(lián)手，侵害中小流通股股東的利益呢？
一個(gè)比較普遍的情況是，在股市低迷近四年的時(shí)間里，中小流通股股東受到了極大的傷害，其利益被漠視的情況隨處可見，因而中小流通股股東對(duì)于涉及上市公司進(jìn)行融資的事項(xiàng)，不管青紅皂白，普遍持有反對(duì)意見，而這樣的情緒對(duì)于真正有發(fā)展?jié)摿Α⒅卫斫Y(jié)構(gòu)完善的公司而言，融資議案被否決，將會(huì)拖慢公司的發(fā)展。另外融資的定價(jià)問題，基金等機(jī)構(gòu)投資者有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一般而言能夠給上市公司以合理的定價(jià)水平，而中小流通股股東卻缺乏這樣的能力，一旦被市場(chǎng)環(huán)境所支配，即使有基金投贊成票，上市公司融資議案被否決的可能性也很大，上市公司的發(fā)展將會(huì)得到限制。
另外一個(gè)問題是，在有基金參與的上市公司中，不論基金等流通股股東和中小流通股股東意見如何有分歧，上市公司的議案總是要兼顧到流通股股東的利益，否則議案被否決的可能性就很大；而在沒有基金參與的、一般是較差的上市公司中，上市公司能否考慮到中小流通股股東的利益就很難說，如果上市公司提出融資議案，并且選擇在結(jié)算網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)進(jìn)行投票，中小流通股股東的參與性很差，上市公司可以和一些較大的流通股股東形成一定的內(nèi)幕交易，促使以較小的代價(jià)通過融資議案，那么就會(huì)造成再融資市場(chǎng)上“劣幣逐良幣”的現(xiàn)象，這對(duì)于證券市場(chǎng)資源配置功能造成很大的扭曲，分類表決制度又將由于技術(shù)和制度性的障礙，得不到正常得發(fā)揮。
解決分類表決這些問題的方法有三個(gè)：一是改善技術(shù)和制度上的限制，如改善結(jié)算網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)的操作，規(guī)定再融資等事項(xiàng)要通過交易所系統(tǒng)進(jìn)行投票，盡量地提高流通股股東參與度；二是加強(qiáng)流通股股東的教育和宣傳工作，轉(zhuǎn)變投資者觀念，使之由“股民”轉(zhuǎn)變成“股東”，更關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)決策，行使自己股東的權(quán)利；三是加強(qiáng)基金等機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管，防止基金等機(jī)構(gòu)投資者和上市公司進(jìn)行內(nèi)幕交易，侵害中小流通股股東的權(quán)益。
雖然分類表決制度還有一些缺陷，但總體而言，分類表決制度的實(shí)施是證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)的巨大進(jìn)步，投資者應(yīng)該積極參與，投下自己神圣的一票。
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