中誠信托的30億礦產(chǎn)信托事件引發(fā)了市場對這類信托產(chǎn)品究竟存在多大風(fēng)險的熱議。抵押物、風(fēng)控措施——這兩條投資者保護的防線，是否固若金湯，真正降低了潛在風(fēng)險？

　　這期的每周報告中，本報抽取了近半年來發(fā)行的50款礦產(chǎn)能源信托產(chǎn)品作為樣本分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其中高達(dá)68%的產(chǎn)品都依賴融資方大股東或?qū)嶋H控制人承諾提供的連帶擔(dān)保責(zé)任。

　　66%股權(quán)質(zhì)押幻影

　　本報通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，在一款礦產(chǎn)信托的抵、質(zhì)押物中，一般存在三類基本要素：首先是將采(探)礦權(quán)抵押擔(dān)保；其次實際控制人將項目公司的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押；最后則是實際控制人提供連帶擔(dān)保責(zé)任。

　　統(tǒng)計樣本中，有18款產(chǎn)品運用采礦、探礦權(quán)抵押擔(dān)保，涉及面為36%。采、探礦權(quán)抵押是指采、探礦權(quán)人以其擁有的權(quán)利，在不轉(zhuǎn)移占有的前提下，向債權(quán)人提供擔(dān)保的行為。

　　總的來說，這類抵押物需要關(guān)注三個風(fēng)險點，一是采、探礦權(quán)面臨被吊銷的風(fēng)險，原因包括發(fā)生安全事故、礦權(quán)證自身存在法律瑕疵等；二是礦權(quán)的價值評估難以準(zhǔn)確計量；三是礦業(yè)流轉(zhuǎn)市場不健全，導(dǎo)致礦權(quán)的變現(xiàn)困難。

　　在本報統(tǒng)計的產(chǎn)品中，采礦權(quán)評估值絕對數(shù)最高的是能東煤礦采礦權(quán)收益權(quán)集合資金信托計劃，其中能東煤礦采礦權(quán)證抵押給華融信托，采礦權(quán)評估價值為21.15億元。但是華融信托對該款產(chǎn)品信息披露極少，難以詳細(xì)分析評估值是否合理。

　　市場聚焦的中誠信托誠至金開1號信托，問題根源在于振富集團及其關(guān)聯(lián)公司在第二季度新增三筆訴訟案件，這些案件都是因賬外民間融資所引發(fā)。公開報道稱，是因為融資方的實際控制人大量借入高利貸。

　　本報統(tǒng)計也發(fā)現(xiàn)，在眾多產(chǎn)品中融資方的大股東、實際控制人在抵押措施中，地位舉足輕重。33款產(chǎn)品使用股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行擔(dān)保，涉及面66%。股權(quán)質(zhì)押主要分為兩類，一是用融資項目公司的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押；二是項目大股東或?qū)嵸|(zhì)控制人用其它關(guān)聯(lián)公司的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。

　　山西晉商律師事物所合伙人張青政表示，多重抵押措施，從形式看很必要，但在實際盡調(diào)中，要弄明白前后兩項擔(dān)保措施的實質(zhì)意義是否一樣，例如融資方手里最值錢的就是采礦權(quán)，那么股權(quán)質(zhì)押和采礦權(quán)抵押的意義幾乎相同；另外股權(quán)擔(dān)保也要弄清楚被用來擔(dān)保的股權(quán)是否早已被質(zhì)押出去。

　　比如，華融信托的和諧煤礦信托貸款集合資金信托計劃(二期)的資金用于向府谷縣和諧煤礦有限公司(下稱“和諧煤礦”)發(fā)放貸款。在風(fēng)控措施中，首先和諧煤礦所有股東以其持有的和諧煤礦100%股權(quán)作質(zhì)押擔(dān)保，股權(quán)評估價值約為10.64億元，本金質(zhì)押率37.59%；但在該產(chǎn)品采礦權(quán)抵押的“二重?fù)?dān)保”中，采礦權(quán)評估價值為10.51億元。

　　最后，有34款產(chǎn)品的大股東或?qū)嶋H控制人還承諾提供連帶擔(dān)保責(zé)任，占比高達(dá)68%，意味著將近7成產(chǎn)品都使用這種抵押擔(dān)保措施。

　　比如，五礦信托發(fā)行的民生能源神府1號基金福慶煤礦股權(quán)收益權(quán)信托就要求實際控制人高菲及尚麗(高菲夫人)提供無限連帶責(zé)任保證擔(dān)保。上海一位信托銷售人士建議，盡管如此，投資者仍應(yīng)要求信托公司披露更多關(guān)于實際控制人的經(jīng)營實力和現(xiàn)金流的狀況。

　　在本報獲得的某煤礦信托貸款推介資金中共包括背景材料、信托計劃說明書、合同三份，這款產(chǎn)品的抵押措施有兩項：煤礦以其持有的煤礦采礦權(quán)作為抵押擔(dān)保；實際控制人提供連帶責(zé)任保證。

　　在所有的材料中，對于實際控制人的狀況介紹僅限于其除了這一煤礦外，還在當(dāng)?shù)負(fù)碛衅渌?家煤礦。但這3家煤礦的詳細(xì)經(jīng)營情況及實際控制人是否有能力兜底，均無明確介紹。

　　張青政表示，實質(zhì)控制人承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保是必要的法律手續(xù)，但不少大股東、實際控制人的核心資產(chǎn)就是需要融資的礦產(chǎn)，所以要關(guān)注其資信、現(xiàn)金流的狀況。

　　優(yōu)先結(jié)構(gòu)成虛設(shè)

　　50款礦產(chǎn)能源信托中，有4款產(chǎn)品還使用了優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)設(shè)計，涉及中融和中誠信托兩家公司，分布主要在貸款和股權(quán)投資兩個領(lǐng)域。

　　投資者或許會認(rèn)為：既然有人愿意“墊底”，產(chǎn)品風(fēng)險會因此更小。但是實際上還要考察優(yōu)先與劣后的比例而定。

　　銀率網(wǎng)顯示，包括唐源1號煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品、大石圈煤礦信托貸款結(jié)構(gòu)化信托、隆晟1號結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃等都屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，由次級資金向優(yōu)先資金提供“安全墊”。基本都設(shè)置為：優(yōu)先級資金與次級資金之比不得高于9:1。

　　譬如大石圈煤礦信托貸款結(jié)構(gòu)化信托是向大石圈煤礦公司提供首筆信托貸款，貸款用途為礦山建設(shè)，其中優(yōu)先級2.16億，次級0.24億，比例是9：1。

　　上述提到的信托類定向集合式股權(quán)基金的優(yōu)先劣后比例也是9：1。本報之前曾報道，引起風(fēng)波的中誠信托誠至金開1號集合信托計劃的優(yōu)先：劣后比例竟然高達(dá)100：1。

　　一般來說，證券類信托產(chǎn)品優(yōu)先與次級的比例不能超過3：1。本報曾統(tǒng)計，藝術(shù)品信托的結(jié)構(gòu)比例也在3：1至5：1之間。很顯然，礦產(chǎn)信托的9：1設(shè)置僅能給投資者提供心理安慰，實際上作用并不大。

　　事實上，投資者選擇礦產(chǎn)信托多半是沖著較高預(yù)期收益，畢竟平均10.19%的預(yù)期年化收益率還是頗有吸引力的。如果想在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下追求較高收益，有一類產(chǎn)品或許可以考慮。

　　在眾多抵押擔(dān)保措施中，設(shè)置最簡單并且風(fēng)險最容易辨認(rèn)控制的產(chǎn)品，莫過于融資方使用上市或未上市公司股權(quán)質(zhì)押，后者多為銀行等金融機構(gòu)股權(quán)。在統(tǒng)計的產(chǎn)品中一共有6款屬于這種類型，占比達(dá)12%。這兩類抵押物最明顯的特點是流動性好和價值評估透明。

　　就如以往報告中分析的上市公司股權(quán)質(zhì)押信托一樣，投資者除了要盯著股價的波動外，還應(yīng)密切注意預(yù)警線和平倉線的設(shè)置。

　　譬如，陜國投發(fā)行的騰達(dá)建設(shè)股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃，資金用于騰達(dá)建設(shè)集團青海木里露天煤田項目的開發(fā)經(jīng)營，質(zhì)押物就是騰達(dá)建設(shè)(600512.SH)的1567.65萬股流通股，質(zhì)押價1.28元/股，預(yù)警線是2.24元，補倉線是2.02元。截至7月6日，騰達(dá)建設(shè)的收盤價是2.99元/股，距離預(yù)警線還有25.08%的空間。