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陳健:自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)精選個(gè)股


http://whmsebhyy.com 2004年12月30日 10:12 中國(guó)銀河證券網(wǎng)

陳。鹤陨隙乱(guī)避風(fēng)險(xiǎn)精選個(gè)股

  投資要點(diǎn):

  .在資金、估值和業(yè)績(jī)?nèi)髩毫ο拢?2005年市場(chǎng)有可能呈現(xiàn)“平衡偏弱”的格局,主要波動(dòng)空間為1200-1650點(diǎn),走勢(shì)上將呈現(xiàn)出“兩頭高,中間低”的箱體震蕩特征。

  .采取積極防御的整體投資思路,“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),自下而上精選個(gè)股”將是2005年有效戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資策略。

  .五大博弈策略:選擇國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。選擇瓶頸行業(yè)中王者。選擇壟斷性公司。選擇消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)品公司。題材博弈。

  2001年雪崩式暴挫以來(lái)A股市場(chǎng)開(kāi)始了漫長(zhǎng)價(jià)值回歸過(guò)程,在價(jià)值回歸和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)下,基本實(shí)現(xiàn)估值“軟著陸”。2005年仍將延續(xù)“市場(chǎng)化”和“國(guó)際化”的大趨勢(shì),在經(jīng)歷了投資方向價(jià)值化、估值理念國(guó)際化的深刻轉(zhuǎn)變,預(yù)計(jì)2005年將是大發(fā)展機(jī)遇前的準(zhǔn)備年,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步深化。一方面,短周期經(jīng)濟(jì)回落將帶來(lái)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的顯著放緩;加息壓力的存在將對(duì)市場(chǎng)的整體估值水平產(chǎn)生影響;央企的發(fā)行也將降低市場(chǎng)的重心水平。另一方面,落實(shí)“國(guó)九條”帶來(lái)的利好政策的效應(yīng)將在2005 年進(jìn)一步體現(xiàn);管理層解決證券市場(chǎng)歷史問(wèn)題的力度將加大,這些均將對(duì)股市的發(fā)展起到穩(wěn)定作用。

  總體來(lái)看,在資金、估值和業(yè)績(jī)?nèi)髩毫ο拢?2005年市場(chǎng)有可能呈現(xiàn)“平衡偏弱”的格局,主要波動(dòng)空間為1200-1650點(diǎn),走勢(shì)上將呈現(xiàn)出“兩頭高,中間低”的箱體震蕩特征。2005年1季度,市場(chǎng)不利因素相對(duì)較少,有望展開(kāi)“春播”行情;在二、三季度在承接了眾多大盤(pán)藍(lán)籌股上市之后,新藍(lán)籌(資訊 行情 論壇)有望在第四季度中將發(fā)揮定海神針的作用,大盤(pán)有望再度展開(kāi)階段性行情。  

   自上而下&自下而上

   宏觀調(diào)控后,對(duì)不同行業(yè)的未來(lái)預(yù)期發(fā)生變化,盈利不再集中于產(chǎn)業(yè)鏈的上游。是堅(jiān)持周期性行業(yè),還是選擇防御性行業(yè),對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)處于兩難的境地。我們認(rèn)為,采取積極防御的整體投資思路,“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),自下而上精選個(gè)股”將是2005年有效戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資策略。

  當(dāng)前許多投資者仍然延續(xù)按照行業(yè)分類選股的策略,但事實(shí)上目前行業(yè)間收益率差異減小,行業(yè)內(nèi)分化程度加大,因此自上而下選股已不能戰(zhàn)勝市場(chǎng),但是“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”卻是十分實(shí)用,借助宏觀與行業(yè)分析來(lái)回避因行業(yè)所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)行業(yè)一般分類如下:由煤、電、油、運(yùn)組成的瓶頸行業(yè);由鋼鐵、石化、建材等大宗商品組成的投資品行業(yè);由汽車(chē)、房產(chǎn)組成的周期型消費(fèi)行業(yè);以及由旅游、飲料等組成的一般消費(fèi)服務(wù)業(yè);谕顿Y品與投資之間密切的依賴關(guān)系,投資品行業(yè)的回落不可避免。水泥行業(yè)、專用設(shè)備行業(yè)都已經(jīng)在2004 下半年體現(xiàn)出投資回落對(duì)其價(jià)格的影響;預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控下的投資回落對(duì)鋼鐵、有色等其他資本品行業(yè)的滯后影響將在2005 年逐漸釋放。與投資關(guān)聯(lián)度低的一般消費(fèi)和服務(wù)行業(yè),由于財(cái)富效應(yīng)的刺激,通脹傳導(dǎo)帶來(lái)的價(jià)格上漲促進(jìn)消費(fèi)相對(duì)繁榮,2005年我們將關(guān)注一般消費(fèi)服務(wù)業(yè)與瓶頸行業(yè),規(guī)避投資品行業(yè)與周期型消費(fèi)行業(yè)。

  在一系列的宏觀調(diào)控舉措改變或扭曲了諸多行業(yè)的增長(zhǎng)軌跡之后,特別是在緊縮政策沒(méi)有放松的環(huán)境下,可繼續(xù)淡化行業(yè)概念,在運(yùn)用“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”之后,“自下而上精選個(gè)股”將成為行業(yè)預(yù)期紊亂情形下的必然選擇,各景氣子行業(yè)的龍頭股將有望從中勝出。2005年經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)可能放在消費(fèi)上,加上居民收入增長(zhǎng)勢(shì)頭較好,消費(fèi)升級(jí)和擴(kuò)展是長(zhǎng)期趨勢(shì),當(dāng)然受到激烈的競(jìng)爭(zhēng)影響,消費(fèi)增長(zhǎng)還很難形成行業(yè)性的大幅增長(zhǎng)機(jī)會(huì),主要體現(xiàn)在具有品牌及市場(chǎng)定價(jià)的龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。而瓶頸行業(yè)由于更勝于其他行業(yè)的投資價(jià)值,煤炭、交通運(yùn)輸、水電和涉及石油電力設(shè)備制造等行業(yè)中的龍頭企業(yè)可值得關(guān)注。

“自上而下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的行業(yè)

在以下子行業(yè)“自下而上精選個(gè)股”

汽車(chē)零部件、建筑材料、建筑裝飾、銀行、有色金屬冶煉、白色家電、汽車(chē)整車(chē)

電氣設(shè)備、水路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、港口、機(jī)場(chǎng)、氮肥、煤炭開(kāi)采、食品加工、路橋、飲料制造、中藥、景點(diǎn)、 3G 牌照、數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)IT子行業(yè)

  五大博弈策略

  策略之一:選擇國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的影響是有限的。由于行業(yè)集中度的關(guān)系,具備定價(jià)能力、轉(zhuǎn)移成本的優(yōu)勢(shì)企業(yè)已將競(jìng)爭(zhēng)從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)延伸到資本的競(jìng)爭(zhēng)。在重化工業(yè)化的大周期中,優(yōu)勢(shì)企業(yè)享受?chē)?guó)際化分工、持續(xù)的需求增長(zhǎng)與不斷增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng),實(shí)現(xiàn)盈利的持續(xù)性與穩(wěn)定性,最終體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”的特征。部分可關(guān)注的國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)如下:

代碼

股票名稱

2004年EPS

2005年EPS

000063

中興通訊

1.07

1.23

600320

振華港機(jī)

0.52

0.72

000912

瀘天化

0.4

0.52

000983

西山煤電

0.74

0.83

600089

特變電工

0.48

0.65

600598

北大荒

0.31

0.36

600143

金發(fā)科技

0.62

0.78

  策略之二:選擇瓶頸行業(yè)中王者。煤電油運(yùn)四大基礎(chǔ)行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸制約作用十分嚴(yán)重,在2005年仍將成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸,這四大行業(yè)在2005年將繼續(xù)保持較快地增長(zhǎng)速度,因此可關(guān)注瓶頸行業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),但是也應(yīng)該注意各子行業(yè)的程度差別,以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的相互影響。2005年可以重點(diǎn)關(guān)注電力設(shè)備、鐵路運(yùn)輸、水電、煤炭、港口設(shè)備和海運(yùn)。其中,煤炭開(kāi)采由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、重工業(yè)化帶來(lái)的能源需求集中爆發(fā),未來(lái)兩年增長(zhǎng)15%左右; 電力設(shè)備由于能源建設(shè)爆發(fā)式增長(zhǎng),未來(lái)兩年增長(zhǎng)30%左右;海運(yùn)由于能源等大宗原材料需求爆發(fā)式增長(zhǎng)量?jī)r(jià)齊升,未來(lái)兩年增長(zhǎng)20%左右。部分可關(guān)注瓶頸行業(yè)中的王者如下:

行業(yè)

股票名稱

2004年EPS

2005年EPS

電力設(shè)備

哈空調(diào)

0.05

0.31

電力設(shè)備

東方電機(jī)

0.37

0.78

煤炭開(kāi)采

兗州煤業(yè)

0.85

0.95

煤炭開(kāi)采

神火股份

1.23

1.28

電力

長(zhǎng)江電力

0.37

0.44

海運(yùn)

中海發(fā)展

0.54

0.64

  策略之三:選擇壟斷性公司。壟斷能力主要表現(xiàn)在資源壟斷、生產(chǎn)技術(shù)壟斷、行業(yè)管制壁壘、品牌壟斷等方面。在生產(chǎn)成本上升和需求增長(zhǎng)放緩的宏觀環(huán)境下,只有那些具備某一方面壟斷能力的公司,才有能力通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)創(chuàng)新等手段消化上游成本的上升壓力,或者由于擁有產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)權(quán),能夠順利地將上游成本向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,從而繼續(xù)保持較高的毛利率水平,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)性增長(zhǎng)。因此要關(guān)注壟斷性公司的投資機(jī)會(huì),從而能夠有效避免宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前平衡偏緊的局面。從估值角度看,具備壟斷性公司壟斷或寡頭地位穩(wěn)固,應(yīng)該給予估值溢價(jià),可值得重點(diǎn)關(guān)注:

壟斷行業(yè)

壟斷公司代表

2004年EPS

2005年EPS

機(jī)場(chǎng)

上海機(jī)場(chǎng)

0.67

0.78

港口

上港集箱

0.66

0.77

傳統(tǒng)中藥

東阿阿膠

0.32

0.41

品牌白酒

茅臺(tái)

1.86

2.18

  策略之四:選擇消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)品公司。城市化和人口結(jié)構(gòu)調(diào)整給消費(fèi)提供了持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力和廣闊的前景。 2003年我國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值破1000美元大關(guān),標(biāo)志著我國(guó)人民的生活消費(fèi)水平邁上了一個(gè)新的臺(tái)階,步入了全面性的一次消費(fèi)升級(jí)階段,從而推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展,這些行業(yè)包括:食品飲料、醫(yī)藥生物制品、旅游、交通運(yùn)輸業(yè)等。預(yù)計(jì)2005年我國(guó)消費(fèi)需求將繼續(xù)穩(wěn)中趨旺保持快速增長(zhǎng),全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速在12%-13.5%之間。在投資增速回落的預(yù)期下,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終貢獻(xiàn)將逐步提高。特別是消費(fèi)、服務(wù)行業(yè)中具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司,將有望從中脫穎而出。以家電為代表的大宗消費(fèi)面臨著新增購(gòu)買(mǎi)和升級(jí)換代的良好機(jī)遇;食品、飲料等日用消費(fèi)品關(guān)注行業(yè)集中和新品普及帶來(lái)的機(jī)會(huì);精神文化、旅游、娛樂(lè)等消費(fèi),無(wú)論從金額還是發(fā)展空間來(lái)看,都比實(shí)物消費(fèi)更有潛力。部分可關(guān)注的消費(fèi)品公司如下:

代碼

股票名稱

2004年EPS

2005年EPS

000895

雙匯發(fā)展

0.6

0.76

000659

珠海中富

0.23

0.3

600754

錦江酒店

0.2

0.24

000888

峨眉山

0.4

0.45

  策略之五:題材博弈。眾所周知,題材股特別是科技股是歷次大盤(pán)反彈時(shí)最具人氣的板塊之一,回想 “5.19”井噴行情,就是在網(wǎng)絡(luò)科技股大幅飆升帶動(dòng)之下爆發(fā)的。而2004年下半年中游資的全面出擊,也使題材股行情演繹得風(fēng)風(fēng)火火,題材股的崛起,就是對(duì)原來(lái)估值思維的打破,市場(chǎng)已經(jīng)由單一的價(jià)值性向成長(zhǎng)性估值轉(zhuǎn)化,從而使之成為“價(jià)值投資”大背景下有益的補(bǔ)充,也符合各路資金“百花齊放,百家爭(zhēng)鳴”的要求。二級(jí)市場(chǎng)的概念與題材的炒作力度,往往取決于該概念的市場(chǎng)容量,市場(chǎng)越大、前景越美好、故事也就越動(dòng)聽(tīng)。雖然種種題材目前仍處于朦朧之際,但提前介入有望從中能獲得更大的超額收益。在2005年主要有以下幾大題材值得投資者去關(guān)注:

題材

題材的亮點(diǎn)

重要的題材股

3G

國(guó)家預(yù)計(jì)發(fā)放 WCDMA、TD-CDMA、CDMA2000三種牌照。在我國(guó)建設(shè)一張全國(guó)范圍內(nèi)的3G 移動(dòng)網(wǎng)絡(luò),需要的資金就達(dá)數(shù)千億元人民幣,這意味著,只要我國(guó)政府發(fā)放一張3G 牌照,就可能帶來(lái)數(shù)千億元的市場(chǎng)規(guī)模。

中興通訊、大唐電信

航天科技

國(guó)家將大幅增加航空航天的投入,以迅速提升中國(guó)航天業(yè)的技術(shù)實(shí)力。兩大催化劑橫空出世:一是中國(guó)已經(jīng)加入全球?qū)Φ赜^測(cè)系統(tǒng),將在 2020年前發(fā)射100多顆衛(wèi)星;二是探月工程“嫦娥工程”國(guó)家已立項(xiàng)。這兩大工程的實(shí)施將有力推動(dòng)我國(guó)航天業(yè)的發(fā)展。

中國(guó)衛(wèi)星、火箭股份

“ 3C融合”的閃聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)

閃聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)有望獲得信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可,將被列為行業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)!伴W聯(lián)”的產(chǎn)品已全面開(kāi)花結(jié)果,“閃聯(lián)”組織成員數(shù)量不斷擴(kuò)大。技術(shù)上領(lǐng)先一步的閃聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)在今后的競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)步步領(lǐng)先,成為中國(guó)企業(yè)核心技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)反擊戰(zhàn)的良好開(kāi)端。

TCL、康佳、海信、湘計(jì)算機(jī)

稅控收款機(jī)

2005 年稅控收款機(jī)市場(chǎng)將全面啟動(dòng),從樂(lè)觀角度看,我國(guó)有將近3000 萬(wàn)家企業(yè)需要采用稅控收款機(jī),因此全國(guó)對(duì)稅控收款機(jī)的需求大約在3000萬(wàn)到4000萬(wàn)臺(tái)左右,按照一臺(tái)稅控收款機(jī)的單價(jià)為2000 元計(jì)算,稅控收款機(jī)的市場(chǎng)將可以達(dá)到600 億元以上

新大陸、上?萍、湘計(jì)算機(jī)、浪潮信息等有望入圍

下一代互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議 IPv6

與目前互聯(lián)網(wǎng)正在使用的 IPV4協(xié)議相比,IPv6的商用意味著真正的數(shù)字時(shí)代將來(lái)臨。2004年將為中國(guó)IPv6的商用元年,目前中國(guó)IPv6已進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段,中國(guó)將正在建設(shè)世界最大規(guī)模的IPv6網(wǎng)絡(luò),因此廠商從中能掙到大錢(qián)的。

清華紫光、綜藝股份、朝華科技、九龍電力、重慶路橋、力合股份、烽火通信






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