吳一萍：突破的敏感點在哪里

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　　和第一階段多頭的氣勢如虹相比，第二階段的調整無論在時間和空間上都顯得過于粘滯，多頭立場迅速轉變的內在原因是點燃多頭信心的政策信號開始變得模糊，博弈格局出現了新的變化。　

　　機構博弈進入復雜境地　

　　回顧從4月以來的走勢，政策博弈始終是市場的主基調。現在，經過利好政策刺激之后的各路資金目標不再統一，立場不再如同先前那樣堅決，雖然政策給出了偏暖的信號、但由于后續跟進速度遠遠低于預期，市場又顯露出焦慮和懷疑。　

　　在政策信號燈變成真空的黃燈狀態之后，各種資金的復雜心態就顯露出來。首先，老基金和券商成為出貨主力。老基金出貨的動力來自兩方面，一是本來就一直保持著70%左右甚至更高的較高倉位、而且手里很多是行業景氣度已經下降的汽車、鋼鐵等板塊的個股，單純從籌碼結構調整的角度出發也有出貨動機；二是贖回壓力逼迫其手中保持一定量的現金，保險資金等大機構在凈值回升之后有明顯的贖回沖動，造成了老基金不得不拋售股票的被動。券商出貨的動機比較多而且復雜，主動調整持倉結構可能還是次要的因素，而清理委托理財等方面的歷史遺留問題的解決是被動選擇出貨換取資金頭寸的主要原因。　

　　其次，新基金陣營也出現分化。和老基金相比，新基金手里握著現金就掌握著主動權，他們對于格局的左右有比較大的話語權。但是，他們并不輕易“發言”，特別是3、4月份股指巔峰時段發行的“大塊頭”基金行動是比較遲緩的；相反，7、8月份發行的10-20億規模的基金建倉行動迅速，很多激進的基金經理已經在大盤拉升時可能已經完成了其初步建倉動作、手里的子彈不多了，所以，新基金雖然是比較明確的多頭、但也存在一定的分歧。　

　　再次，主打中小板和主板科技股的非主流資金開始顯露出疲態、有且戰且退的跡象出現。本輪行情中突出的亮點是中小板和科技股，非主流資金和主流資金的水火不容導致了抄底資金避重就輕地選擇了這一戰場，我們從大盤股和中小板的“蹺蹺板”對手戲就完全可以看到這種對立。那么在基金等主流機構開始將資金從大盤藍籌陣地向中集集團(資訊 行情 論壇)等藍籌新銳身上轉移的過程中，非主流資金并沒有越戰越勇，豐厚的獲利以及滾動操作的模式使“接力棒游戲”開始收縮，中小板整體出現低換手的回調以及領頭羊海虹控股(資訊 行情 論壇)的邊拉邊出都是這種增量資金兌現獲利的某種體現。這些非主流資金的心態是最搖擺飄忽的，如果政策信號不明朗、他們進一步撤離就可能更加堅決，如果利好信號顯現、他們又會成為營造局部熱點的主要力量。　

　　最后，規模不小的“地下資金”心態難以捉摸。雖然我們表面上看到的是QFII只有28.5億美元的身影、可實際上背后的暗流資金可能遠遠比這個數字要龐大。這就給機構博弈的格局增添了新的難度，這些投機資金的目的、行為和其他機構有很大區別，對匯率的敏感度較高，而在近期匯率問題重新白熱化又會加劇他們的復雜心態。　

　　突破的敏感點在哪里　

　　到目前為止，所有的博弈因素中仍然以政策為最，在“意見”被再度重申之后的后續政策跟進上看不到任何跡象之前大盤可能始終保持一種盤局運行狀態，在1400-1500點區域內機構博弈會導致股指的寬幅震蕩，但行情不應該在這里結束，中線向好的趨勢仍然存在，政策面的信號力度依然是值得保持樂觀心態的。　

　　從機構自身的博弈心態考察，筆者認為在千四下方沒有多少下跌空間。一是千三已經成為管理層認可的底部，千四下方機構做空的動能不會太足；二是1380點一線對多頭構成一定的心理支撐，畢竟場外資金目前處于謹慎觀望態度而并非像前期那樣資金匱乏，一旦有領頭羊呼喚就有可能重新燃起激情；三是量能保持在百億左右顯示出在該區域多空雙方仍然有分歧，量能不明顯縮減就可以理解為有資金在靜悄悄地吸納，說明做多的潛在力量仍然在積聚。　

　　那么未來有希望成為博弈突破口的會是哪些板塊呢？第一，中小板依然會成為非主流資金運作的陣地。筆者認為這些資金不會完全撤退干凈，一旦他們認為有機會就會進攻，不會過多考慮投資價值是否合理，它們是市場低迷時保持活躍度的唯一亮點。第二，創新高的藍籌新銳在高位盤整后可能還會再度上行。可以視為基金新增倉或者是換籌的對象，由于它們基本面的成長性不錯，會成為基金追捧的熱點。第三，被過度拋售的大盤藍籌有希望獲得價值重新認識的機會。汽車、鋼鐵、石化等大盤藍籌股在銷售不暢、油價高企等因素的打擊下出現了大幅下跌，雖然這些板塊成長性受到制約而成為機構拋售對象，但從價值評估角度看過度拋壓可能已經使其跌落到價值區間的下軌、完全有可能重新獲得價值發現的機會。在目前藍籌新銳數量、流通容量有限的狀態下，這些跌出價值來的大盤藍籌股有價值回歸的客觀需求。　

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。　

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。　

　　海通證券研究所　吳一萍