陳健:自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)精選個(gè)股 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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http://whmsebhyy.com 2004年12月30日 10:12 中國(guó)銀河證券網(wǎng) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
投資要點(diǎn): .在資金、估值和業(yè)績(jī)?nèi)髩毫ο拢?2005年市場(chǎng)有可能呈現(xiàn)“平衡偏弱”的格局,主要波動(dòng)空間為1200-1650點(diǎn),走勢(shì)上將呈現(xiàn)出“兩頭高,中間低”的箱體震蕩特征。 .采取積極防御的整體投資思路,“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),自下而上精選個(gè)股”將是2005年有效戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資策略。 .五大博弈策略:選擇國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。選擇瓶頸行業(yè)中王者。選擇壟斷性公司。選擇消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)品公司。題材博弈。 2001年雪崩式暴挫以來(lái)A股市場(chǎng)開(kāi)始了漫長(zhǎng)價(jià)值回歸過(guò)程,在價(jià)值回歸和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)下,基本實(shí)現(xiàn)估值“軟著陸”。2005年仍將延續(xù)“市場(chǎng)化”和“國(guó)際化”的大趨勢(shì),在經(jīng)歷了投資方向價(jià)值化、估值理念國(guó)際化的深刻轉(zhuǎn)變,預(yù)計(jì)2005年將是大發(fā)展機(jī)遇前的準(zhǔn)備年,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步深化。一方面,短周期經(jīng)濟(jì)回落將帶來(lái)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的顯著放緩;加息壓力的存在將對(duì)市場(chǎng)的整體估值水平產(chǎn)生影響;央企的發(fā)行也將降低市場(chǎng)的重心水平。另一方面,落實(shí)“國(guó)九條”帶來(lái)的利好政策的效應(yīng)將在2005 年進(jìn)一步體現(xiàn);管理層解決證券市場(chǎng)歷史問(wèn)題的力度將加大,這些均將對(duì)股市的發(fā)展起到穩(wěn)定作用。 總體來(lái)看,在資金、估值和業(yè)績(jī)?nèi)髩毫ο拢?2005年市場(chǎng)有可能呈現(xiàn)“平衡偏弱”的格局,主要波動(dòng)空間為1200-1650點(diǎn),走勢(shì)上將呈現(xiàn)出“兩頭高,中間低”的箱體震蕩特征。2005年1季度,市場(chǎng)不利因素相對(duì)較少,有望展開(kāi)“春播”行情;在二、三季度在承接了眾多大盤(pán)藍(lán)籌股上市之后,新藍(lán)籌(資訊 行情 論壇)有望在第四季度中將發(fā)揮定海神針的作用,大盤(pán)有望再度展開(kāi)階段性行情。 自上而下&自下而上 宏觀調(diào)控后,對(duì)不同行業(yè)的未來(lái)預(yù)期發(fā)生變化,盈利不再集中于產(chǎn)業(yè)鏈的上游。是堅(jiān)持周期性行業(yè),還是選擇防御性行業(yè),對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)處于兩難的境地。我們認(rèn)為,采取積極防御的整體投資思路,“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),自下而上精選個(gè)股”將是2005年有效戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資策略。 當(dāng)前許多投資者仍然延續(xù)按照行業(yè)分類選股的策略,但事實(shí)上目前行業(yè)間收益率差異減小,行業(yè)內(nèi)分化程度加大,因此自上而下選股已不能戰(zhàn)勝市場(chǎng),但是“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”卻是十分實(shí)用,借助宏觀與行業(yè)分析來(lái)回避因行業(yè)所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)行業(yè)一般分類如下:由煤、電、油、運(yùn)組成的瓶頸行業(yè);由鋼鐵、石化、建材等大宗商品組成的投資品行業(yè);由汽車(chē)、房產(chǎn)組成的周期型消費(fèi)行業(yè);以及由旅游、飲料等組成的一般消費(fèi)服務(wù)業(yè);谕顿Y品與投資之間密切的依賴關(guān)系,投資品行業(yè)的回落不可避免。水泥行業(yè)、專用設(shè)備行業(yè)都已經(jīng)在2004 下半年體現(xiàn)出投資回落對(duì)其價(jià)格的影響;預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控下的投資回落對(duì)鋼鐵、有色等其他資本品行業(yè)的滯后影響將在2005 年逐漸釋放。與投資關(guān)聯(lián)度低的一般消費(fèi)和服務(wù)行業(yè),由于財(cái)富效應(yīng)的刺激,通脹傳導(dǎo)帶來(lái)的價(jià)格上漲促進(jìn)消費(fèi)相對(duì)繁榮,2005年我們將關(guān)注一般消費(fèi)服務(wù)業(yè)與瓶頸行業(yè),規(guī)避投資品行業(yè)與周期型消費(fèi)行業(yè)。 在一系列的宏觀調(diào)控舉措改變或扭曲了諸多行業(yè)的增長(zhǎng)軌跡之后,特別是在緊縮政策沒(méi)有放松的環(huán)境下,可繼續(xù)淡化行業(yè)概念,在運(yùn)用“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”之后,“自下而上精選個(gè)股”將成為行業(yè)預(yù)期紊亂情形下的必然選擇,各景氣子行業(yè)的龍頭股將有望從中勝出。2005年經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)可能放在消費(fèi)上,加上居民收入增長(zhǎng)勢(shì)頭較好,消費(fèi)升級(jí)和擴(kuò)展是長(zhǎng)期趨勢(shì),當(dāng)然受到激烈的競(jìng)爭(zhēng)影響,消費(fèi)增長(zhǎng)還很難形成行業(yè)性的大幅增長(zhǎng)機(jī)會(huì),主要體現(xiàn)在具有品牌及市場(chǎng)定價(jià)的龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。而瓶頸行業(yè)由于更勝于其他行業(yè)的投資價(jià)值,煤炭、交通運(yùn)輸、水電和涉及石油電力設(shè)備制造等行業(yè)中的龍頭企業(yè)可值得關(guān)注。
五大博弈策略 策略之一:選擇國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的影響是有限的。由于行業(yè)集中度的關(guān)系,具備定價(jià)能力、轉(zhuǎn)移成本的優(yōu)勢(shì)企業(yè)已將競(jìng)爭(zhēng)從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)延伸到資本的競(jìng)爭(zhēng)。在重化工業(yè)化的大周期中,優(yōu)勢(shì)企業(yè)享受?chē)?guó)際化分工、持續(xù)的需求增長(zhǎng)與不斷增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng),實(shí)現(xiàn)盈利的持續(xù)性與穩(wěn)定性,最終體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”的特征。部分可關(guān)注的國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)如下:
策略之二:選擇瓶頸行業(yè)中王者。煤電油運(yùn)四大基礎(chǔ)行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸制約作用十分嚴(yán)重,在2005年仍將成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸,這四大行業(yè)在2005年將繼續(xù)保持較快地增長(zhǎng)速度,因此可關(guān)注瓶頸行業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),但是也應(yīng)該注意各子行業(yè)的程度差別,以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的相互影響。2005年可以重點(diǎn)關(guān)注電力設(shè)備、鐵路運(yùn)輸、水電、煤炭、港口設(shè)備和海運(yùn)。其中,煤炭開(kāi)采由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、重工業(yè)化帶來(lái)的能源需求集中爆發(fā),未來(lái)兩年增長(zhǎng)15%左右; 電力設(shè)備由于能源建設(shè)爆發(fā)式增長(zhǎng),未來(lái)兩年增長(zhǎng)30%左右;海運(yùn)由于能源等大宗原材料需求爆發(fā)式增長(zhǎng)量?jī)r(jià)齊升,未來(lái)兩年增長(zhǎng)20%左右。部分可關(guān)注瓶頸行業(yè)中的王者如下:
策略之三:選擇壟斷性公司。壟斷能力主要表現(xiàn)在資源壟斷、生產(chǎn)技術(shù)壟斷、行業(yè)管制壁壘、品牌壟斷等方面。在生產(chǎn)成本上升和需求增長(zhǎng)放緩的宏觀環(huán)境下,只有那些具備某一方面壟斷能力的公司,才有能力通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)創(chuàng)新等手段消化上游成本的上升壓力,或者由于擁有產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)權(quán),能夠順利地將上游成本向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,從而繼續(xù)保持較高的毛利率水平,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)性增長(zhǎng)。因此要關(guān)注壟斷性公司的投資機(jī)會(huì),從而能夠有效避免宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前平衡偏緊的局面。從估值角度看,具備壟斷性公司壟斷或寡頭地位穩(wěn)固,應(yīng)該給予估值溢價(jià),可值得重點(diǎn)關(guān)注:
策略之四:選擇消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)品公司。城市化和人口結(jié)構(gòu)調(diào)整給消費(fèi)提供了持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力和廣闊的前景。 2003年我國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值破1000美元大關(guān),標(biāo)志著我國(guó)人民的生活消費(fèi)水平邁上了一個(gè)新的臺(tái)階,步入了全面性的一次消費(fèi)升級(jí)階段,從而推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展,這些行業(yè)包括:食品飲料、醫(yī)藥生物制品、旅游、交通運(yùn)輸業(yè)等。預(yù)計(jì)2005年我國(guó)消費(fèi)需求將繼續(xù)穩(wěn)中趨旺保持快速增長(zhǎng),全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速在12%-13.5%之間。在投資增速回落的預(yù)期下,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終貢獻(xiàn)將逐步提高。特別是消費(fèi)、服務(wù)行業(yè)中具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司,將有望從中脫穎而出。以家電為代表的大宗消費(fèi)面臨著新增購(gòu)買(mǎi)和升級(jí)換代的良好機(jī)遇;食品、飲料等日用消費(fèi)品關(guān)注行業(yè)集中和新品普及帶來(lái)的機(jī)會(huì);精神文化、旅游、娛樂(lè)等消費(fèi),無(wú)論從金額還是發(fā)展空間來(lái)看,都比實(shí)物消費(fèi)更有潛力。部分可關(guān)注的消費(fèi)品公司如下:
策略之五:題材博弈。眾所周知,題材股特別是科技股是歷次大盤(pán)反彈時(shí)最具人氣的板塊之一,回想 “5.19”井噴行情,就是在網(wǎng)絡(luò)科技股大幅飆升帶動(dòng)之下爆發(fā)的。而2004年下半年中游資的全面出擊,也使題材股行情演繹得風(fēng)風(fēng)火火,題材股的崛起,就是對(duì)原來(lái)估值思維的打破,市場(chǎng)已經(jīng)由單一的價(jià)值性向成長(zhǎng)性估值轉(zhuǎn)化,從而使之成為“價(jià)值投資”大背景下有益的補(bǔ)充,也符合各路資金“百花齊放,百家爭(zhēng)鳴”的要求。二級(jí)市場(chǎng)的概念與題材的炒作力度,往往取決于該概念的市場(chǎng)容量,市場(chǎng)越大、前景越美好、故事也就越動(dòng)聽(tīng)。雖然種種題材目前仍處于朦朧之際,但提前介入有望從中能獲得更大的超額收益。在2005年主要有以下幾大題材值得投資者去關(guān)注:
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