本報記者 趙怡雯 發自上海 《 國際金融報 》

　　在2月最后一個交易日里，備受矚目的轉融券業務試點正式推出。這是繼中國證券金融公司在去年8月底正式啟動轉融通業務試點后，中國資本市場上的又一個重大轉折點。這意味著，做空機制將真正駕臨中國證券市場，這也將成為中國資本市場走向成熟的根本性標志。

　　首日市場大紅

　　包括中信、海通、光大、廣發等11家券商成為首批參與轉融券試點的機構。受此消息提振，證券行業昨日走勢強勁，個股全線飄紅，終盤大漲4.46%，漲幅領銜滬深兩市

　　昨日是管理層正是推出轉融券業務試點的首個交易日，做空機制的駕臨并沒有嚇倒A股市場。截至昨日收盤，上證綜指收于2365.59點，漲2.26%；深圳成指收于9641.44點，漲3.30%。

　　據中國證券金融股份有限公司(簡稱“證金公司”)介紹，包括中信、海通、光大、廣發等11家券商成為首批參與轉融券試點的機構。受此消息提振，證券行業昨日走勢強勁，個股全線飄紅，終盤大漲4.46%，漲幅領銜滬深兩市。同時16只銀行股中14只成為標的股，但昨日銀行板塊也表現強勢，整體漲幅為2.41%。

　　中原證券一位研究員昨日在接受《國際金融報》記者采訪時指出，在轉融券業務推出后，證金公司可以將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業務。當證券公司自有證券不足時，可以通過證金公司向上市公司股東借入證券。這也意味著轉融券擴大了融資融券標的券源，融券做空機會增加。

　　資料顯示，A股市場在2010年3月正式推出融資融券業務，2012年8月啟動轉融資業務，直至昨日融資融券試點才正式推出，A股市場“融券”機制的“跛腳”狀態終于消除。

　　“一個成熟市場如果缺乏做空機制，那么上市公司的估值就無法實現真正的合理�！鄙虾Ｒ晃凰侥蓟�金投資經理向《國際金融報》記者指出，“盡管試點初期投資者不會明顯感受到‘做空’時代的到來，但市場做空機制的建立已經意味著中國資本市場向成熟資本市場邁進了一大步�！�

　　據悉，試點初期有11家券商，轉融券標的證券為90只股票，一方面增加了券源供給，在一定程度上可以緩解投資者無券可融的問題；另一方面融券利率會降低，目前融券利率高達9%至10%左右，轉融券推出后預計融券利率會下降至5%至8%左右。轉融券推出不會改變證券市場自身的運行規律，也不會改變兩融業務的格局，但為投資者提供了一種新的盈利模式，完善了市場信用交易機制，并不意味著做空時代的來臨。

　　券商獲利最大

　　券商行業屬于高業績彈性的后周期行業，融券標的增加成為券商創新業務的起點，未來券商創新業務會繼續增加，這有利于券商的業績增長

　　雖然融券通道的打開令投資者對市場未來的風向有些把握不定，但對于券商而言，兩融的活躍無疑能夠為未來的業務開拓錦上添花。

　　但對于轉融券試點業務啟動首日，大部分券商表現得還是相對謹慎。一位大型券商的負責人表示，試點首日主要是對技術環境正式投入運作的嘗試，“我們接到的通知是，今天即便是沒有成交，也不能出現技術差錯”。

　　業內解釋稱，在轉融券這個平臺之下，券商可以通過證金公司借出券給客戶，也可以將托管的上市公司股東的股票借出。根據歷史數據，臺灣日本在推出融資融券后，換手率均大大提升，利好券商的經紀業務。業內人士表示，本來券商行業屬于高業績彈性的后周期行業，融券標的增加成為券商創新業務的起點，未來券商創新業務會繼續增加，這有利于券商的業績增長。

　　而談到具體的盈利方式，上海一位從事融資融券業務的券商人士向《國際金融報》記者解釋稱，“券商獲取的利益主要就是賺取利差，但試點期間估計這部分規模比較小�！�

　　然而，也有市場人士分析稱，從目前的轉融券利率來看，證券出借人融入證券的費率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證券金融公司向證券公司融出證券的費率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。而目前券商的普遍融券利率在9.8%左右，券商從中賺取的差價是明顯的，因此在轉融券這個環節開始之后，券商和證金公司是最大受益者。

　　警惕“黑天鵝”

　　雖然從西方市場多年歷史已經證明，市場的熊牛是由企業基本面決定，但不可否認的是“做空機制”的確為投機者獲取利益提供了另一個很好的通道

　　對一個成熟的資本市場而言，如果沒有“做空機制”是難以想象的，這意味著整個市場與上市公司的估值沒辦法做到趨向合理。雖然從西方市場多年歷史已經證明，市場的熊牛是由企業基本面決定，但不可否認的是“做空機制”的確為投機者獲取利益提供了另一個很好的通道。

　　在申銀萬國[微博]研究所市場研究總監桂浩明看來，所謂轉融通試點的啟動，讓中國資本市場從此有了“剎車”。

　　“即便近幾年出現‘渾水’做空模式，也是市場調節機制的結果，只要其暴露的情況是實事求是的、客觀的，反而會令市場運行更為健康�！惫鸷泼鞅硎�，賣空行為將使個股炒作得到遏制，倒逼股價更為合理。

　　博時大中華亞太精選基金經理張溪岡認為，試點初期所選擇的90只權重比較大的股票是比較謹慎穩妥的思路，這些股票的市盈率同世界水平接軌，對A股影響也相對有限。但不可避免的是，業內人士預計隨著轉融通試點的啟動，A股市場上市公司的“黑天鵝”事件將隨之增加。

　　中原證券的研究員向記者坦言，未來A股可能將涌現類似“渾水”這樣的做空機構。“目前90只融券標的股票仍然以大藍籌為主，隨著未來標的的擴容，中小板、創業板股票可能是投資者做空獲利的主要目標�！�

　　深圳一位私募基金投資經理在回答記者關于是否會考慮通過“做空”的方式獲取市場利益時，該基金經理意味深長地表示，“如果做空可以為投資者和機構獲得利益，那么一定會有人愿意去這么做”。

　　“可以想象的是，隨著轉融通試點的啟動，以及A股市場做空機制的逐步成熟，市場要再出現2007年時的個股、指數集體瘋漲已經不可能了。”上海一位券商策略分析師指出，“有了做空機制，投資者對個股的估值和預期會更加謹慎，對影響事件的敏感程度也會更加厲害。”

　　不過，桂浩明認為，從理論上來說，有了券源，股票被賣空的機會將會增加。但從真實情況來看，如果出現“黑天鵝”事件，股價可能連續跌停，無法賣出。此時大股東反而并不愿意將券借出，進一步做空影響股票市值。

　　“在做空越來越普遍的背景下，投資者更應遵循價值規律，不應過于聽從消息，背離股票基本價值進行炒作。尤其是對可能存在做空的股票，更應適當回避�！惫鸷泼鹘ㄗh。

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