1、證監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管思路

　　2012年10月，在國務(wù)院第六批行政審批項(xiàng)目集中清理工作中，中國證監(jiān)會共取消和下放了32個行政審批項(xiàng)目，占國務(wù)院部門清理項(xiàng)目總數(shù)的10.2%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年開始，證監(jiān)會分六批累計(jì)取消了136項(xiàng)行政審批項(xiàng)目。同時，證監(jiān)會還加大打擊內(nèi)幕交易力度，與其他部委緊密合作，形成全方位的綜合防控體系。

　　袁緒亞：自中國證監(jiān)會主席郭樹清上任履新，一股創(chuàng)新監(jiān)管之風(fēng)隨之撲面而來，改革與創(chuàng)新就此而始。從倡導(dǎo)上市公司分紅到退市制度實(shí)施；從強(qiáng)調(diào)IPO的市場化定價發(fā)行到清理和取消一系列行政審核制度等，可謂大刀闊斧，令業(yè)內(nèi)和社會耳目一新。2012年5月召開的金融創(chuàng)新大會更將創(chuàng)新監(jiān)管推向了高潮，所列明的十一項(xiàng)中國證券業(yè)的改革重點(diǎn)涵蓋了證券公司業(yè)務(wù)、管理、產(chǎn)品及經(jīng)營模式等所有方面。為了進(jìn)一步強(qiáng)化證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意識和積極性，證監(jiān)會在去年上半年更對多達(dá)近百項(xiàng)行政許可與審批制度、條令等進(jìn)行了清理或權(quán)力調(diào)整與下放，目的就在于給證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)以創(chuàng)新的動力。

　　為什么如此強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新監(jiān)管呢？說到底就是中國證券行業(yè)的行政監(jiān)管有“過度”之嫌，導(dǎo)致市場創(chuàng)新意愿和能力嚴(yán)重不足。回想中國證券業(yè)發(fā)展歷程，雖時間不長，但所暴露出的風(fēng)險與違規(guī)現(xiàn)象實(shí)在不少。挪用客戶資產(chǎn)，違規(guī)開展業(yè)務(wù)，證券公司財務(wù)風(fēng)險極大等一直是證券業(yè)存在的頑疾，更阻礙了行業(yè)的健康發(fā)展。經(jīng)過歷時三年多的綜合治理，以上問題得到了解決，證券業(yè)發(fā)展的風(fēng)險問題降到極小的程度，但也帶來了創(chuàng)新發(fā)展動力不足、創(chuàng)新意識及意愿極為低下的長期發(fā)展問題。從事證券經(jīng)營的中高管人員對《證券法》、《基金法》及各種行政監(jiān)管條例等已諳熟于心，許多可以大膽試、大膽闖的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新在證券公司那里總會憂慮種種，裹足不前，甚至一些證券公司面臨大好發(fā)展良機(jī)而白白喪失。在這樣的背景里，證監(jiān)會放松監(jiān)管和鼓勵創(chuàng)新，可以認(rèn)為是找準(zhǔn)了中國證券市場難以大發(fā)展、快發(fā)展的癥結(jié)所在。

　　“證監(jiān)會放松監(jiān)管和鼓勵創(chuàng)新，可以認(rèn)為是找準(zhǔn)了中國證券市場難以大發(fā)展、快發(fā)展的癥結(jié)所在。”

　　2、基金第三方銷售正式開閘

　　“長遠(yuǎn)發(fā)展絕對不能單靠基金銷售的傭金，而是要依靠提供更多的增值服務(wù)。”

　　繼2004年天相投顧獲得獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)資格之后，2012年2月22日，證監(jiān)會再度發(fā)布獨(dú)立基金銷售牌照，有四家機(jī)構(gòu)拔得頭籌，隨后的4月份，數(shù)米基金網(wǎng)、同花順和上海長量信息科技3家機(jī)構(gòu)又獲得基金第三方銷售牌照。至此，第三方獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)增至8家。

　　郤鋒：金融深化下牌照功能弱化是大勢所趨。第三方銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場，給原有的銷售渠道———銀行、基金、券商帶來了激烈的競爭，有助于逐漸打破基金銷售市場銀行獨(dú)大的局面。長期以來，國內(nèi)的基金銷售主要是通過銀行和券商銷售，其中，銀行又是銷售的主渠道，在國內(nèi)的基金銷售市場上，銀行代銷一度占基金銷售近90%的市場份額。第三方銷售機(jī)構(gòu)的增加有助于增加消費(fèi)者的金融體驗(yàn)，享受到更優(yōu)惠的價格和更完善的售后服務(wù)。

　　基金第三方銷售業(yè)務(wù)開閘，是在整個金融行業(yè)相互滲透的大背景下發(fā)生的。比如，這幾年信托業(yè)開始涉足很多銀行和證券公司的事情，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過保險行業(yè)；證券公司也開始介入銀行業(yè)務(wù)，比如券商的“現(xiàn)金寶”、券商與銀行合作票據(jù)業(yè)務(wù)等等；銀行除了原有優(yōu)勢的債券、信貸業(yè)務(wù)外，還在推進(jìn)紙?jiān)�油等期貨業(yè)務(wù)。因此，基金第三方銷售業(yè)務(wù)開閘是金融生態(tài)正趨于多樣化的一種表現(xiàn)。

　　當(dāng)前任何一個金融企業(yè)實(shí)際是在整個大的金融格局中進(jìn)行競爭。每個公司的發(fā)展都需要思考重點(diǎn)在哪里，特色在哪里，優(yōu)勢在哪里，客戶在哪里，產(chǎn)品、目標(biāo)、定位在哪里。必須找到金融服務(wù)業(yè)與一般服務(wù)業(yè)的最本質(zhì)區(qū)別。是否服務(wù)越好就越掙錢？是否服務(wù)品種越多就賺錢？最重要的還是客戶資產(chǎn)，甚至通道服務(wù)本身可以不收費(fèi)，可以通過擁有客戶資產(chǎn)、盤活客戶資產(chǎn)、為客戶資產(chǎn)提供增值服務(wù)來產(chǎn)生收益。基金第三方銷售機(jī)構(gòu)持牌后，自助式的基金超市預(yù)計(jì)會成為新一輪的風(fēng)潮，但長遠(yuǎn)發(fā)展絕對不能單靠基金銷售的傭金，而是要依靠提供更多的增值服務(wù)。

　　3、新退市制度正式啟動

　　“退市新規(guī)關(guān)鍵在于嚴(yán)格執(zhí)行。”

　　2012年6月28日，滬深交易所同時發(fā)布新的退市制度改革方案，2012年12月31日，深交所宣布*ST炎黃和*ST創(chuàng)智兩家公司終止上市，這是自2007年*ST聯(lián)誼退市后5年來A股市場中再次出現(xiàn)ST股退市。自今年1月4日開始，滬深兩市“風(fēng)險警示板”和“退市整理板”同時進(jìn)入正式運(yùn)作。

　　劉景德：完善退市方案，是推動股市與成熟市場接軌的有益嘗試，明確恢復(fù)上市和退市的條件，如退市后申請重新上市無需證監(jiān)會審批，體現(xiàn)了對市場機(jī)制的尊重。未來上市、退市和增發(fā)等還權(quán)交易所，為投資者提供良好的上市資源，培育市場化的交易秩序和制度規(guī)范，構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制。完善退市方案，使滬深交易所可以自主淘汰垃圾股，賦予了上市公司殼資源價值，強(qiáng)化了優(yōu)勝劣汰等資源配置功能。

　　完善退市方案，有利于提振市場信心。首先，完善退市制度等股市制度性重塑，靠引入辯方舉證、集體訴訟等市場自律的規(guī)范化措施，讓中國股市更加公開、公平、公正；其次，把滬深交易所真正變身為公司制，放置在國際競爭秩序中，接受市場篩選；另外，退市方案可以遏制對績差股的過度炒作，讓投資者在一定程度上回避了風(fēng)險。

　　目前，上證所的風(fēng)險警示板和深交所的退市整理板已正式運(yùn)行。與此同時，為最大限度保護(hù)投資者的合法權(quán)益，并實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)退市，證監(jiān)會專門做了四項(xiàng)制度安排，加強(qiáng)退市信息披露、設(shè)立“退市整理期”制度、建立重新上市制度、為退市公司投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)等制度。以上舉措體現(xiàn)了監(jiān)管層終結(jié)“破產(chǎn)公司不退市”歷史的決心和信心。

　　退市新規(guī)關(guān)鍵在于嚴(yán)格執(zhí)行。因?yàn)橐豁?xiàng)好的市場制度只有嚴(yán)格執(zhí)行，對所有相關(guān)公司執(zhí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，才能給市場各方最強(qiáng)烈的信號，才能形成威懾力和約束力，才能發(fā)揮出最大效用。此外，一個過渡時期之后，退市新規(guī)要根據(jù)市場反應(yīng)，進(jìn)一步健全與完善。

　　4、QFII和RQFII額度大幅提高

　　“中國股市的估值已降低到與國際投資市場同一水平線上，投資中國市場成為一種理性的選擇。”

　　2012年合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)審批速度明顯加快，超過66家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，截至2012年11月30日，已有201家境外機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，全部QFII累計(jì)獲批360.43億美元投資額度。此外，國家外匯管理局修改QFII外匯投資相關(guān)規(guī)定，將主權(quán)基金、央行及貨幣當(dāng)局等機(jī)構(gòu)投資額度上限放寬至可超過等值10億美元。2012年11月14日，證監(jiān)會宣布再增加2000億元的人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度，至此，RQFII試點(diǎn)總額度達(dá)到2700億元人民幣。

　　李康：從“外部”角度分析，在QFII和RQFII名單中不乏淡馬錫投資、卡塔爾投資局、馬來西亞國家銀行這樣的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)。為什么這些偏向于長期資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)積極申請QFII和RQFII額度？原因至少有兩點(diǎn)：其一、國際社會對中國未來長期經(jīng)濟(jì)增長持正面展望態(tài)度。中國經(jīng)濟(jì)增速盡管與以往年度相比有所下降，但與其他國家做橫向比較，仍是較快的。IMF在三季度做出的對今明兩年的展望中，預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)增長速度為3.9%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速為1.4%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速為5.6%，中國經(jīng)濟(jì)增長的比較優(yōu)勢明顯。其二、中國股市的估值已降低到與國際投資市場同一水平線上，以往中國股市由于估值較高，對國際資金缺乏吸引力，現(xiàn)在大家的價格都差不多，而中國的經(jīng)濟(jì)增長又快于其他國家，投資中國市場成為一種理性的選擇。

　　從“內(nèi)部”角度分析，為什么我國會加快對QFII和RQFII的審批？中國股市處于弱勢已經(jīng)有一段時間，國內(nèi)投資者對市場比較缺乏信心和熱情，此時引入QFII和RQFII這股活水，在池塘里放入幾條“洋泥鰍”，一定程度上有利于市場信心的重新樹立，對市場的回暖是有幫助的。當(dāng)然，這樣的舉動只有短期作用，真正使市場走向慢牛行情還需多方因素，如增強(qiáng)上市公司治理能力、強(qiáng)化對股東回報意識、嚴(yán)懲欺詐發(fā)行上市各關(guān)聯(lián)方、建立二級市場投資者維權(quán)的集體訴訟制度等。

　　5、證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會召開

　　“創(chuàng)新更需要基層探索，監(jiān)管部門鼓勵證券公司在實(shí)踐中主動探索是創(chuàng)新的活水之源。”

　　2012年5月，證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會在北京召開，包括證監(jiān)會、滬深交易所以及各大券商的負(fù)責(zé)人共450余人在兩天時間內(nèi)深入研討券商發(fā)展大計(jì)。為支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，監(jiān)管層擬定“關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施”(征求意見稿)，明確了證券業(yè)下一個階段發(fā)展的“路徑圖”，并計(jì)劃從11個方面出臺措施支持行業(yè)創(chuàng)新。

　　王國平：證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會標(biāo)志著中國證券業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展的新階段，將在前期規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上，開啟全新的行業(yè)發(fā)展新格局，進(jìn)一步探索符合我國國情的證券業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路。

　　我國資本市場發(fā)展較為滯后，我國證券業(yè)能夠?yàn)槭袌鎏峁┑慕鹑诋a(chǎn)品、交易工具、中介服務(wù)相對于國外發(fā)達(dá)市場都太少，一方面導(dǎo)致龐大的儲蓄和資本的閑置；另一方面是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的很多關(guān)鍵領(lǐng)域缺乏資金。這就要求金融中介結(jié)構(gòu)進(jìn)一步適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，通過創(chuàng)新更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　創(chuàng)新需要頂層設(shè)計(jì)，來自政府和監(jiān)管部門的重視為創(chuàng)新注入了制度保障；創(chuàng)新更需要基層探索，監(jiān)管部門鼓勵證券公司在實(shí)踐中主動探索是創(chuàng)新的活水之源。面向未來，證券公司要為我國多層次資本市場建設(shè)和多層次金融市場體系發(fā)展作出全方位的貢獻(xiàn)。第一，在加快行業(yè)開放和金融綜合經(jīng)營的趨勢下，推動證券行業(yè)形成中介與資本中介等相輔相成的綜合經(jīng)營模式；第二，在產(chǎn)融結(jié)合和多層次資本市場的框架下，推動傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)向綜合財務(wù)顧問服務(wù)轉(zhuǎn)型，推動傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型；第三，在利率市場化與金融脫媒的趨勢下，通過提供大規(guī)模、多層次的產(chǎn)品和服務(wù)來分散金融系統(tǒng)性風(fēng)險，優(yōu)化金融體系和經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　金融是經(jīng)濟(jì)的血液，證券行業(yè)無疑應(yīng)該是最有活力的血脈。創(chuàng)新大會之東風(fēng)帶來了全新的發(fā)展機(jī)遇。本土證券公司正在加快創(chuàng)新發(fā)展，培育新的核心競爭力，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。

　　6、上證綜指跌破2000點(diǎn)

　　“對于中國股市的持續(xù)低迷，所有市場參與者都負(fù)有不可推卸的責(zé)任。”

　　2012年滬深股市繼續(xù)振蕩下跌走勢，11月27日上證綜指收盤跌破重要心理關(guān)口2000點(diǎn)，隨后在12月4日盤中創(chuàng)出1949.46點(diǎn)的年內(nèi)新低，在經(jīng)過近7個月的持續(xù)振蕩下跌后，滬深A(yù)股總市值累計(jì)蒸發(fā)4.3萬億元。若以股民總數(shù)5600萬戶估算，這意味著人均虧損已高達(dá)7.68萬元，被稱為“熊冠全球”。

　　謝太峰：對中國證券市場和投資者而言，11月27日無疑是一個“黑色”的日子，這一天，滬深股市雙雙下跌，其中滬指跌破2000點(diǎn)，收報1991.17點(diǎn)，收盤點(diǎn)位創(chuàng)下46個月新低。雖然此后不久滬指又重回2000點(diǎn)上方，從而給市場和投資者帶來止跌回升的希望，但滬指跌破2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口以及股市的長期低迷仍值得我們深思。

　　盡管股市表現(xiàn)欠佳有國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素的原因，但顯然不能簡單地把股市低迷歸結(jié)為整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，因?yàn)椋�中國�?jīng)濟(jì)雖然存在一些不確定性，但基本表現(xiàn)仍然良好；深陷經(jīng)濟(jì)蕭條的美國和深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲，其股市表現(xiàn)也均優(yōu)于中國。

　　對于中國股市的持續(xù)低迷，所有市場參與者都負(fù)有不可推卸的責(zé)任：上市公司是股市的根基，但我國上市公司的整體表現(xiàn)并不理想，很多公司只是把股市作為圈錢的場所和造富的機(jī)器，一開始就未確立為股東創(chuàng)造財富的目標(biāo)；市場平穩(wěn)運(yùn)行有賴于投資者的投資理性和行為規(guī)范，我國投資者卻存在著普遍的理性和規(guī)范欠缺，不僅大量散戶具有急功近利的追漲殺跌心理，更有一些大投資者存在著操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為；證券中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)盡力維持市場公平，但在利益驅(qū)動下卻往往犧牲投資者的利益而遷就甚至縱容一些違法違規(guī)行為；監(jiān)管部門的監(jiān)管失察和監(jiān)管不力使得一些損害市場運(yùn)行的行為得不到及時糾正和查處；一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者和專業(yè)咨詢?nèi)藛T出于個人目的，非但未能引導(dǎo)市場理性，反而誤導(dǎo)投資者。因此，要保證中國股市的平穩(wěn)運(yùn)行，必須規(guī)范所有市場主體的行為。

　　7、證監(jiān)會大范圍人事調(diào)整

　　“人事的重新調(diào)配和梳理，為行政審批制度改革的深化和一系列新政的推出奠定了基礎(chǔ)。”

　　2012年2月底，證監(jiān)會發(fā)布2012年引進(jìn)中高層次專業(yè)人才招聘公告；時隔一個月，證監(jiān)會又開始對所有符合條件的處級以上干部進(jìn)行輪崗。2012年3月22日，證監(jiān)會宣布正式啟動6家交易所向市場公開選聘6位副總經(jīng)理，同時還對外公開招聘行政處罰委員會中的4個副主任審理員。

　　許維鴻：2012年被稱作中國證券市場的“創(chuàng)新之年”，這很大程度上來自于證監(jiān)會新掌門人郭樹清的“頂層設(shè)計(jì)”。從證監(jiān)會內(nèi)部人事大調(diào)整到“兩交易所”對外公開招聘關(guān)鍵崗位；從市場入口的IPO改革到市場出口的退市機(jī)制，從5月“創(chuàng)新大會”到券商債券承銷和資管規(guī)模的異軍突起，似乎正驗(yàn)證著郭樹清所言———“資本市場發(fā)展迎來了一個最好的歷史時期”。

　　所謂“兵馬未動，糧草先行”，監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變和政策機(jī)制設(shè)計(jì)都需要具體干部落實(shí)、實(shí)施。證監(jiān)會在“人事風(fēng)暴一月”中對處級以上干部的大輪崗和對外招聘副司局級管理人員，被視為此次人事改革的核心。到4月初，證監(jiān)會就確定了首批41名處級干部輪崗人員名單，政策執(zhí)行之迅速，頗有“郭氏旋風(fēng)”的意味。人事的重新調(diào)配和梳理，尤其是權(quán)力部門與非權(quán)力部門之間的人事交流打破了原有的利益格局，為行政審批制度改革的深化和一系列新政的推出奠定了基礎(chǔ)。

　　而隨后召開的創(chuàng)新大會不僅向外界傳遞了證券業(yè)即將經(jīng)歷新一輪變革的信號，也吹響了券商突破傳統(tǒng)思維束縛、大力開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的沖鋒號。

　　回顧2012年，我們看到了資本市場上“琳瑯滿目”的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)、服務(wù)和產(chǎn)品的爭相推出，也看到了以創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比提升為特征的券商收入結(jié)構(gòu)的切實(shí)轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，監(jiān)管層的人事變動只是改革的第一步，證券業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的成功與否，還要看這些新產(chǎn)品能否真的扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這必須依賴全資本市場更廣泛的參與者的共同努力。

　　8、公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制成立

　　“應(yīng)注意讓部際協(xié)調(diào)機(jī)制能夠真正發(fā)揮作用，避免走過場，重在取得實(shí)效。”

　　2012年4月6日，公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制成立暨第一次會議召開。會議強(qiáng)調(diào)，要緊緊抓住金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，以擴(kuò)大直接融資、促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好地滿足各類企業(yè)的融資需求為主導(dǎo)任務(wù)，遵循債券市場發(fā)展規(guī)律，在部際協(xié)調(diào)機(jī)制框架下，進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，共同推動公司信用類債券市場健康發(fā)展。

　　宗良：建立央行、發(fā)改委和證監(jiān)會等部委主導(dǎo)的部際協(xié)調(diào)機(jī)制很有意義，將推動我國債券市場的規(guī)范統(tǒng)一，減少市場分隔，推動我國債券市場統(tǒng)一監(jiān)管，有利于信用債市場的發(fā)展，有助于逐步擴(kuò)大直接融資占社會融資總規(guī)模的比重，更好地滿足企業(yè)的融資需求。

　　第一，部際協(xié)調(diào)機(jī)制在各監(jiān)管部門之間建立了一個很好的溝通平臺。從“頂層設(shè)計(jì)”的角度進(jìn)一步完善了目前中國債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使得債券市場的發(fā)展更加獨(dú)立于各部門的利益之外，避免了過去債市“五龍治水”的格局，是一個好的開端。

　　第二，有利于發(fā)展多層次資本市場，便利中小企業(yè)的融資，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。黨的十八大和2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會議都強(qiáng)調(diào)要“發(fā)展多層次資本市場”，而部際協(xié)調(diào)機(jī)制促公司信用債發(fā)展，主要目的還是為了幫助中小企業(yè)的發(fā)展，體現(xiàn)了國家對中小企業(yè)的扶持，特別是融資比較困難的狀況下，滿足中小企業(yè)的多渠道融資需要。

　　但也應(yīng)看到，部際協(xié)調(diào)機(jī)制的建立僅僅只是一個新的開始，只是邁向統(tǒng)一監(jiān)管比較初級的一步，離真正實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管還有很遠(yuǎn)的距離。應(yīng)注意讓部際協(xié)調(diào)機(jī)制能夠真正發(fā)揮作用，避免走過場，重在取得實(shí)效，更好地推動中國債券市場的發(fā)展，從而服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。要最終確立和完善統(tǒng)一監(jiān)管體制，還需要有針對性地解決相關(guān)問題：一是信用體系的建立，包括發(fā)債公司評級等方面的建設(shè)。我國信用體系建設(shè)仍相對滯后，如何建立信用體系評估機(jī)制一直是個難點(diǎn)；二是市場準(zhǔn)入的問題，即什么樣的機(jī)構(gòu)可以發(fā)債。目前的發(fā)債不完全是市場行為，更多是一種審批行為，關(guān)鍵就在于如何向市場過渡。三是在建立信用體系之后，信用風(fēng)險的分擔(dān)問題。信用風(fēng)險出現(xiàn)后，投資者如何承擔(dān)，這里面牽扯到企業(yè)破產(chǎn)后的清算機(jī)制。

　　9、債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新提速

　　“監(jiān)管‘三龍治水’，創(chuàng)新和穩(wěn)健兼顧。”

　　2012年6月8日，上交所受理15家公司中小企業(yè)私募債券備案申請，中小企業(yè)私募債券正式啟動發(fā)行。8月3日，《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》頒布實(shí)施，醞釀已久的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)正式開閘。9月7日，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券，信貸資產(chǎn)證券化重新啟動。

　　魯政委[微博]：監(jiān)管“三龍治水”，創(chuàng)新和穩(wěn)健兼顧。從建立和完善多層次的金融市場，顯著提高直接融資的比重來說，新產(chǎn)品的出現(xiàn)因?yàn)橐子谟^察而更容易受到市場關(guān)注。

　　但是，“機(jī)制”永遠(yuǎn)比“產(chǎn)品”更重要，因?yàn)橐粋�好的“機(jī)制”能夠保證新產(chǎn)品緊貼實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、持續(xù)不斷地及時、穩(wěn)健推出和發(fā)展。雖然早在二十世紀(jì)80年代，我國法律就已允許企業(yè)發(fā)行債券，但總體發(fā)展一直緩慢。爆發(fā)式的增長突現(xiàn)于2008年，那一年及其之后，中國各類企業(yè)債券發(fā)行量連年成倍增長；從具體分類看，規(guī)模增長一馬當(dāng)先的是在中國銀行間市場交易商協(xié)會(NAFMII)備案的債券。幾年后，企業(yè)債和公司債發(fā)行也開始發(fā)力追趕。

　　2007年9月出現(xiàn)的NAFMII在中國企業(yè)債券市場上最終形成了所謂“三龍治水”的格局，實(shí)則成就了今天中國蓬勃的企業(yè)債券市場。監(jiān)管者“一分為三”的結(jié)果，是監(jiān)管者之間的競爭被加劇了，市場化機(jī)制引入的速度更快了。

　　在中國總體上“自上而下”的創(chuàng)新氛圍中，監(jiān)管者的主動推進(jìn)能夠更快促進(jìn)市場發(fā)展，同時能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)新和風(fēng)控之間的有效平衡。這與西方“自下而上”創(chuàng)新氛圍中所要求的公平競爭、統(tǒng)一監(jiān)管是完全不同的。從這個意義上說，貌似不合西方主流邏輯的“三龍治水”，其實(shí)恰恰是符合中國特色、有助于市場創(chuàng)新和穩(wěn)健兼顧、實(shí)現(xiàn)又好又快發(fā)展的重要“機(jī)制創(chuàng)新”。

　　10、債券直接融資發(fā)展迅猛

　　“債券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化改革選擇的結(jié)果。”

　　2012年債券直接融資呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的大擴(kuò)容勢頭，全年債券發(fā)行量超過8萬億元，其中，前11個月信用類債券發(fā)行量達(dá)3.45萬億元，較2011年同期增長77%，截至11月底，債券托管量達(dá)25.6萬億元。

　　丁加華：黨中央、國務(wù)院多次提出要大力發(fā)展直接融資，提高直接融資占比。我國債券市場遵循市場化規(guī)律，落實(shí)中央指示，通過自上而下的改革以及自下而上的創(chuàng)新共同推動了債券市場飛速發(fā)展。2012年，債券市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用進(jìn)一步得到體現(xiàn)，債券融資規(guī)模大幅攀升，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是金融市場深化改革的必然選擇。穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹是我國較長一段時間內(nèi)要面臨的主題，傳統(tǒng)依賴間接融資的方式不具有可持續(xù)性，要實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，有必要發(fā)展債券市場，增加直接融資占比。金融改革同樣對債券市場提出了迫切需求。多層次資本市場建設(shè)要求直接融資與間接融資平衡發(fā)展，改變過去“一條腿長，一條腿短”的局面，同時借貸市場、股票市場與債券市場互有分工、相互合作，改變“重股輕債”的觀念；利率市場化改革激發(fā)了金融創(chuàng)新的活力，各類非銀行機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，債券投資需求隨之增長；銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸行漸近，需要借力債券市場作為轉(zhuǎn)型平臺。債券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化改革選擇的結(jié)果。未來需要繼續(xù)遵循市場化道路，破除不利于債券市場發(fā)展的制度制約，順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場需求，加強(qiáng)產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，進(jìn)一步發(fā)揮債券融資在經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用。

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