羅諾

　　監(jiān)管層公開喊話“嚴(yán)陣布防”炒作，但11月2日浙江世寶(002703.SZ)頗受追捧，創(chuàng)A股近十年來(lái)最火爆的新股首秀記錄。

　　“比意料的還猛烈許多。”2日早上9點(diǎn)20分，W先生剛打開電腦調(diào)出交易軟件，便不敢相信眼前景象——處于集合競(jìng)價(jià)階段的浙江世寶，已高企在15元之上。

　　一天前，W先生成為網(wǎng)上申購(gòu)浙江世寶的中簽幸運(yùn)兒，其中簽兩注，共計(jì)1000股。“我的心理價(jià)位是8元左右。”W先生稱。

　　15.62元。9點(diǎn)30分，浙江世寶在二級(jí)市場(chǎng)落下第一個(gè)腳印，相比發(fā)行價(jià)，已上漲5倍多。

　　接下來(lái)，高換手率停牌、復(fù)牌后因盤內(nèi)振幅達(dá)10%再次臨停、其后振幅達(dá)20%三度停牌，這一切都似乎在意料之中。

　　實(shí)際上，浙江世寶上市首日的交易時(shí)間不到19分鐘，但點(diǎn)時(shí)間卻如魔法師之手一般，讓投資者見證了奇跡的誕生——日漲幅達(dá)626.7%，換手率達(dá)95.15%。

　　浙江世寶“瘋”了。

　　實(shí)際上，10月9日，另一只新股洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)也曾癲狂。作為被“政策”調(diào)控的先驅(qū)之股，洛陽(yáng)鉬業(yè)留下“前車之鑒”。221%的日漲幅，87.52%的日換手率，這是洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO掛牌首日的戰(zhàn)績(jī)。

　　如此表現(xiàn)已創(chuàng)近年來(lái)的爆炒新股紀(jì)錄。沒有料到的是，該記錄不到一個(gè)月便被改寫。

　　“人為調(diào)控痕跡太過(guò)明顯，一級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)硬調(diào)控，二級(jí)市場(chǎng)又相對(duì)市場(chǎng)化，扭曲‘改革’下，無(wú)論洛陽(yáng)鉬業(yè)還是浙江世寶的IPO，必然演變成一場(chǎng)資本鬧劇。”10月中旬，一位參加浙江世寶路演的機(jī)構(gòu)人士便向本報(bào)記者感嘆，IPO市場(chǎng)化“詢價(jià)”環(huán)節(jié)在調(diào)控手段下，形同虛設(shè)。

　　“打新這么賺錢，以后不愁新股沒人吹捧。”對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)首日上市之異相，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在其微博直言不諱，“新股發(fā)行改革如此走火入魔，謀小利而毀大義，這樣的市場(chǎng)以后想不慘都難。”

　　2012年4月以來(lái)，新一輪的新股發(fā)行體制改革便開始實(shí)施推廣，遏制“三高”問題成為重中之重，最大改變非IPO定價(jià)詢價(jià)體系莫屬。

　　從行業(yè)平均市盈率的參照體系的明文規(guī)定，再到近日的“H股回歸的無(wú)限接近”的IPO定價(jià)“私下”協(xié)議，太過(guò)強(qiáng)硬的調(diào)控一級(jí)市場(chǎng)，造成“市場(chǎng)化”的二級(jí)市場(chǎng)紊亂。

　　實(shí)際上，新股發(fā)行體制改革以來(lái)，被“政策”強(qiáng)硬調(diào)控的IPO遠(yuǎn)不只上述兩家。據(jù)本報(bào)記者了解，此番第一只被政策強(qiáng)硬調(diào)控發(fā)行價(jià)的IPO故事，要從西部證券(002673.SZ)發(fā)行價(jià)延遲7小時(shí)公告說(shuō)起。

　　西部證券：兩度調(diào)整定價(jià)仍遲到7小時(shí)

　　2012年4月19日傍晚，前一日結(jié)束三天網(wǎng)下路演后，按規(guī)定，西部證券IPO網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果將出爐。當(dāng)時(shí)鐘指向晚上8點(diǎn)，早該揭曉的西部證券IPO定價(jià)結(jié)果遲遲未有動(dòng)靜。

　　據(jù)IPO定價(jià)申報(bào)流程，當(dāng)日下午，西部證券IPO發(fā)行價(jià)便被報(bào)至監(jiān)管部門案頭。如按一般流程安排，下午5點(diǎn)左右，經(jīng)監(jiān)管層備案的價(jià)格，將批復(fù)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)。

　　“價(jià)格還沒確定，具體情況很難判斷。”4月19日晚，當(dāng)時(shí)針已指向深夜十點(diǎn)，西部證券一位人士焦急萬(wàn)分。

　　“發(fā)行價(jià)是在4月20日凌晨1時(shí)許才落定。”上述西部證券人士事后向記者回憶道。

　　西部證券的每股發(fā)行價(jià)定為8.7元。與正常公告時(shí)間相比，西部證券晚了近7小時(shí)。

　　“西部證券定價(jià)出現(xiàn)突發(fā)情況。”一位接近監(jiān)管層的知情人士曾向記者解釋，之所以“難產(chǎn)”，是因?yàn)楸O(jiān)管層要求西部證券臨時(shí)補(bǔ)充“文件”，“關(guān)于新股發(fā)行制度改革的內(nèi)容，所以延遲公告。”

　　但據(jù)記者了解，真正原因并非如此，主要原因是上報(bào)到監(jiān)管層的詢價(jià)結(jié)果定價(jià)過(guò)高。之后，上述知情人士也承認(rèn)，西部證券詢價(jià)結(jié)果的確并非8.7元/股，而是“高得多”。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，西部證券IPO共有51家詢價(jià)對(duì)象管理的92個(gè)配售對(duì)象參與詢價(jià)，發(fā)行價(jià)8.7元之上的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)8.8倍。

　　“大約在10元/股之上。”上述知情人士也向本報(bào)記者透露，“按相對(duì)行業(yè)的平均市盈率對(duì)比看，監(jiān)管層認(rèn)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大，建議調(diào)低發(fā)行價(jià)。”

　　“2011年對(duì)證券行業(yè)是個(gè)特殊時(shí)段，行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。西部證券2010年每股收益0.54元，如以此價(jià)格為基準(zhǔn)，加上行業(yè)平均市盈率若20倍，那么其發(fā)行價(jià)在11元左右也不會(huì)覺得過(guò)高，但2011年，西部證券每股收益下滑至0.22元，這時(shí)候即使8.7元的發(fā)行價(jià)靜態(tài)上看的確過(guò)高。”上述西部證券人士坦言，但定價(jià)不能僅看“最特殊一段時(shí)期”的表現(xiàn)，“經(jīng)多方協(xié)商和考量，西部證券決定將原定10元多的報(bào)價(jià)下調(diào)到8.7元。”

　　值得注意的是，作為新股發(fā)行改革指導(dǎo)政策的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)草稿剛結(jié)束征求意見，正式文件尚未公布。

　　對(duì)照《意見》規(guī)定：新股發(fā)行市盈率不超過(guò)行業(yè)平均市盈率的25%。

　　西部證券定價(jià)公布前，業(yè)內(nèi)便揣測(cè)其的定價(jià)會(huì)因有關(guān)政策被強(qiáng)行調(diào)整。

　　事實(shí)上，西部證券IPO的定價(jià)，曾被兩次調(diào)整。

　　實(shí)際上，西部證券獲得批文前，監(jiān)管層就已對(duì)其進(jìn)行指導(dǎo)定價(jià)的限制。

　　2012年3月28日，西部證券已接到監(jiān)管層將在3月29日下發(fā)上市批文的通知，但29日發(fā)行批文并未如期而至。

　　“西部證券發(fā)行批文當(dāng)天被臨時(shí)取消，原因之一是其被要求更改一份重要材料的數(shù)據(jù)。”3月30日，從監(jiān)管層傳出的消息如是說(shuō)。

　　據(jù)本報(bào)記者了解，西部證券要修正的重要數(shù)據(jù)，是其保薦機(jī)構(gòu)招商證券[微博](600999.SH)給出的IPO建議詢價(jià)區(qū)間。

　　監(jiān)管層認(rèn)為招商證券給出的估值區(qū)間過(guò)于樂觀。

　　這表明，4月16日在西部證券IPO首場(chǎng)路演的建議詢價(jià)區(qū)間6.96-10.08元，已先一步被調(diào)整。

　　但對(duì)于西部證券發(fā)行價(jià)，監(jiān)管層似乎仍覺高企。

　　“同口徑下仍較行業(yè)的市盈率水平有所溢價(jià)，以及定價(jià)對(duì)應(yīng)仍有近10倍的認(rèn)購(gòu)的現(xiàn)實(shí)，說(shuō)明投資者對(duì)報(bào)價(jià)時(shí)謹(jǐn)慎程度不高，仍需進(jìn)一步提高謹(jǐn)慎程度。”這句話摘錄于4月19日發(fā)布在指定媒體的西部證券報(bào)道充分體現(xiàn)監(jiān)管要求。

　　或許，正是監(jiān)管層在發(fā)行環(huán)節(jié)調(diào)控，才使其與二級(jí)市場(chǎng)——相較市場(chǎng)化的交易環(huán)節(jié)形成更大套利價(jià)差。

　　5月3日，西部證券掛牌便以66.67%的漲幅和14.50元的收盤價(jià)，為其首秀收官。成為截至當(dāng)時(shí)，2012年新股首日漲幅之冠，超出機(jī)構(gòu)人士的預(yù)測(cè)。

　　據(jù)記者對(duì)數(shù)家券商給出的西部證券上市后合理價(jià)格區(qū)間的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最高價(jià)為海通證券(600837.SH)給出的12元，最低價(jià)為華泰證券(601688.SH)給出的6.5元。

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)：無(wú)形之手的強(qiáng)勢(shì)調(diào)控

　　相對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)，西部證券IPO遭遇的政策調(diào)控可謂幸運(yùn)得多。

　　9月21日，洛陽(yáng)鉬業(yè)的發(fā)行價(jià)為3元/股的消息一經(jīng)公布，市場(chǎng)便一片嘩然。

　　據(jù)洛陽(yáng)鉬業(yè)招股書披露，擬發(fā)行不超過(guò)5.42億股，募資36.46億元。若以此計(jì)算，要完成起募資計(jì)劃，發(fā)行價(jià)要達(dá)到6.73元。

　　9月中旬的路演階段，保薦機(jī)構(gòu)安信證券給出的合理估值區(qū)間為6.49元-8.48元。斯時(shí)，其他研究機(jī)構(gòu)建議的詢價(jià)區(qū)間皆在4-8元。

　　與其3元/股的定價(jià)同時(shí)確定的還有縮股發(fā)行決定，發(fā)行股份數(shù)減至2億股。

　　“洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO發(fā)行定價(jià)前，誰(shuí)也沒想到會(huì)被如此打折。”一位接近洛陽(yáng)鉬業(yè)的知情人士向本報(bào)記者透露，洛陽(yáng)鉬業(yè)獲得批文前，沒有任何文件政策規(guī)定港股回歸IPO的定價(jià)進(jìn)行區(qū)別性待遇。

　　新一輪新股發(fā)行制度改革后首只從H股回歸的IPO公司，洛陽(yáng)鉬業(yè)遭遇的“調(diào)控”政策的確毫無(wú)征兆。

　　“按照新的定價(jià)規(guī)定，僅有明文稱‘新股發(fā)行市盈率不超過(guò)行業(yè)平均市盈率的25%，按照目前國(guó)內(nèi)的有色板塊的可比市盈率，洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO的發(fā)行價(jià)格定在6元左右，應(yīng)是不會(huì)受政策調(diào)控之限。”9月中旬，洛陽(yáng)鉬業(yè)開始路演時(shí)，公司有關(guān)負(fù)責(zé)人曾如此預(yù)估。

　　其后，洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO的詢價(jià)結(jié)果令發(fā)行方相當(dāng)滿意。

　　公開信息顯示，參與洛陽(yáng)鉬業(yè)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)大部分報(bào)價(jià)集中在6元左右，有效報(bào)價(jià)中，超過(guò)6元的報(bào)價(jià)達(dá)105個(gè)，對(duì)應(yīng)的申購(gòu)總量近20億股。

　　顯然，這足以支撐洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)行價(jià)達(dá)到6元之上。

　　但該價(jià)格上報(bào)監(jiān)管層后，因監(jiān)管層一句主板回歸股份以“無(wú)限接近H股價(jià)格定價(jià)為依據(jù)”，使其定價(jià)腰斬至3元/股。

　　主板回歸股“無(wú)限接近H股價(jià)格定價(jià)為依據(jù)”到底由何而來(lái)？

　　“該指導(dǎo)思想并未形成書面文件，而是屬于‘私下’協(xié)商性的‘指導(dǎo)’。”一位接近監(jiān)管層的人士曾向本報(bào)記者透露，定價(jià)思想在今年早些時(shí)候，某監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)曾在一次內(nèi)部會(huì)議提及，但斯時(shí)并未有H股回歸之作，又沒有在有關(guān)文件中作具體強(qiáng)硬的明令規(guī)定，故與會(huì)者皆未留意。

　　正是這一未留意，才使洛陽(yáng)鉬業(yè)成為第一個(gè)“吃螃蟹”的試驗(yàn)品。

　　9月下旬，洛陽(yáng)鉬業(yè)H股股價(jià)一直在2.6元(3.2港元)附近波動(dòng)。

　　“即使估算上A、H股的估值差異，其合理價(jià)格也應(yīng)在3-4元，如果按詢價(jià)結(jié)果以6元以上的價(jià)格發(fā)行，則其兩市價(jià)差便達(dá)到一倍以上，中國(guó)石油(601857.SH)當(dāng)年回歸高溢價(jià)發(fā)行的教訓(xùn)，很可能重演。”上述接近監(jiān)管層的人士告訴本報(bào)記者，出于上述因素的考慮，發(fā)行價(jià)被“一刀切”至3元/股。

　　“或許，監(jiān)管層對(duì)于新股的定價(jià)想法和初衷是好的，但定價(jià)過(guò)程過(guò)于激進(jìn)。”上述人士如此表示。

　　雖然A股發(fā)行價(jià)選擇低者杜絕了重演“中石油”悲劇，卻給洛陽(yáng)鉬業(yè)上市首日的“爆炒”留下伏筆。

　　做一個(gè)假設(shè)，如果對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO，監(jiān)管層并未區(qū)別于其他新股，那么按詢價(jià)結(jié)果6元/股發(fā)行，若其上市首日算漲至9元，則漲幅僅50%，更何況少了“定價(jià)”腰斬等被認(rèn)為“調(diào)控”之下價(jià)值低估的話題炒作，上市當(dāng)日被爆炒的可能性則相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　經(jīng)過(guò)政策調(diào)控后，因其調(diào)控的折扣較西部證券更“巨大”，故其上市首日被該“政策”人為引發(fā)一場(chǎng)爆炒。

進(jìn)入【新浪財(cái)經(jīng)股吧】 討論