■本報記者 夏 青

　　編者按：2011年以來，在證監會一系列政策措施的推動下，公司債發行數量和規模均翻番，呈現爆發式增長局面。但是，我國債券市場發展滯后，已經成為制約資本市場功能發揮的一個瓶頸。從經濟發達國家的成功經驗來看，完善的債券市場對于維護一國金融穩定乃至整個的經濟平穩發展方面，發揮著不可替代的作用�，F在，大力發展公司債市場、改善資本市場結構已成為各界共識。可以預見的是，隨著監管部門的積極推動，未來公司債必將迎來跨越式發展。

　　2011年公司債發行總額達1100億元，超過2010年全年的兩倍

　　“五個統一”指路 債市聯通打開公司債萬億空間

　　2011年，在證監會一系列政策措施的推動下，公司債發行數量和規模均翻番，呈現爆發式增長局面。近期，證監會頻頻強調要提高公司債融資比重，改善股市價格結構不合理。不僅如此，消息稱，12月初，中央經濟工作會議前后，由中國證監會發行監管部人士帶隊，前往發改委溝通，商討債券、尤其是企業債和公司債發行、監管統一事宜。種種跡象顯示，證監會將在未來加大推進公司債發展的力度。業內人士表示，公司債未來有很大的發展空間，在監管層的著力推動下，預計2012年，公司債在發行數量和規模上將會有新突破。

　　去年公司債爆發式增長

　　據同花順統計數據顯示，2011年，公司債發行達到75只，發行總額達到1100億元以上。僅11、12月兩月，已經有17家上市公司發行公司債，發行金額達到182億元。而2010年全年發行的公司債僅為23只，發行總額為511.5億元。2011年公司債的發行金額超過2010年全年的兩倍。

　　另據上市公司的公告，還有14家公司的發債計劃已獲證監會批復。

　　業內人士分析稱，公司債火爆，政策利好是一個主要的誘因。今年年初，公司債的相關政策就已經悄然調整。尤其是隨著綠色通道制度的推出，顯著提高了公司債發行審核效率。

　　首先，證監會建立了獨立于股權融資的債券審核流程，設立債券審核小組，專門從事債券審核；取消見面會、反饋會等，申請文件受理次日五個工作日內出具初審意見。其次，統一審核理念，專門指定一組審委會委員負責審核工作，審核過程中如沒有發現重大問題，原則上從申報日起一個月內完成全部審核工作。同時，證監會還積極引入銀行在交易所交易。

　　2011年3月29日，上海證券交易所發布《關于上市商業銀行租用會員生意單元介入債券交易有關事項的通知》，明晰上市銀行介入交易所債券市場，應租用交易所會員的交易單元來進行。

　　2011年5月，上證所總經理張育軍進一步表示，到2011年上半年，預計有一半的上市銀行能夠進入交易所債市，而2011年年內將力推16家已上市商業銀行全部進入交易所債市。截止2011年9月入市上市銀行有4家。

　　2011年11月，證監會又正式啟動創業板上市公司非公開發行債券的工作，允許創業板上市公司向不超過10家的特定對象發行公司債券。

　　在這一系列政策的激勵下，2011年(截至11月末)公司債支數比上年增長了170%，市場發行規模和節奏已明顯提升。

　　債市“互聯互通”向前邁步

　　實際上，在2007年的第三次全國金融工作會議上，就提出大力發展公司債券的目標。但由于種種限制，公司債發展緩慢。

　　數據顯示，自2007年9月24日長江電力發行第一只公司債以來，A股上市公司截至2010年底共發行公司債92只，累計發行總規模2082億元。一級市場發行數量和規模均低于短融、中票、企業債等信用產品。在存量信用債中，公司債占比約5%。而2011年全年就發行規模就達到了1100億元。

　　公司債發展滯后，究其原因，業內分析認為，發行綜合成本偏高，審批準入嚴格等等因素嚴重制約了上市公司通過公司債融資的熱情。而且，我國債券市場主要分為銀行間市場和交易所市場，監管主體、發行主體、投資者、服務商既有交疊，又相對分割。其中監管分割是眾多問題的源頭，財政部負責國債和地方政府債券的監管；人民銀行監管短期融資券、中期票據以及央票；證監會負責上市公司債的發行監管；國家發改委則監管、審批非上市公司(企業)企業債券；保監會負責保險公司債權投資計劃。

　　相對于國債發行與監管的清晰歸口管理，數量更為龐大的企業類債券分屬多個中央部委監管。這包括發改委主管的企業債，證監會主管的公司債，人民銀行主管的非金融企業債務融資工具(也稱信用債)，包括中期票據和短期融資券。

　　多頭監管導致監管套利、市場混亂等種種弊病。正是由于這些限制，公司債難得發展。

　　日前，證監會主席郭樹清兩次明確表示，將按照統一準入條件、統一信息披露標準、統一資信評估要求、統一投資者適當性制度、統一投資者保護安排的原則，加快實現債券市場的互聯互通。

　　不僅如此，銀行間市場和交易所市場的“互聯互通”開始向前邁步。2010年10月，在證監會、人民銀行、銀監會的努力下，上市商業銀行正式獲準進入交易所債市。目前，證監會仍在與相關部門協商，希望擴大主體范圍，豐富交易所債市投資者。

　　此次，郭主席的“五個統一”路線圖讓市場對2012年的公司債充滿期待。

　　業內人士表示，如果放行更多商業銀行進入交易所債市，并允許更多券商試水中票和短融承銷，公司債的發展速度將會進一步加快，會越來越多的上市公司將選擇交易所公司債作為直接融資手段。

　　公司債未來發展潛力巨大

　　目前，公司債券托管總量為2736億，遠小于銀行間市場的信用債券托管總量41243億元。而且我國公司債規模占GDP的比重僅為0.52%，遠低于發達國家的163.11%，也低于新興國家平均30%的水平。未來公司債的發展潛力巨大。有業內人士預計，按照目前的上市公司規模估算，未來可發行的公司債規模上限大約為1萬億元。

　　未來，公司債仍將保持高速發展，一方面監管層對提高直接融資比例的強烈引導，另一方面則在于交易所債市優勢的存在。

　　相對于各種股權再融資方式，公司債券融資優點不言而喻。

　　首先，從宏觀來說，直接融資相對于間接融資，可降低貨幣乘數，抑制通脹，資源配置效率也更高。而且，利率市場化的推進也要求擴大直接融資市場。

　　具體到公司來說，一方面，不會稀釋控股股東的股本，也不會增加大股東向股份公司增資的壓力。同時在管理上，不會帶來對凈資產收益率等指標上的經營壓力。另一方面，我國公司債券3-10年的期限設置，有利于與長期生產經營的節奏相匹配。短期內不會給公司造成償債壓力。在我國經濟結構調整的背景下，上市公司增速放緩的趨勢開始顯露，股東可能面臨的攤薄風險有所上升，這必然會推動上市公司謀求債券發行等多元化融資渠道。

　　跟短期融資券、中期票據融資相比，優點也很明顯。在目前的宏觀形勢下，國內貸款利率一直在上調，而公司債券利率相對固定，且期限較長，可替代部分銀行信貸，把財務成本降下來。

　　另外，交易所市場的結算制度比銀行間市場更合理。交易所市場的結算制度是中央對手方的凈額結算制度，指定時間段內只有一個結算凈額，從而降低了市場參與者的流動性需求和結算成本，另外中證登作為交易雙方的共同交收對手，降低了信用風險，而銀行間市場采用的是逐筆全額結算方式，相比而言交易所市場更具優勢。

　　此外，交易所市場相對于銀行間市場回購利率更低，目前回購的日均成交金額也更高，對放杠桿的投資者來說交易所更具優勢。